直播預告｜劉煜輝：中國的通脹事實上已經深入骨髓

【策略會前沿|大咖觀點】

劉煜輝，天風證券首席經濟學家、中國社科院經濟學教授。

劉煜輝近期觀點彙總：

1、對中國而言，2017年宏觀層面上最需要關注的問題，一個就是滯脹是否會繼續，第二個是對匯率的判斷，第三個是在金融擠泡沫的過程中，短期系統性風險的可能局部釋放，並衝擊整個金融系統的風險。

2、中國的通脹事實上已經深入骨髓。中國的通脹是那種“憋”出來的通脹。金融泡沫、資產泡沫對經濟中的可貿易部門、製造業以及有效率的產出部門形成了越來越大的擠出效應，導致了經濟系統中的資源要素髮生了嚴重的錯配。大量的資源要素被吸收到生產率更低的不可貿易部門去製造泡沫，可貿易部門獲得資源要素的成本就不可避免地越來越高。這在宏觀經濟上的表現就是供給側出現下墜，即潛在經濟增長水平的下移。供給側下墜與靠資產泡沫和金融泡沫吹大的總需求“撕裂”出了一個有害的正向產出缺口，這就是我們通脹形成的理論機制。

3、我個人判斷，房子實際上已經進入了“悶騷”狀態，就是流動性耗散，這一把房子都到了老百姓手裡。簡單講，老百姓手裡有房子就像散戶買了股票一樣，如果這個家庭沒有失業，恆常收入還在，他一般是不會進行資產拋售清算的，儘管家庭的資產負債表在受損。所以這樣的一種狀態，價格大家看著很平穩 ，我覺得是可以理解的。畢竟過去18年房子只漲不跌的神話，長程記憶深入人心，而且過去18年每次遇到經濟下行風險的時候，政策都會找房子苟且來對衝，這個政策慣性給大家的印象非常強，慣性會持續。但一個被打入“悶騷”狀態的市場，光靠長程記憶，價格能夠撐多久?

4、無論是交易者還是決策者，心裡都非常清楚，中國已經失去了使匯率和資產價格在短時間內收斂，短時間內完成結穩的時間窗口，我們已經不可能實現匯率和資產之間快速結穩，短時間內的收斂對應的就是危機的爆發，這是我們的決策者一定會極力避免的方向。

5、中國經濟這回可能真是被頂到臨界上了，這個體制就是不撞南牆不回頭，遇到了一個繞不過去的“劫”，這個“劫”是什麼？就是本國貨幣定價的基石受到嚴重損毀。長時間的金融槓桿和資產泡沫膨脹將“人無貶基”的地基給泡垮了，房子有了坍塌的風險，匯率出問題了，房子有可能成為壓垮人民幣匯率的最後一跟稻草。所以這一次房地產調控從做出決策到執行力和過去18年中歷次房地產調控都不一樣。

6、從規律上講，要真正打破剛性兌付、道德風險的信用文化，啟動一個系統風險釋放過程是迴避不了。簡單講，就是要弄死幾個典型，殺雞儆猴。

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