'警惕！北上粵外，這些省市房貸壓力也很大'

摘要：金融防風險和“房住不炒”基調難以改變

​撰文|杆姐&編輯|欣欣然

居民槓桿率的問題，長期受關注。這很大程度上決定，決策層對房地產的態度。

調控鬆還是緊，除了看經濟需要，還得看家庭槓桿承受能力。

日前，國泰君安證券發佈研報，《部分省市居民債務率近80%，限制貨幣、地產政策——金融週期系列之十一》。

研報顯示，我國有八個省區市，主要集中在東南沿海、部分西部省份，居民槓桿率（居民債務餘額/GDP）過高。

有些省份接近80%，有些城市接近100%——這些限制了當前的貨幣、房地產政策。如下圖。

​注：圖中數據為對應地區居民債務率=居民信貸總量/當地GDP；紅色區域債務率超過55%，藍色區域債務率處在40-55%；河南2018年數據缺失，採用2017年數據；天津、吉林、黑龍江數據缺失

央行2018年末，發佈的《中國金融穩定報告2018》，對此也有數據研判。但相對時間略久遠。槓桿遊戲今天就以國泰君安最新的研報為基礎，為杆友簡單介紹各地的居民槓桿情況。

​1、浙江、上海、廣東、甘肅、福建、北京、重慶、江西8省市居民槓桿率超全國

國泰君安研報指出，我國居民槓桿率（即居民債務餘額/GDP）由2015年的39%攀升至2018年的52.6%（BIS數據）。

其中，東南沿海地區、部分西北省份的居民槓桿率，明顯超出全國平均水平，浙江省居民槓桿率接近80%。

部分城市更加高的難以置信，如廈門市的水平達到96%。

具體來說：

8個省市居民債務率超過全國：浙江76%為最，其次是上海68%、廣東64%、甘肅61%、福建60%、北京59%、重慶57%、江西55%

5個省居民債務率處在50-55%區間範圍：安徽52%、寧夏52%、廣西51%、海南51%、貴州50%債務率也達到了50%

4省份居民債務率處在40-50%區間範圍：河北46%、雲南45%、四川43%、江蘇42%

整體看，居民債務率高企的地區大致呈現“U”型走勢，涵蓋了我國的東部沿海、南部邊界等地區。

研報認為，其中浙江、上海、廣東、北京4個地區屬於經濟發達地區，處在京津冀、長三角、珠三角核心經濟發展地帶，重慶地區比較發達，福建發展中等，而甘肅、江西經濟較為落後。

除了省份數據，槓桿遊戲注意到，國泰君安研報指出，上海、北京、寧波、重慶、石家莊等的居民槓桿率也都在50%以上，值得重視。

​研報特別做了說明，受數據可得性限制，只得到11個城市數據，其中廈門地區居民槓桿率高達96%，隱含的風險值得重視。

​2、我國居民槓桿率，到底處於什麼國際水平？

首先，國泰君安認為，購房資金中，貸款比率明顯提高。而且是創歷史新高。

居民部門信貸存量，從2015年末的27萬億，快速攀升至2018年末48萬億，增長78%。和GDP的比例逐年走高，從2015年末的39%，升至2018年末53%，三年內上升了14個百分點。

​2019上半年末，這一比例在2019年進一步升至55%。

從國際對比角度，研報認為，我國目前債務率水平低於發達經濟體，但在發展中國家中處於較高水平。

而橫向國際對比角度，參考BIS的統計口徑，2018年末，我國居民部門槓桿率達到52.6%，同期（統計範圍內的）發展中國家為39.9%、發達國家為72.1%，統計範圍內44個經濟體平均水平為59.7%。

可以看到，我國明顯高於發展中國家平均水平，但仍低於發達國家。

從縱向國際對比看，以人均GDP指標為參考，對比相同發展階段，不同經濟體的居民槓桿水平。槓桿遊戲發現，在發達國家人均GDP在8000美元左右（我國當前水平，2010年不變價美元）時候，其債務率水平大都低於我國（48%）。

研報還舉例，比如南非在2006年後人均GDP達到7000多美元，居民債務率水平43.9%。

美國在二戰後就處在這樣的水平，債務率23%甚至更低，新加坡在20世紀七十年代初達到同等階段，債務率22%，都低於我國目前的水平。

​一般認為，儲蓄率偏高，是抵抗風險爆發的堅定基石。

金融危機以來，我國居民儲蓄增速出現一定下滑，從前期20%左右的增速，回落至10%以下。儲蓄率也從2008年51.8%，回落至2018年45%。

這兩年居民加槓桿速度尤甚，預計當前儲蓄率進一步回落。

但和國際對比看，2010年以來，全球不管是發達還是發展中經濟體儲蓄率，都有一定回升，2018年末全球平均水平26%，發達經濟體22%，發展中經濟體32%。

所以，儲蓄率角度對比看，我國尚存較堅實的基礎，45%以上的儲蓄率較發展中國家平均水平，高十幾個百分點，是發達國家的兩倍。

但也應看到，高儲蓄率也與社會保障、人口結構、資本市場發展程度、經濟發展歷程、文化背景等都存在密切聯繫。

研報認為，必須遏制過去幾年的快速擴張趨勢。

​3、居民槓桿風險加大，值得警惕

收入、財富是居民借貸、加槓桿的保障和信用背書，債務的償付、槓桿的消減最根本都依賴於收入和財富增長，亦或是資產增值。

從收入角度，研報認為，我國居民債務增長過快，收入增長偏低，債務負擔加重。

而從增量角度看，槓桿遊戲注意到，在房地產市場火熱的2009、2013、2016年居民當年貸款/收入比例均有明顯提高，尤其2016年這一比例超過1。

這一對比（一定程度上），反映當年居民部門債務增長絕對額，已經超過了收入的增長（不完全嚴謹、但歷史序列數據的相對變化反映了問題所在）。隱含一定風險，不能長久持續。

​從存量角度看，居民債務/國民收入比例逐年走高，居民債務負擔逐年加重。

與增量指標反映的信息一致，這一指標在2009、2010、2013、2016、2017年房地產市場繁榮時期都有明顯跳升。

2016年進一步提高6個百分點至45%、2017年提高至49%，與債務率（債務/GDP）指標一致，反映居民槓桿負擔逐年加重，且近來有所加速。

增速對比看，金融危機以來，伴隨著幾輪房地產火熱，居民步入高速加槓桿階段，槓桿增長持續高於收入增速，且近兩年增速差有顯著擴大之勢。

2017年槓桿增速高達21.4%。但包括人均可支配收入（名義）、國民收入、國民儲蓄在內的收入指標增速均處在8-11%水平。

對比之下，債務償還面臨一定不確定性；好在前期高速發展積累下“厚家底”，短期內不至引發信用危機。

研報估算，假設每年等額本金還本付息、貸款期限25年，首付比例30%，那麼每年本金償還大致佔到收入的17-28%；

利息部分，按5%房貸利率計算，第一年利息支出佔到收入的21-35%（第二年降為20-33.5%），每年隨著本金等額償還，利息支出逐年下降，整個還貸週期看，利息支出佔收入的11-18%（假設房貸利率、收入不變的前提下）；

​綜合看，本金與利息合計佔到收入的28-46%，考慮到收入逐漸增長，相關支出佔收入比也將下降。

進一步，考慮居民的日常生活開始，根據統計局數據，當前恩格爾係數接近30%（2018年27.7%）。

那麼一個普通家庭收入的60-75%，將被基本生活需要、房子相關支出佔用。剩餘收入用來支付教育、醫療等消費以及儲蓄、應對意外支出。

客觀來講，不甚寬裕。

因為我國居民部門近年來槓槓持續高增長，限制後續政策空間。

2019年中高級別會議將開。國泰君安認為，2019下半年的政策定調總體上重回偏寬鬆基調上來，但金融防風險和“房住不炒”基調難以改變，貨幣政策後續主要以定向為主。

本文所有數據、表格源自國泰君安，特此感謝

版權及免責聲明：本文系槓桿遊戲（頭條號簽約作者）創作，未經授權，禁止轉載！如需轉載，請獲取授權。另，授權轉載時還請在文初註明出處和作者，謝謝！槓桿遊戲任何文章之觀點，皆為學習交流探討用，非投資建議。用戶據此進行的一切投資，請自負責任。文章如有疏漏、錯誤歡迎批評指正。