投資要點：
2018年下半年市場回顧：（1）7月以來，政府開始釋放出維穩信號，A股的“政策底”已現，但是A股仍然處在震盪磨底狀態，大部分行業跌幅較大。（2）維穩政策對股市的利好作用並不明顯，主要還是因為宏觀經濟下行壓力仍然較大。寬貨幣並未改善宏觀經濟信用緊縮的情況。寬財政也沒法改變基建增速在底部徘徊的局面。
2019年經濟將前低後高：（1）對於國外，2019年海外環境有望緩和。美國經濟不確定性的上升，將使得美聯儲加息兩次以上的概率大大降低。（2）對於國內，房地產投資下滑的負面影響將使得宏觀經濟在年初下滑。而在19年年中，隨著減稅和政策債等穩槓桿政策發力，國內經濟有望觸底回升。
警惕三大灰犀牛風險：房地產、消費貸和匯率（1）由於銷量持續低迷、庫銷比持續上升，房地產市場的調整壓力越來越大，警惕未來出現房屋拋售和地產商現金流斷裂的風險。（2）國內的信用卡信貸和消費貸已經有15萬億左右，一旦宏觀經濟和房地產下行，這部分貸款的風險可能會暴露。（3）19年中國經常項目可能持續為逆差，同時疊加外匯儲備減少，人民幣的匯率壓力將進一步增大。
政府在穩槓桿方面存在定力：18年下半年以來，政府對於經濟下行的容忍度更高，工作重心逐漸的從保增長過渡到防風險。未來小規模的違約事件可能會逐漸的爆發。但是政府對此應該已有預期，不會輕易改變長期去槓桿的大方向。國內風險事件目前還沒有大規模擴散的跡象，所以穩槓桿政策暫時還沒有加碼的必要，未來維穩政策的加碼力度可能會慢於市場預期。
2019年市場仍在磨底階段，波動較大：（1）從企業盈利來看，A股盈利已經呈現下行趨勢，未來需要警惕信用緊縮導致企業盈利超預期下降。（2）油價的下跌降低了通脹預期，央行降準降息空間打開，2019年流動性仍將維持寬鬆，但需要警惕中美利差倒掛的負面影響。（3）從風險偏好來看，政策將驅動明年市場風格轉向成長，科創板年中的上市將是一個重要的催化劑。（4）總的來說，19年市場仍將處在震盪築底的狀態，投資者對於系統性風險和長期增長問題的擔憂，將會使得A股的波動性較大。A股達到長期大底，需要穩住槓桿和培育新的經濟增長引擎。
行業和主題推薦：（1）行業推薦核心科技+基建，持續看好戰略新興產業中具有核心競爭力的科技成長股，以及受益於穩槓桿的基建板塊。（2）主題推薦：人工智能、雲計算、北斗信息化、5G、醫療信息化、新能源汽車、新零售。
風險提示：中國宏觀經濟下行超預期。
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