嘉御基金創始合夥人衛哲：互聯網泡沫分兩種，一種是肥皂泡沫，另一種是啤酒泡沫

在前海梧桐併購基金主辦的第二屆中國股權投資人大會上，來自嘉御基金的創始合夥人兼董事長衛哲，用了兩個很有意思的比喻闡述了他對互聯網投資行業中泡沫的理解。

衛哲說，批上互聯網嫁衣的企業有泡沫是正常的。事實上，我們每天都生活在泡沫裡面，所以不能迴避它。在嘉御看來有泡沫分兩種，一種叫肥皂泡沫，另一種叫啤酒泡沫。

肥皂泡沫是最致命的，五彩斑斕，破了就什麼都沒了。

過去的一輪O2O就屬於肥皂泡沫，投資人一旦被肥皂泡沫公司抓住，交學費就在所難免了。歸根到底，衛哲認為O2O是個偽命題，因為它並沒有令用戶體驗與價值得到有效提升。

即使部分O2O項目令用戶體驗與價值得到提升，但其自身效率卻在急劇下降。衛哲舉了兩個例子，上門洗車與上門按摩。通過互聯網，用戶一鍵下單，在家裡等著機構上門服務。但當我們看回洗車與按摩在效率提升方面的推動時，我們發現，原來洗車站每天能洗20輛，上門只能洗5輛，以前按摩院守在店面內可以服務30個客人，現在上門只能服務10位用戶。

所以互聯網團隊不能單一的只看用戶體驗的提升。如果用戶體驗的提升是基於行業效率的下降，那這是不可取的。

另一類是啤酒泡沫，衛哲認為目前互聯網教育，互聯網醫療的估值偏高，但本質上確實對行業效率及用戶價值提升做出了改善以及提升。

教育資源和醫療資源在空間上有著分配極其不均的現象，而在互聯網的推動之下，空間與時間的錯位得到了有效的整合與匹配。通過互聯網，優質的教育資源與醫療資源能夠快速有效的向二三四線城市調配。

這些公司估值虛高背後的問題是，投資機構願意少賺多少。也就是說我們能接受的啤酒泡沫有多少。

我們去某個酒吧，一瓶啤酒如果90%都是泡沫，那麼這家店一定是家黑店。對於嘉御而言，衛哲說，我們願意接受一杯啤酒20%是泡沫的情況，其實也就意味著我們可能放棄了頭一年20%的年化收益。但每個人口味不一樣，每家基金願意接受的泡沫比例也是不一樣的。

緊接著，衛哲聊了一個36氪一直在關注的話題——共享經濟。

他提到，現在我們經常會把共享經濟與分享經濟弄混。衛哲個人認為分享經濟完全不等於共享經濟，分享經濟通過互聯網的助力，令閒置資源得到釋放。比如我有多一套房，所以放到Airbnb上出租；我有閒置的車以及閒置的時間，也拿出來出租。

但共享經濟不一樣，共享經濟的平臺往往會重新投入一個新的資源。目前遍地的單車並不是分享出來的，而是由平臺方統一投放，是一個新資源的投入。本質上，共享經濟是在提高資產的使用效率。

再拿兩者來作比較，衛哲提到，分享經濟中由於資源本身就是閒置的，所以其價格會遠低於同等商品。比如一套豪華別墅一天的出租價格可能比一家普通公寓酒店還便宜。所以定價對消費者而言很有競爭力，第三平臺方的變現路徑也不會特別複雜，簡單抽傭的方式即可。

此外，分享經濟大多始於重資產，比如房和車，因為這類重資產閒置的成本最大，所以Airbnb和Uber就成為了分享經濟的排頭兵。與此同時我們也不能忽視其缺點，分享經濟是把每個人的閒置資源釋放，必定造成服務和產品的非標化。

而共享經濟的一個優點就在於，儘管每個共享單車的顏色不一樣，但單車的功能與參數幾乎是標準化的。同樣的，共享經濟正是因為重新投入了新的資源，所以最終研判其是否有投資價值的關鍵點就在於——資產使用率是否得到了充分的提升。如果資產使用率得到了提升，那麼其資產回報率也將得到保證。

所以，我們再看回共享經濟，無論是單車、充電寶、籃球、還是36氪最近在探討的共享娃娃機。如果新資源的投入沒有提升資產使用效率，甚至還造成了資源過度浪費，那麼行業的效率將無法提升，所謂的風口也就是一個偽命題了。

衛哲最後提出，希望每一位投資人都能夠迴歸商業的本質，聚焦行業效率的提升。