8月份，我國進出口總值3947.6億美元，下降3.2%。其中，出口2148億美元，下降1%，預期增長2%，前值增長3.3%；進口1799.6億美元，下降5.6%，預期下降5.9%，前值-5.6%上修為-5.3%；貿易順差348.4億美元，擴大32.5%。
我們認為：
（1）進出口回落方向上符合預期，但是外需不振導致出口不及預期。8月份美國和歐盟的消費信心指數均明顯回落，與出口下降相契合。
（2）對東盟進口維持增長一方面表明中國生產要素成本上升導致本國產品在價格上競爭力不足，需要通過技術創新提高附加值；一方面表明國內消費受制於預算不足，低價產品受到廣大消費者歡迎。
（3）貨幣寬鬆無法解決投資低效率問題，盲目刺激投資固然可以在短期內穩定需求，卻也可能加劇產能過剩和高槓杆，調整成本更高。而消費和科技創新驅動則是中國經濟轉型的方向，通過刺激消費實施逆週期管理的調整成本相對較小。在人民幣兌美元匯率8月份貶值2.13%的情況下，出口大幅回落表明外需不振僅靠貶值難以有效對衝，亟待加碼刺激消費擴大內需。
一、8月進出口如期回落
1、8月進出口如期回落
8月份，我國進出口總值3947.6億美元，下降3.2%。其中，出口2148億美元，下降1%，預期增長2%，前值增長3.3%；進口1799.6億美元，下降5.6%，預期下降5.9%，前值-5.6%上修為-5.3%；貿易順差348.4億美元，擴大32.5%。
我們認為，進出口回落方向上符合預期，但是外需不振導致出口不及預期。8月份美國和歐盟的消費信心指數均明顯回落，與出口下降相契合。
8月份，我國進出口總值3947.6億美元，下降3.2%。其中，出口2148億美元，下降1%，預期增長2%，前值增長3.3%；進口1799.6億美元，下降5.6%，預期下降5.9%，前值-5.6%上修為-5.3%；貿易順差348.4億美元，擴大32.5%。
我們認為：
（1）進出口回落方向上符合預期，但是外需不振導致出口不及預期。8月份美國和歐盟的消費信心指數均明顯回落，與出口下降相契合。
（2）對東盟進口維持增長一方面表明中國生產要素成本上升導致本國產品在價格上競爭力不足，需要通過技術創新提高附加值；一方面表明國內消費受制於預算不足，低價產品受到廣大消費者歡迎。
（3）貨幣寬鬆無法解決投資低效率問題，盲目刺激投資固然可以在短期內穩定需求，卻也可能加劇產能過剩和高槓杆，調整成本更高。而消費和科技創新驅動則是中國經濟轉型的方向，通過刺激消費實施逆週期管理的調整成本相對較小。在人民幣兌美元匯率8月份貶值2.13%的情況下，出口大幅回落表明外需不振僅靠貶值難以有效對衝，亟待加碼刺激消費擴大內需。
一、8月進出口如期回落
1、8月進出口如期回落
8月份，我國進出口總值3947.6億美元，下降3.2%。其中，出口2148億美元，下降1%，預期增長2%，前值增長3.3%；進口1799.6億美元，下降5.6%，預期下降5.9%，前值-5.6%上修為-5.3%；貿易順差348.4億美元，擴大32.5%。
我們認為，進出口回落方向上符合預期，但是外需不振導致出口不及預期。8月份美國和歐盟的消費信心指數均明顯回落，與出口下降相契合。
2、美國仍是出口主要拖累項，對東盟進口增長或表明消費受制於預算不足
美國仍是出口主要拖累項。2019年8月中國對美國出口當月同比回落22.3%，降幅較7月進一步擴大。中國對歐盟和東盟出口當月同比增長3.2%和11.3%，分別較上月回落3.4和4.5個百分點。對日本出口當月同比增長1.5%，較上月回升5.6個百分點。
2019年8月中國對美國、歐盟進口當月同比回落22.3%和5.3%，分別較上月回落3.2和1.9個百分點。對日本進口同比下降8.8%，較上月回升4.3個百分點；對東盟進口同比增長7.6%，較上月回升5.2個百分點。
8月份，我國進出口總值3947.6億美元，下降3.2%。其中，出口2148億美元，下降1%，預期增長2%，前值增長3.3%；進口1799.6億美元，下降5.6%，預期下降5.9%，前值-5.6%上修為-5.3%；貿易順差348.4億美元，擴大32.5%。
我們認為：
（1）進出口回落方向上符合預期，但是外需不振導致出口不及預期。8月份美國和歐盟的消費信心指數均明顯回落，與出口下降相契合。
（2）對東盟進口維持增長一方面表明中國生產要素成本上升導致本國產品在價格上競爭力不足，需要通過技術創新提高附加值；一方面表明國內消費受制於預算不足，低價產品受到廣大消費者歡迎。
（3）貨幣寬鬆無法解決投資低效率問題，盲目刺激投資固然可以在短期內穩定需求，卻也可能加劇產能過剩和高槓杆，調整成本更高。而消費和科技創新驅動則是中國經濟轉型的方向，通過刺激消費實施逆週期管理的調整成本相對較小。在人民幣兌美元匯率8月份貶值2.13%的情況下，出口大幅回落表明外需不振僅靠貶值難以有效對衝，亟待加碼刺激消費擴大內需。
一、8月進出口如期回落
1、8月進出口如期回落
8月份，我國進出口總值3947.6億美元，下降3.2%。其中，出口2148億美元，下降1%，預期增長2%，前值增長3.3%；進口1799.6億美元，下降5.6%，預期下降5.9%，前值-5.6%上修為-5.3%；貿易順差348.4億美元，擴大32.5%。
我們認為，進出口回落方向上符合預期，但是外需不振導致出口不及預期。8月份美國和歐盟的消費信心指數均明顯回落，與出口下降相契合。
2、美國仍是出口主要拖累項，對東盟進口增長或表明消費受制於預算不足
美國仍是出口主要拖累項。2019年8月中國對美國出口當月同比回落22.3%，降幅較7月進一步擴大。中國對歐盟和東盟出口當月同比增長3.2%和11.3%，分別較上月回落3.4和4.5個百分點。對日本出口當月同比增長1.5%，較上月回升5.6個百分點。
2019年8月中國對美國、歐盟進口當月同比回落22.3%和5.3%，分別較上月回落3.2和1.9個百分點。對日本進口同比下降8.8%，較上月回升4.3個百分點；對東盟進口同比增長7.6%，較上月回升5.2個百分點。
對東盟進口維持增長或表明中國消費受制於預算不足。與美國、歐盟和日本不同，東盟生產的產品大都為勞動密集型產品，價格相對較低。對東盟進口維持增長一方面表明中國生產要素成本上升導致本國產品在價格上競爭力不足，需要通過技術創新提高附加值；一方面表明國內消費受制於預算不足，低價產品受到廣大消費者歡迎，這也與拼多多在國內的快速發展相契合。
3、高新技術產品和機電產品出口回落
2019年8月中國高新技術產品當月同比下降3.2%，機電產品出口下降0.9%，分別較上月回落3.0和3.8個百分點。
8月份，我國進出口總值3947.6億美元，下降3.2%。其中，出口2148億美元，下降1%，預期增長2%，前值增長3.3%；進口1799.6億美元，下降5.6%，預期下降5.9%，前值-5.6%上修為-5.3%；貿易順差348.4億美元，擴大32.5%。
我們認為：
（1）進出口回落方向上符合預期，但是外需不振導致出口不及預期。8月份美國和歐盟的消費信心指數均明顯回落，與出口下降相契合。
（2）對東盟進口維持增長一方面表明中國生產要素成本上升導致本國產品在價格上競爭力不足，需要通過技術創新提高附加值；一方面表明國內消費受制於預算不足，低價產品受到廣大消費者歡迎。
（3）貨幣寬鬆無法解決投資低效率問題，盲目刺激投資固然可以在短期內穩定需求，卻也可能加劇產能過剩和高槓杆，調整成本更高。而消費和科技創新驅動則是中國經濟轉型的方向，通過刺激消費實施逆週期管理的調整成本相對較小。在人民幣兌美元匯率8月份貶值2.13%的情況下，出口大幅回落表明外需不振僅靠貶值難以有效對衝，亟待加碼刺激消費擴大內需。
一、8月進出口如期回落
1、8月進出口如期回落
8月份，我國進出口總值3947.6億美元，下降3.2%。其中，出口2148億美元，下降1%，預期增長2%，前值增長3.3%；進口1799.6億美元，下降5.6%，預期下降5.9%，前值-5.6%上修為-5.3%；貿易順差348.4億美元，擴大32.5%。
我們認為，進出口回落方向上符合預期，但是外需不振導致出口不及預期。8月份美國和歐盟的消費信心指數均明顯回落，與出口下降相契合。
2、美國仍是出口主要拖累項，對東盟進口增長或表明消費受制於預算不足
美國仍是出口主要拖累項。2019年8月中國對美國出口當月同比回落22.3%，降幅較7月進一步擴大。中國對歐盟和東盟出口當月同比增長3.2%和11.3%，分別較上月回落3.4和4.5個百分點。對日本出口當月同比增長1.5%，較上月回升5.6個百分點。
2019年8月中國對美國、歐盟進口當月同比回落22.3%和5.3%，分別較上月回落3.2和1.9個百分點。對日本進口同比下降8.8%，較上月回升4.3個百分點；對東盟進口同比增長7.6%，較上月回升5.2個百分點。
對東盟進口維持增長或表明中國消費受制於預算不足。與美國、歐盟和日本不同，東盟生產的產品大都為勞動密集型產品，價格相對較低。對東盟進口維持增長一方面表明中國生產要素成本上升導致本國產品在價格上競爭力不足，需要通過技術創新提高附加值；一方面表明國內消費受制於預算不足，低價產品受到廣大消費者歡迎，這也與拼多多在國內的快速發展相契合。
3、高新技術產品和機電產品出口回落
2019年8月中國高新技術產品當月同比下降3.2%，機電產品出口下降0.9%，分別較上月回落3.0和3.8個百分點。
4、鐵礦石穩定進口，飛機拖累進口
從主要商品來看，2019年8月中國鐵礦石進口當月同比增加48.7億美元，為主要的進口增加項。飛機進口當月同比減少17.2億美元，為主要的進口拖累項。
二、貨幣寬鬆不可恃，亟待加碼刺激消費
貨幣政策作用於實體經濟可以有多條傳導機制：其一是生產機制，通過利率下降減少消費促進投資，通過資源流向高效率的企業擴大產出，通過做大蛋糕促進經濟增長，這也是中國主要的貨幣政策傳導機制。其二是再分配機制，通過利率降低刺激資產價格上漲，再通過財富效應促進消費增長。譬如，房地產價格上升可以通過財富效應、流動性約束緩解效應和信心效應促進私人消費，也可以通過預算約束效應、替代效應抑制私人消費（Ludwing和Slok，2002）。Muellbauer（2008）發現信貸市場自由化之後高房價才能促進消費，信貸市場發展滯後時高房價會抑制消費。英國和美國在信貸市場自由化之前房地產沒有財富效應，而現在住房抵押效應非常顯著，約為股市財富效應的2倍。2019年9月4日，美聯儲前主席艾倫-格林斯潘也表示，美國股市將決定美國是否走向衰退。這也是特朗普一再敦促美聯儲降息的重要原因。而中國卻缺乏財富效應，以致於房地產對消費的擠出效應超越了拉動效應（見《擠出效應超越拉動效應，房住不炒仍應堅持》）。
中國經濟的問題根源在於投資效率不足，而非投資總量不足。供給側結構性改革的核心在於提高投資效率。根據徐忠和賈彥東（2019）的《中國潛在產出的綜合測算及其政策含義》，近年來中國潛在產出增速的趨勢性放緩主要源於高投資並未形成有效資本,進而導致有效資本投入對潛在產出的拉動力持續走低。貨幣寬鬆無法解決投資低效率問題，盲目刺激投資固然可以在短期內穩定需求，卻也可能加劇產能過剩和高槓杆，調整成本更高。而消費和科技創新驅動則是中國經濟轉型的方向，通過刺激消費實施逆週期管理的調整成本相對較小。在人民幣兌美元匯率8月份貶值2.13%的情況下，出口大幅回落表明外需不振僅靠貶值難以有效對衝，亟待加碼刺激消費擴大內需。
9月降準不改穩健貨幣政策取向。一方面，此次降準與9月中旬稅期形成對衝，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定，而且定向降準分兩次實施，也有利於穩妥有序釋放資金。因此，此次降準並非大水漫灌，穩健貨幣政策取向沒有改變。另一方面，在貸款需求不足和專項債加快發行的情況下，降準釋放的資金有利於確保專項債順利發行。
利率市場化有助於提高投資效率，降息應待LPR應用得到落實。根據Wind數據，2019年上半年中國金融業淨利潤佔全體上市公司的48.5%。雖然低於上年同期，但是金融業尤其是銀行業擠壓實體經濟利潤仍是不爭的事實。雖然監管層加強了對房地產信貸的管控，但是由於地方財政壓力加大，市場上仍然存在房地產調控可能放鬆和房價大漲的預期。只要有利可圖，就難以杜絕資金流入房地產市場。在降準的同時，9月份下調MLF利率可能向市場傳遞貨幣穩健基調轉變的信號，不利於推進供給側結構性改革。
詳見報告《進出口如期回落，外需不振亟待加碼刺激消費——8月外貿數據點評》-20190909