事件
公司於4月10日發佈2016年年報,報告期內,公司實現營收301億元,同比增長54%,歸母淨利37億元,同比增長129%,其中第四季度實現歸母淨利12億元,同比增長5.78倍。
簡評
公司盈利大幅增長,聚氨酯系列和石化業務貢獻主要業績
公司2016年全年歸母淨利和第四季度的淨利均創造了上市以來的歷史新高,主要歸功於MDI價格的持續上漲和石化板塊業績釋放。2016年,公司主營業務實現毛利93億元,其中72%來自於聚氨酯系列,13%來自於石化系列。從增量的角度看,石化業務的貢獻更加明顯,2016年公司主營業務毛利同比增加34億元,其中聚氨酯系列佔了54%,石化系列佔了34%,隨著石化項目的投產,石化板塊的業績貢獻越來越顯著。
2017年一季度業績有望繼續增長
公司主營業務包括聚氨酯系列、石化系列、功能材料系列和特種化學品系列,聚氨酯系列主要包括異氰酸酯(主要為MDI)、多元醇等,石化系列主要包括C3和C4烯烴衍生物,功能材料系列主要包括表面材料、TPU、SAP、PC等,特種化學品系列主要包括特種異氰酸酯、特種胺等。其中聚氨酯系列的佔比最高,佔到總營收的55%,石化系列佔到28%,聚氨酯系列更是佔到主營毛利的72%。
截至4月10日,華東地區純MDI市場價在31000元/噸左右,聚合MDI價格在24150元/噸,雖然MDI價格自3月份小幅回落,但2017年一季度MDI的盈利情況仍繼續增長。根據我們跟蹤的價差數據,2017年一季度純MDI與主要原料(煤炭、原鹽、純苯)的價差達到了22953元/噸,擴大了4304元/噸,聚合MDI的價差擴大了5580元/噸。從4月10日的數據看,純MDI的價差在25444元/噸,較第一季度價差擴大2491元/噸。
維持“買入”評級
萬華化學MDI盈利有望維持在較高水平,石化逐漸釋放業績,六大事業部增長空間巨大,我們預計萬華化學2017-2018年EPS為2.64元、3.48元,對應PE11倍、8倍,維持買入評級。