華為究竟是怎樣的科技巨擘？這家投行出了一份華為深度研究報告

核心邏輯：我們（西南證券）仰望華為這座中國科技的豐碑，發現其紛繁複雜業務的背後都有一個如E=MC²般優雅有力的底層算法，我們試圖用一個簡單優雅的框架，來複盤華為過去30 年“起承轉合”的業務發展過程，並試圖通過華為這個窗口，來窺探未來科技20 年。

底層飛輪·起·運營商業務：運營商業務是華為故事的起點，在經歷2G 起步、3G 追趕、4G 同步後，並實現5G 超越。公司的通信設備產品完整佈局基站接入網，傳輸網以及核心網絡產業鏈。經過4G 多年的積累，2017 年華為首次超過愛立信成為全球最大電信設備運營商，2018年運營商業務收入2940億元。5G 時代公司制定行業通信標準，搶佔先發優勢，截至2019 年2 月底，華為和全球領先運營商簽定了30 多個5G 商用合同，持續領跑全球。

第二層飛輪·承·消費者業務：消費者業務以智能手機為核心硬件，向外輻射手機配件、個人電腦和平板電腦、可穿戴設備、智能家居產品等硬件終端，以及互聯網應用等。華為消費者業務的成功同樣適用於我們提出的“4A”護城河理論，始於顏值：來自外觀極致設計和工藝；痴於交互：華為在光聲觸等人機交互領域逐漸成為創新的引領者；忠於生態：打造消費者業務全場景智慧化IoT生態系統；成於運營：全球視野下極致的供應鏈管理體系。

第三層飛輪·轉·企業級業務：企業級業務志在拓展萬億新藍海，華為基於在運營商業務中積累的能力，拓展ICT 產業，2018 年營收突破100 億美元，年複合40%增長，中國區營收超過500 億元，雲夥伴數量增長近1 倍，在線用戶增長15 倍，在該領域已經遠超浪本土競爭對手。公司攜手上萬家公司合作共贏一起分享成功成果。通過“無處不在的聯接+數字平臺+無所不及的智能”，致力於做數字中國的底座。

第四層飛輪·合·全棧+全場景芯片：全棧+全場景芯片是華為2C、2B、2T業務的底層技術支持。1、麒麟是全球領先的國產SoC 芯片，主要面向華為智能手機。2、昇騰AI 芯片採用“達芬奇架構”，實現全場景覆蓋，同時為2C 的消費類產品、2B 的服務器、2T 的IoT 終端提供AI 解決方案。3、鯤鵬芯片主要用於泰山系列服務器，為雲計算業務提供強大算力。4、5G 芯片包括終端基帶芯片（巴龍系列）和基站核心芯片（天罡芯片）是數字世界的內核。

風險提示：新業務拓展不及預期，IoT 平臺建設不及預期的風險。

正文

1 華為：“無邊界擴張”的科技巨頭

1.1 華為的飛輪模型

華為成立於1987 年，是全球領先的ICT（信息與通信）基礎設施和智能終端提供商，致力於把數字世界帶入每個人、每個家庭、每個組織，構建萬物互聯的智能世界。經過30餘年的發展，目前已成為全球第一通訊設備供應商、全球第三大智能手機廠商，營收體量超過BAT 之和。

我們在此前的深度報告《從亞馬遜飛輪看小米的護城河》中提出分析互聯網企業護城河的飛輪模型，互聯網企業護城河的本質就在於飛輪所提供的強大增長動能。亞馬遜是典型的通過擁有多層飛輪實現萬億以上美金市值的互聯網巨頭。我們同時提出華為作為中國乃至全球領先的互聯網巨頭，其業務擴張路徑同樣符合飛輪模型的底層算法。本節旨在通過分析華為多輪成長業務以及正在不斷夯實的底層基礎設施，來探尋華為的成長軌跡。

我們基於亞馬遜原始飛輪的核心思想，借鑑該理論從四個層次構建華為成長的飛輪模型。

（1）底層飛輪，核心在於提高客戶滿意度，創造更多地利潤用以研發投入。主要指華為地初始運營商業務，是讓靜止飛輪轉起來的核心所在。華為的運營商業務是完成原始積累的業務，並通過研發不斷提高運營商業務地服務質量，形成正向循環，帶動飛輪的高速旋轉。

（2）第二層飛輪，核心在於打造人的數字化與互聯化。主要是指華為的消費者業務，這是2C 端的重要業務，也是推動飛輪加速轉動的核心業務之一。華為堅持“消費者業務的起點和終點都是最終消費者”的核心理念，用創新為消費者創造價值，致力於為消費者打造全場景、智慧化的極致體驗，進一步提高了客戶滿意度。

（3）第三層飛輪，核心在於重構產業生態。主要是指華為的企業業務，華為企業業務堅持“平臺+生態”戰略，與合作伙伴一起為政府和企業客戶提供無處不在的聯接、無所不及的智能，並構建數字平臺，融合雲計算、AI、物聯網、大數據、融合通信、視頻、GIS 等多種新ICT 技術，支撐客戶數字化轉型成功，將數字世界帶入每個組織。隨著“萬物感知、萬物互聯、萬物智能”為特徵的智能世界向我們走來，企業業務通過打造數字平臺為底層飛輪提供了有力支撐。

（4）第四層飛輪，核心在於提供底層基礎設施。主要是指華為的的芯片業務，在IoT時代，運營商、消費者以及企業等各項業務都對底層的基礎設施提出了新要求，華為的芯片從硬件、軟件、解決方案、行業生態等各個層面為企業數字化轉型提供強有力的支撐，聚焦構築全棧的平臺能力和端到端服務能力，並開展全方位生態合作，成為前三大飛輪正常運轉的有利支撐。

1.2 從科技框架看華為的業務

我們的全球科技框架模型分為兩大象限：一是生產關係：互聯網的本質是3 張網，2C+2B+2T，他們代表著三種完全不同的生產關係；二是生產力：算法+算力+網絡為代表的基礎設施則是互聯網工業的生產力。正是由於基礎設施與三張網的交叉互聯，形成了當前的互聯網時代。我們認為華為作為冉冉升起的科技巨頭，其無邊界擴張的業務架構同樣符合上述打通硬件與軟件產業鏈的底層模型。

我們基於互聯網世界的底層算法，從生產關係和生產力兩大象限來構建華為的業務框架。

（1）生產關係：2C、2B、2T

2C 業務

主要指以C 端即消費者為核心的業務，核心在於提高用戶粘性，吸引客戶。華為的2C業務主要是消費者業務，華為消費者業務以手機為主入口，以平板、可穿戴設備等為輔入口，結合泛loT 設備，積極打造用戶全場景智慧生活，主要分為智能手機業務、智能終端業務及網絡服務業務。

智能手機業務：聚焦精品，自主創“芯”，改寫全球智能手機市場格局。2011 年，華為創立自有品牌，嘗試進軍中高端手機市場，完成從2C 到2B 的華麗轉型。 2012 年佈局“D/Mate”、“P”、“G”、“Y”四大中高端手機產品系列，Mate7 成功打響了華為手機2C 轉型彎道超車的最關鍵一役。

智能終端業務：PC、平板全場景覆蓋，構建智慧生態新體驗。華為的智慧生態業務聚焦智能家居和智能車載領域，為用戶構建起萬物互聯的新世界。華為HiLink 智能家居協議能夠讓接入平臺的不同廠家設備之間互聯互通，實現信息傳遞和共享。在智能車載領域，華為已與奧迪、奔馳、大眾、豐田、通用等全球頂級車廠合作，為千萬車主提供穩定可靠的車聯網服務。

網絡服務：創新激發潛能，開啟運營商成長新藍海。華為2C 的網絡服務以精準識別、渠道提效、市場拓展等手段，加速用戶移動寬帶業務升級，提升家庭網絡服務品質，公式與全球100 多個運營商合作部署RuralStar 方案，為偏遠區域數千萬未聯接用戶帶去移動業務體驗。

2B 業務

業務本質在於通過新技術、新模式為企業提供基礎設施，最大化社會生產效率。華為的2B 業務堅持“平臺+生態”的核心戰略，通過智能互聯打造數字中國的底座、成為數字世界的內核，業務範圍涵蓋服務器業務、雲計算以及運營商業務。

服務器業務：專注研發，實現服務器領域彎道超車。華為在服務器領域深耕細作，實現了該領域的彎道超車。公司2018 年第4 季度服務器市場營收高達18.15 億美元，位居全球第三，同比增速達45.9%，增速排名全球第一。在雲基礎設施服務領域，華為雲算力推出C3/C3ne 雲服務器，結合昇騰芯片發佈多款AI 實例等，更好地滿足了客戶在智能時代對多元算力的需求。

雲計算：華為雲+AI，創造數字世界美好未來。華為30 年來在ICT 基礎設施領域的技術積累和投資，正通過華為雲提供在線雲服務而迸發出新的活力。華為雲全面進入“AI 新時代”，以極致的AI 算力創造全新數字價值，全面提高行業生產力。華為企業智能雲服務（EI）從“芯”出發，全棧全場景服務強力升級，截至2018 年底，華為雲EI 可提供56 種服務、 159項功能。2018 年，華為雲發佈了一站式AI 開發平臺，主要包括EI ModelArts 和HiLens，重點解決了使用AI 出現的速度慢，成本高等問題。

運營商業務：5G 驅動業務增長，發展前景未來可期。華為5G 業務已處於世界領先水平，以“極簡站點、極簡架構、極簡協議、極簡運維”的最佳5G 端到端解決方案，幫助運營商快速大規模部署高性能5G 網絡、降低成本、提高投資效率。截至2019 年2 月底，華為和全球領先運營商簽定了30 多個5G 商用合同，40,000 多個5G 基站已發往世界各地。

2T 業務

喚醒萬物，釋放全新生產力。IoT 物聯網是互聯網的終極形態，2T 業務的本質在於喚醒萬物，釋放出極強的生產力。華為的2T 業務通過構建大連接、雲服務和智能AI，在智慧城市、車聯網、智能家居、智能製造等方面實現業務拓展。

（2）生產力：算法、算力、網絡

算法

算法是運用系統的方法描述解決問題的策略機制，OS 作為承接底層架構中基礎信息運營平臺，是搭載軟件應用信息的窗口。華為注重研究新算法、尋找更好的算法滿足信息多樣性的需求。

華為憑藉其在算法領域的深厚積累，聚焦打造雲化、服務化、開放的運營領域軟件平臺。隨著物聯網設備體量的不斷增長，華為研發出面向loT 領域的基於實時內核的操作系統和優秀快速的傳感器處理能力的Huawei LiteOS，其具有輕量級、啟動快速、互聯互通、安全等關鍵能力，為開發者提供“一站式”完整軟件平臺，LiteOS 端雲解決方案可通過提供雲協同能力的AgentTiny 接入OceanConnect loT 或其他第三方平臺，簡化物聯網開發程序，提供端到端的物聯網基礎平臺。

網絡

通訊技術作為實現網絡互聯的橋樑，也是互聯網工業的底層架構之一，5G 作為新一代通訊技術，能夠在設備終端提供比以往更快、更穩定的連接。華為通過建設5G 網絡實現萬物互聯。公司2009 年在5G 領域耕耘已十年之久，2011 年，公司曾公開演示最新研發的5G基站原型機Ultra-Node，在當時引起較高關注。2017 年公司在全球十餘個城市與30 多家領先運營商進行5G 預商用測試，性能全面超越國際電信聯盟(ITU)要求。2018 年，公司正式發佈了世界首款基於3GPP 標準的5G 終端芯片和5G CPE。

面向5G，華為持續構築核心能力，5G 關鍵技術Massive MIMO 全面領先，5G 微波開啟全面商用的新徵程。未來公司將大量投入研發打造5G 極簡網絡，朝著“網絡架構極簡、站點極簡、交易模式極簡、交付運維極簡、系統對內對外極安全、具備最佳網絡韌性、實現GDPR 的要求”的目標前進，持續引領5G 產業的技術發展。

算力

算力代表著處理數據的能力，是互聯網工業的三大基礎設施之一。芯片作為算力的承載力，成為佈局算力的重要陣地。華為在算力方面的業務主要為手機SoC 芯片、AI 異構芯片、服務器芯片、5G 芯片等，華為已領軍國內芯片設計產業，研發投入不斷加大，以強大算力撐起智能社會的未來。

1.3 財務全景分析公司

營收體量巨大，保持穩健增長態勢。華為營業收入穩定增長，歸母淨利潤顯著上升。2010 年以來，公司營業收入平均複合增速達到18.7%，截止到2018 年，公司營收已達到7212 億元，同比增速19.5%。公司營收的提升主要來自公司規模的增長、運營效率的提升和經營質量的改善。公司歸母淨利潤總體保持穩定增長趨勢，從2011 年的256.3 億元提升至2018 年的593.5 億元，實現11.1%的年平均複合增速。2011 年公司淨利潤明顯大幅下滑較大程度上受到匯兌損失的影響，由於人民幣持續升值發生匯兌損失人民幣48.8 億元，2016年公司淨利潤下降主要受到毛利下降和匯兌損失的影響。

華為營收體量遙遙領先，早已趕超BAT 等互聯網巨頭。華為營收體量雖與行業巨頭三星、蘋果仍有一段差距，但已遠遠超過國內BAT 三巨頭。2012 年，華為營收已達2202.0億元，BAT 三巨頭營收加總862.3 億元，華為一家營收約BAT 三巨頭的2.6 倍。截止2018年年底，華為營收已實現7202 億元，仍然趕超BAT 三家6652.4 億元的營收總和，穩坐國內龍頭。

從產品結構來看，運營商業務收入佔比不斷減小，消費者業務和企業業務收入佔比增速明顯，公司營業收入結構隨公司產品拓展逐年調整。2018 年之前，公司主要營收來源於運營商業務，消費者業務佔比其次，企業業務營收佔比最小。2018 年公司營收結構明顯調整，運營商業務營收2940 億，佔比40.8%，同比減少1.3%，消費者業務實現營收3488.5 億元，佔比48.4%，同比增長45.1%，企業業務營收佔比達到10.3%，消費者業務營收已超過運營商業務營收，成為公司最大營收來源，企業業務營收佔比仍然最小。

2011 年消費者業務和企業業務獲得迅速增長，消費者業務增速44.3%，其中，智能手機迅速放量，同比增長超過 500%。得益於業務拓展全面覆蓋海外市場，企業業務當年增速57.1%。2011 年之後，公司消費者業務和企業業務一直保持較高增速，在2015 年，消費者業務又迅速崛起，業務增速高達67%，得益於華為P、Mate 系列為代表的旗艦手機的熱銷、海外高端市場和榮耀模式的長足發展，極致科技與品牌成長助力華為消費者業務在2015 年取得里程碑式成長。

華為智能手機出貨量持續走高，助力消費者業務增長。公司智能手機出貨量不斷提升，華為與榮耀雙品牌並駕齊驅，中高端與低端全面覆蓋，市場規模快速增長。2018 年公司智能手機出貨量2.08 億部，全球份額達到14.7%，穩居全球第三，與蘋果相差無幾，在國產手機中獨佔鰲頭。排在華為前面的三星、蘋果出貨量分別為3.14 億部和2.25 億部。按照這種趨勢，我們認為華為受益於產品的不斷更新與迭代，有望趕超蘋果，引領國產手機的未來。

華為系列為主，榮耀系列為輔，“雙犄角”合力發展智能手機市場。華為與榮耀雙品牌市場合力形成全檔位明星產品“雙犄角”矩陣，華為品牌以極致創新和卓越體驗為追求，不斷在高端市場取得突破，服務更廣泛人群，努力為消費者打造高品質端到端體驗。榮耀則致力於為年輕一代打造最喜愛的極致科技潮品，努力成為年輕人最喜愛的互聯網手機品牌。華為P、mate 系列作為面向商務層面的中高端機一直受到市場的追捧，是公司的主打系列產品，出貨量佔比較高，且持續增加，2017 年華為系列智能手機99 萬臺左右，出貨量佔比64%。榮耀系列於2011 年開始進入市場，隨著公司對品牌系列營銷推廣活動的展開，榮耀系列在智能手機市場上獲得一席之位，出貨量持續增加，2017 年出貨量佔比達到36%。

華為智能手機均價不斷提升。雖然目前難以趕超遙遙領先的蘋果和三星，但已經成為國內均價最高的品牌，截止2018 年第一季度，均價已達到304 美元左右，未來有走高趨勢。公司將繼續精準定位中高端產品，不斷提升手機性能，抓住5G 的潮流，以AI 為驅動，打造芯端雲協同的硬件和服務生態平臺，發展智慧手機服務。

從分地區營收結構來看，中國市場營收佔比逐漸超越海外市場。華為全球化均衡佈局，主要市場有中國、歐洲中東非洲（EMEA）、亞太、美洲等地區。2012 年和2013 年歐洲中東非洲（EMEA）地區是華為最大的營收市場，但海外市場份額持續下降，中國市場份額持續上升。2014 年開始，中國市場取代EMEA 成為公司最大市場，主要原因是國內消費者業務旗艦機持續增長，中端機競爭力提升，渠道下沉及企業業務數字化與智能化轉型機遇，場景化的解決方案能力提升等。

2018 年中國市場已佔據51.6%的市場營收，實現收入3721 億元，同比增長19.1%。EMEA 受益於中高端機市場份額提升、實現營收佔比28.4%，亞太地區因中低檔產品競爭力大幅提升實現營收佔比15.1%，美洲區域中端產品競爭力較強，營收佔比6.6%。

2 第一層飛輪：通信運營商業務受益5G 發展

2.1 公司產品齊全，全面面向5G 設備需求

2.2 高研發投入，行業龍頭地位逐步鞏固

3 第二層飛輪：“4A 護城河模型”透視華為消費者業務

3.1 始於顏值：唯美設計，極致工藝

3.2 痴於交互：從追隨到引領創新之路

3.3 忠於生態：華為的IoT 生態系統

3.4 成於運營：全球視野下的供應鏈管理

4 第三層飛輪：雲計算推動企業級業務迅猛發展

4.1 服務器業務逐步確立領先優勢

4.2 存儲器助力運營商和企業用戶應對大數據時代

4.3 企業級服務豐富行業數字化轉型

智慧城市——開啟智慧，美好未來

金融——數字銀行，智能風控

教育——互聯新校園，攜手眾教育

醫療——共建共享，全民健康

公共安全——平安城市，智能安居

5 第四層飛輪：華為芯片，全棧全場景

5.1 麒麟芯片：全球領先的國產手機SoC 芯片

5.2 鯤鵬芯片：打破服務器領域壟斷局面的新晉者

5.3 昇騰芯片：全棧全場景AI 解決方案

5.4 5G 芯片：基站和終端全方位佈局

6 全球科技全局變量模型下的華為實例

To C 的消費級業務：2C 的數字化關注的是客戶體驗，這是產品經理的時代，其本質是基於人的數字化和賦能，經過十幾年的演化競爭，華為已躋身全球第三大智能手機廠商，市場地位極其穩固，智能終端業務也在芯片的加持之下領跑全球。

To B 的企業業務：2B 的數字化是基於企業的需求，解決的是效率提升，最終實現帕累託有效，在雲計算的主賽道上，華為全棧全場景的AI 解決方案，正在從理念到戰略、從芯片到應用、從面向消費者(HiAI)到面向企業（華為雲EI），從技術到商業和生態，一步一個腳印地來實現無所不及的智能。

To T 的創新業務：2T 代表著喚醒萬物的全新生產關係，是互聯網發展的終極形態，是一種賦能Things 的極致數字化，我們按場景將其分為家、車、工業、城市4 大主賽道，目前華為在多場景中具備顯著先發優勢。生產力決定生產關係：以算法+算力+網絡為代表的基礎設施就是互聯網工業的生產力，我們立足於技術演化迭代的角度，將科技週期分為PC、MI、AI 三個大時代，我們送走了PC/移動互聯網紅利，當下正處於AIOT 時代爆發的前夜，未來我們前瞻性看好在C、B、T 端無邊界擴張的科技巨頭華為。

華為的崛起完美地映證了我們的全球科技框架模型：三張網的生產關係+三種基礎設施的生產力+大數據的生產資料。

1）三張網編織的『生產關係』：2C 消費互聯網、2B 產業互聯網、2T 的IOT 物聯網，他們代表著三種完全不同的生產關係，但其本質都是數字化。

2）數字化產生的『生產資料』：2C+2B+2C 背後三張網數字化所產生的大數據資源。

3）硬軟件系統構成『生產力』：算力（芯片）+算法（操作系統）+網絡構成基礎設施。

4）能支配萬物的『萬有引力』：網絡效應是支配三張網的主導力量，是整個競爭的底層邏輯。

來源：CareerIn（微信公眾號）

免責聲明：部分文章及圖片推送時未能與原作者取得聯繫。若涉及版權問題，請聯繫刪除。