7月5日，華蘭生物遭遇閃崩，這是華蘭生物從6月末到7月中旬暴跌的一個縮影，短短10多交易日股價跌去近30%。雖說7月以來市場閃崩不稀奇，但作為市場上公認的績優股閃崩，還是讓人覺得匪夷所思的。
根據中報披露信息，華蘭生物二季度股東人數暴增19%，機構大幅減倉，部分買方先知先覺避免了7月5日以來股價一路狂瀉。
實質上通過對血液產品市場分析，並結合華蘭一季報就能預判華蘭基本面遇到的困境。這不是事後諸葛亮！
堪比茅臺的財務數據
牛熊交易室秉承“價值趨勢投資”，力求基本面趨勢、股價趨勢、市場偏好趨勢三者高度統一。因此我們有必要先對華蘭生物的基本面趨勢先梳理下。
從杜邦分析可以看出，華蘭生物ROE為18.5%；資產負債率為4.62%；銷售淨利率為40.33%；總資產週轉率為0.45，且這四個指標長期穩定，表明華蘭優秀財務數據背後並不是某一年業績突變偶發事件。稍有常識的投資者都知道，作為一個基本面分析，自然焦點就是這個高的銷售淨利率怎麼來的。
就淨利率、資產負債率、週轉率這些核心財務指標而言，在眾多白馬中能和茅臺一較高下的或許華蘭生物能算上一個。開玩笑的說，對於中國人，茅臺給的面子和華蘭救命的血液製品都是剛需。但就股價表現來看，華蘭最近可夠嗆，近兩個月最大回撤超過20%。
圖 華蘭生物近期股價日K線
基本面的變化通過財務數據可以較為清晰辨別
血液製品需求端旺盛，行業發展迅速，誕生出上海萊士這樣大牛股。由於在2001年後就再也沒有批准新的血液製品公司，目前僅差不多30家，可以說是一個典型的政策壟斷性市場，因而形成了少數幾家血液製品公司面對大量醫院的供求結構。
由於供求不平衡，血液製品價格很高，在這種供求結構下，自然湧入很多中間商急切收購血液製品公司的產品。這樣以來很多血液公司根本不需要付出太多銷售費用，自己產品都是中間商主動找上門，為了快速買到貨，大量小中間商往往當即付款。
因而從財務上來說，費用很低，就產生了60%毛利，40%淨利（相對比而言茅臺91%毛利，46%淨利），同時“應收賬款”非常低。
然而現在年初來了一個“兩票制”（兩票制很早就開始試點），在兩票制影響下，一些小的中間商可能不具備代理血液製品的資格，並且由於兩票制，中間流通環節減少，倒手賺錢的幾乎也少了，進而很多中間開始選擇觀望。自然血液製品代理開始向大的醫藥流通企業集中，而流通企業議價能力強，一個支付方式就是往往逾期支付。
同時，由於國外血液製品湧入，供求不平衡問題有一定緩解。因此，該政策對華蘭生物基本面造成影響一個重要信號就是“應收賬款”大幅上升，同時銷售費用也上升。換句話說，華蘭生物最為核心的護城河受到了威脅，當然這個護城河足夠寬，只是沒有以前那麼寬了讓人高枕無憂了。
政策利空顯現，券商依然賣力推票
華蘭生物在7月4日發佈業績預告修改後，股價一路狂瀉，但是大量機構開始在此之前就開始逃離。根據股東人數，3月31日為41076戶，6月30日為48876戶，暴增了19%。
根據前面對華蘭生物基本面的分析，如果華蘭基本面惡化，那麼才財務報表中最應當出現應收賬款增加，以及銷售費用的增加。
4月21日公佈的一季報，華蘭生物扣費淨利潤增長淨利增長35%，但同時應收賬款為5.9億而2016年一季度僅僅為1.97億，“兩票制”對基本面的影響已經凸顯。
牛熊交易室反覆提到，業績僅僅是基本面冰山一角，而機構在業績報告中淨利大增情況下仍然選擇出逃，表明了有些善於分析基本面的機構已經認識到“兩票制”對華蘭生物不利影響。
由於華蘭生物股東人數戶數是8月21日公佈，普通投資者是難以通過此數據及時察覺機構出逃。如果不善於分析基本面的投資者，要麼過分相信業績數據、要麼就通過賣方研報進行決策。
然而作為普通投資者委以參考的券商研報中，卻幾乎沒有解釋華蘭基本面最核心的變動情況。可以說，眾多的賣方給華蘭生物背書，結果被打臉了。
牛熊君梳理券商的一季報點評，結果令人驚愕，齊刷刷的都是正向評級！這些賣方是不懂基本面分析門外漢，還是別有目的？
圖 部分券商對華蘭生物一季報點評
如果普通投資者通過這樣的賣方研報選擇買入，很難想象現在感受。這裡並不僅僅是對評級結果質疑，而是很多研報在點評時，不過是轉述一季報內容，看不到分析的邏輯。
留一個問題給大家，我們應該怎麼樣對待券商研報的推票呢？