中金公司
我國飛機制造及航空服務未來20年預計新增市場近3萬億美元，短期來看仍是雙寡頭格局，長期來看中國商飛有望突圍，成熟的航空工業體系為國產飛機實現趕超之路奠定了基礎。
過去10年我國民航飛機在冊總數CAGR 11％；目前機隊以窄體飛機為主，佔比約80％。我國民航飛機保持穩定增長，已從2002年的602架增至2018年底3639架，過去10年CAGR達11％。
未來20年我國機隊年均增速5％，預計未來20年新增市場1.3萬億美元，單通道噴氣客機或將最為暢銷。據中國商飛預計，2018~2037年我國民航機隊將保持穩健增長、年均增長率5.3％。2018~2037年，我國預計新增交付9008架客機（其中單通道噴氣客機佔比約66％），對應市場空間約1.3萬億美元（約9萬億人民幣），年均新增市場650億美元；到2037年，我國機隊規模將達9965架。
未來20年我國航空服務新增市場1.5萬億美元。波音公司預測，中國市場未來20年航空服務新增市場1.5萬億美元；其中市場與規劃增速最快，2018~2037年CAGR預計為6.9％；地面服務及貨物服務佔比最高，新增市場佔比58％。
短期來看仍是雙寡頭格局，長期來看中國商飛有望突圍
短期來看寡頭競爭格局較為穩固
波音與空客的雙寡頭格局依然穩固。據Aviation Daily統計，以2016年全球機隊數量來看（不含軍用飛機），波音市佔率38％、空客市佔率28％，全球CR10約94％；我們預計到2025年，波音與空客仍然保持寡頭壟斷地位，全球CR10約96％。值得注意的是，到2025年，中國商飛（COMAC）或將躋身前十，全球市佔率1％。
我國民航機隊主要由波音及空客組成；國內製造商在支線飛機細分領域佔據一定份額。我國各大航空公司在冊機隊中，波音與空客仍然佔據絕對領先優勢（合計佔比超95％），僅海航機隊17％為巴航。
長期來看中國商飛有望成為“第三極”
新進入者正在衝擊當前市場格局。21世紀以來，原以支線飛機為主營業務的龐巴迪、巴航工業分別進軍窄體幹線飛機領域。此外，中國商飛（C919）、俄羅斯Irkut（MC-21）等競爭者也正在進入該領域，其中中國商飛已完成前3架C919的首飛。
波音與巴航工業、空客與龐巴迪分別籌劃股權合作，市場格局再起波瀾。我們判斷，股權合作有助於波音與空客降低新進入者威脅，對中國商飛而言其面對的競爭對手更加強大。
我們認為中國商飛有望成功突圍，支撐中國邁入全球航空製造強國行列。中國商飛主要機型包括幹線飛機C919、C929，以及支線飛機ARJ21。我們認為，隨著C919進入交付及投入運營階段，其性能優勢得到市場認同之後，將有望帶來顯著的示範效應，未來有望在國內窄體客機市場需求中佔據較大的市場份額。
？空客是成功打破波音在幹線飛機市場壟斷的後進入者，我們分析空客成功崛起的三個要素：1）技術：歐洲各國航空工業在二戰期間快速發展，空客繼承法國Aérospatiale、英國Hawker Siddeley等公司的先進航空技術；2）資金：在空客創建之初和之後的較長時間，法國、德國、英國的連續幾屆政府不斷將國家資金投入到飛機研製與推廣；3）市場：歐洲擁有眾多的國家、較多的人口、較強的經濟實力，足以支持民用航空產業發展。
？中國商飛同樣擁有以上要素：1）技術：中國航空工業集團已具備幾乎全譜系飛機的自主研製能力，中國航空發動機集團的渦扇發動機設計、研製、生產經驗日臻成熟，同時還有歐美跨國企業的機載設備技術支持；2）資金：大型飛機重大專項是《國家中長期科學與技術發展規劃綱要（2006-2020）》確定的16個重大專項之一；3）市場：中國國土面積廣袤、人口眾多、飛行需求旺盛，是未來20年最具增長潛力的市場。
C919是全球產業鏈合力打造的新一代客機。C919是我國自主研製並正在試飛的國產幹線飛機，中國商飛為主承製商、航空工業為主製造商，並與全球航空設備供應商緊密合作。中國商飛預計2019年完成6架試飛，2021年實現首架交付。
成熟的航空工業體系為國產飛機實現趕超之路奠定了基礎
軍用飛機的發展將提升國產民機制造的工業水平。我國航空工業發展至今，已形成了較為成熟的工業體系。作為軍民深度融合的代表產業，我們認為，隨著我國軍用航空裝備的技術與製造水平的持續提升，相應民用裝備的工業水平也將得到有效提升。
我國航空工業已較早切入飛機制造的國際化分工。目前，飛機制造已經形成全球化分工的協作格局，機體部件的國際化分工可追溯至20世紀60年代。事實上，我國航空工業一直在飛機制造的國際分工中佔據重要地位。目前，我國航空工業集團多家下屬單位與波音保持緊密合作關係，為波音多款機型提供機體部件等。
航空產業集群已現雛形，未來將深度發展提升規模化水平。航空產業集群化發展是世界大飛機產業發展的必經之路。目前，我國航空產業正向集群化發展，在C919項目的推動下，以上海為中心的長三角航空產業集群已現雛形。