海能達：一季度淡季不淡 半年報預告超預期

證券時報網（www.stcn.com）04月26日訊

一季報符合預期，半年報預告超預期

海能達17Q1 實現營業收入4.97 億元，同比增長45.16%；淨利潤虧損1.57億元，同比減少119.79%；每股收益-0.09 元，一季報符合我們的預期。同時公司公告上半年業績指引，預計上半年盈利1000-2500 萬元。公司規模效應顯現，二季度單季盈利超市場預期。

與市場不同的觀點

市場的預期：專網建網高峰過後，需求將明顯下滑，屬於週期波動明顯的行業，難以給出高估值。我們認為公司持續增長的後勁十足，是市場難得的真成長稀缺標的，高增長將快速消化估值。我們與市場不同的邏輯有：1、行業季節波動和研發費用增加造成Q1 虧損，市場預期之內；2、Q1 中標多個重大項目，在多個渠道取得重大突破，Q2 利潤將達1.6-1.8 億元；3、16 年PDT 業務營收增速達143%，17 年將全面鋪開放量增長。

季節波動致Q1 虧損，符合預期

公司一季度淨利潤虧損，主要原因是公司所處的行業存在明顯的季節性波動，公司客戶分佈在公安、軌道交通、消防、能源和林業等行業，上述行業客戶一般在年初做預算，年中開始進行項目招標，其採購和結算模式的季度性特徵造成了一季度為公司的業績淡季。公司16 年新增員工1757 人，其中技術人員佔比較高，費用開支剛性導致Q1 虧損。

Q2 業績預告超預期

公司半年報業績預告顯示，Q2 淨利潤將達1.6-1.8 億元，遠超往年同期水平。原因是公司在細分行業市場、渠道等方面加速擴張，規模效應顯現。Q1 中標多個重大項目，開年狀況良好，淡季不淡。一季度中標重大項目包括：深圳公安PDT 項目，1.02 億元；廈門金磚會議保障項目，6,500 萬元；俄羅斯世界盃TEtrA 升級保障項目，4,590 萬元；四川甘孜森林防火項目，2,767 萬元。

PDT 業務增速快，17 年有望放量增長

2016 年公司PDT 營收達到6.9 億元，同比增長142.76%，其中系統佔4.57億元，終端佔2.32 億元。16 年底公司拿到多項PDT 訂單，17 年將全面鋪開業務，加快建設進程，保守估計17 年PDT 的市場規模在15 億元以上，公司收入有望達13 億元，同比增長88%以上。

維持“買入”評級

公司一季度業績符合預期，二季度業績有望超預期，公司已成為專網全球領導品牌，而公司在全球的市佔率僅為3%左右，未來成長空間廣闊。預計公司17-19 年淨利潤分別為7.5/12.3/19.4 億元，保持估值中樞50-55x，對應17 年的合理價格區間在21.5-25.8 元，維持“買入”評級。

風險提示：PDT 建設力度低於預期，增發過會失敗。

（證券時報網快訊中心）