電氣設備行業光伏系列報告之五:2018&2019Q1總結,板塊量利開啟反轉,產業拐點確立
機構：中泰證券股份有限公司 研究員：鄒玲玲
光伏產業鏈量價均受531新政影響。由於531新政影響,國內2018年光伏新增裝機下滑17%至44.26GW,受邊際供需失衡影響,產業鏈價格出現大幅下滑,其中硅料、硅片、電池片和組件環節2018年價格下滑幅度分別約為40%/50%/45%/35%,但由於各環節成本端下降幅度不匹配,除電池片外,各環節毛利率均出現下滑。2019Q1,國內需求下滑46%,但出口同增70%至14.8GW,對產業鏈價格形成支撐。
2018板塊量利齊跌,2019Q1量利增速現拐點。2018年SW光伏設備實現營收1253.63億元,同降1.74%;扣非歸母淨利潤-2.32億元,同降103.96%,是2014年以來首次為負。2019Q1 SW光伏設備實現營收274.90億元,同增14.74%,歸母淨利潤12.86億元,同增18.85%,營收和利潤增速是2018Q2以來首次轉正。
2018年電池片、設備、電站量利逆勢增長。電池片、設備、電站環節2018年收入和毛利均逆勢增長,具體原因如下:(1)電池片:2015-2016年該環節毛利率一直小於0,加速行業洗牌,龍頭市佔率不斷提升,同時2018年PERC電池由於領跑者等特定需求的驅動存在超額收益,這也導致了電池片是2018年唯一毛利率正增長的環節;(2)設備:光伏產業2018年繼續擴張,尤其是PERC電池大量投產;(3)電站:營收和毛利是由已運營項目決定,而已併網體量增加。
淨利潤大幅下滑,資本開支同比下降。從淨利潤角度看,2018年光伏板塊扣非淨利潤92.10億元,同降42.9%,淨利率3.74%,同降2.85PCT,但組件、設備扣非淨利潤同比增加。從資本投入角度看,2018年光伏板塊資本開支532.73億元,同降9.77%,但逆變器、電池片、輔材和設備環節資本開支同比增加。從營運能力角度看,電池片、硅片和組件應收賬款週轉加速,硅料和電池片存貨週轉加速。從研發支出角度看,2018年光伏板塊研發支出61.50億元,同增2.00%,研發支出比率為2.50%,同增0.04PCT,其中逆變器、組件、電池片環節研發支出比率增加,其他環節減少。
投資建議:2018年光伏產業鏈價格出現大幅下滑,其中硅料、硅片毛利率下降最多,目前硅料環節除領先企業外,行業大多數企業出現虧損,而多晶硅片環節基本都處於虧損狀態,產業鏈價格處於磨底階段。由於2019年電價政策的執行,國內需求二、三季度起環比向上趨勢明顯,疊加海外需求持續旺盛,價格可能呈現底部回升趨勢。當前時間節點建議佈局光伏龍頭標的:隆基股份、通威股份、陽光電源、福斯特、正泰電器、林洋能源等。
風險提示:宏觀環境下行,光伏新增裝機波動。
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