林德漪 中國黃金網
美聯儲加息週期與金價走勢
製圖/孔釗
美聯儲又加息了。
這是金融危機後，美聯儲進行的第四次加息，更是2017年度第二次加息。依目前的加息節奏推斷，美聯儲今年進行3次，甚至4次加息都是可能的。
今年的加息頻率呼應了美聯儲主席耶倫1月18日在舊金山聯邦俱樂部發表的演講。當時一向表述模糊的她，在演講中給出了清晰的觀點：美聯儲在未來3年內，每年都會加息數次，直到聯邦基金利率在2019年底接近自然利率水平。
由於勞動生產率增速下降，美國自然利率水平也在下降，目前美聯儲估測為3%，比3年前的估算降低了1個百分點。也就是說，2019年底，美國聯邦基金利率將達到3%。而這次聯邦基金利率目標區間上調25個基點至1%~1.25%的水平，以每次加息25個基點推算，距離自然利率的目標，美聯儲至少還有6至8次加息，時間週期大約為2年。
既然美聯儲加息進入了常態化的階段，深受加息影響的金價自然會因此釋放出更大的波動率。理論上，加息是利空金價的因素，但上世紀90年代以來的歷史數據卻揭示了另一種結果。
從表中可見，上世紀90年代以來，在美聯儲的加息週期內，並沒出現一邊倒的利好美元或利空黃金的現象。反之，美元指數僅在1999年~2000年期間上漲，相對應的是，黃金並未受到美元的壓制，而是頑強地抵擋著美元的衝擊，維持於區間內振盪。進入2004年的加息週期後，黃金的漲勢終於解放了出來，漲幅高達71%。
2015年12月，美聯儲又進入新一輪的加息週期，根據此前3次的表現來看，黃金延續著上一週期的表現，均出現不同程度的上漲。但第四次加息後，黃金錶現得有所不同，當耶倫發表鷹派言論後，金價自每盎司1280美元下滑至每盎司1251美元，似乎6月上旬以來的回調行情仍未能剎住。當我們在思考黃金接下來如何運行時，我們還應該思考美元指數的後續走勢。
迥異於歷屆美國總統口頭上支持強勢美元的言論，特朗普分別於今年1月和4月公開宣稱不喜歡強勢美元，特朗普的言論壓制著美元指數今年處於低空運行狀態。考慮到特朗普的核心經濟規劃是，吸引海外的數萬億美元迴流美國與吸引資金到美國投資，基於這兩點，匯率就成為關鍵的因素。
在海外的數萬億美元迴流美國前，可能會面臨著匯率兌換這一環節，如果美元很強勢，非美自然就相對弱勢了，那麼，換匯成本將會大幅提高，這不利於資本的迴流。特朗普正熱切期盼著鉅額資本回流到美國的各個領域，支撐美國經濟蓬勃發展，所以，現階段，特朗普還不想看到強勢的美元成為阻礙美國經濟發展的攔路虎。
黃金年內已經兩次衝擊每盎司1295美元，但尚未能突破，意味著每盎司1300美元的心理關口存在很大拋壓，黃金需要重新蓄勢整理，預計短期運行區間為每盎司1230至每盎司1300美元。結合上述加息週期內黃金的整體表現與美元的階段性弱勢推斷，這次金價的回調走勢只是一次點綴，並不會改變主趨勢。