趨勢財經6月8日訊
歌力思(603808)
引言：近期受市場影響，公司股價幾乎調整至與期初推薦所持平。但此過程中，公司經過了收購百秋，限制性股權激勵，IRO 收購完成，EdHardy 業績爆發增長等一系列正向變化，並且高端多品牌時尚集團的戰略亦更加清晰明朗。因此，我們認為公司現價明顯低估。市場對於公司運營分歧不大，但對公司戰略以及未來空間的理解尚存不足。下文從三方面來闡述下我們的理解。
集團化運營向來是成就大市值服飾消費品公司的路徑之一。縱觀全球服飾消費品公司，大市值標的無非三類：快時尚公司，典型代表為優衣庫，Zara（國內對標企業如海瀾之家）。2，運動鞋服品牌，典型代表Nike，Adidas（國內對標企業如安踏）。3，多品牌集團，典型代表LVMH，開雲（我們認為國內對標企業為歌力思）。我們認為：時尚消費品不同於功能性較高的必須消費品，單品牌規模瓶頸是它固有屬性所決定。而外延併購而成的多品牌集團是這個領域慣常的存在，包括奢侈品的LVMH，化妝品的歐萊雅集團均是如此。歌力思的戰略方向符合行業特徵。
如何理解其外延收購的方式。品牌生命力的差異使得外延併購成為必要手段。對於歌力思而言，其外延併購的品牌亦是如此：EdHardy 代表的是美國刺青文化，IRO 出自法國十大設計師之手，Laurel 則代表著德國高端優雅。另外區別於簡單收購的核心點在於上述幾點運營能力。從目前多品牌的運營情況看，公司不僅具有挑選高成長品牌的眼光，也具備管理和組織多品牌的架構體系（充分放權收購品牌的自主管理權和品牌運營權），且從EdHardy，IRO，Laurel 的落地進展看，公司的執行力也很高。集團化後的資源協同也並非停留在紙上談兵，渠道端的優勢逐漸體現，歌力思電商品牌唯頌，EdHardy 副線也成為百秋代運營品牌，後續的產業資源對接也值得期待。
如何看待近幾年的增長及未來。如果說品牌的生命力系其長期存在的核心，那麼品牌的生命週期就是短期支撐業績的關鍵。而目前公司的品牌矩陣已初步成型，核心的幾個後補品牌均處於業績爆發或步入高速增長的前夕，從而對未來幾年增長構成強力支撐：ELLASAY 有望迎來內外雙升的又一春。EdHardy：主線進入內生主導的穩定增長期，副線發力帶來新增長點。Laurel：培育期=>次新店不斷髮力的盈利釋放期。IRO：歐美時尚博主必知的設計師品牌，期待國內市場的盈利成長。百秋：具有極強的成長力，經營欣欣向榮。未來即便不考慮其他外延亦有較大空間，未來三年各品牌依次發力增長帶來公司整體進入單線上揚階段。
結語：市場雖然充分認可公司運營，但對公司戰略的意義及未來長遠空間的認知尚不充分。在我們看來：通過外延構建集團是時尚消費品領域的必然路徑，而公司所獲得的優質品牌其生命力足以支撐未來長期的市場空間，短期又恰處在業績爆發或高速增長前夕。預計公司2017/2018/2019 年淨利潤2.95/3.59/4.31 億元，目前市值72 億，目標市值100 億元。
風險因素。宏觀經濟不景氣導致消費疲軟，終端銷售下滑。加盟業務改善不如預期。新品牌門店擴張進展低於預期。時尚戰略佈局推進速度低於預期。
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