事件：
17H1實現營業總收入700.2億，同比+40%；歸母淨利潤94.5億 同比+48%；扣非淨利潤90.0億，同比28%。 2017Q2 單季度收入399.9億 同比+60%，歸母淨利潤54.4億元，同比+68%
點評：
1. 今年收入同比大幅增長，主要是由於2016上半年空調行業繼續去庫存導致的低基數所致。未來收入增速預計常態化10%~15%
2. 公司H1淨利率在毛利率下滑2.2%的情況上升0.66% 毛利率下滑主要是人民幣升值拖累出口業務所致。淨利率水平逆勢上升的原因主要是公司的銷售費用較去年下滑6.6%,體現出格力電器強大的品牌優勢。
3. 公司H1 匯兌損失4.9億，對公司整體利潤影響有限。之前家電股階段性調整的一個邏輯就是市場擔心人民幣升值導致匯兌損失影響業績。
盈利預測與投資建議：
雖然2016年下半年基數有所提高，今年下半年空調企業的內銷仍然不會出現下滑。主要有以下原因。 格力電器的實際銷量和第三方數據值有一定程度上的差異，企業自身會在銷量上進行一定程度平滑。另外，終端需求會保持較好的增長水平。16年起三四線城市銷售明顯上行，由於三四線城市的空調保有量較低，因此帶動空調需求放量更加可觀。 其次，今年的7，8月由於較往年更加炎熱的北方高溫天氣，也會拉動3季度終端需求持續放量。
從7月份的產銷數據來看，空調內銷繼續維持高增長，單月同比增長72%，增長情況良好。另外從8月份空調企業的排產數據來看，格力計劃內銷排產333萬臺同比增長10%，去年8月格力的內銷增速已經轉正，去庫存帶來低基數效應已經消失。從這個數據來看，在低基數效應消失後，今年下半年格力電器的銷售情況仍能保持穩健增長。
地產行業的銷售情況對格力電器整體的業績影響不大，主要是由於當前新房裝修帶來的白電購置需求比例僅為30%，考慮極端情況地產銷售下滑10%，對整體銷售收入也就下滑3%。從整體需求來看，空調行業目前仍然以更新需求和農村地區保有量提升為主。
原材料價格上漲對於格力電器影響有限。首先，公司公告有披露進行部分原材料套期保值業務，H1報告期內損益914萬元。其次作為強勢整機廠商，公司可以通過提價等方式來轉嫁風險。從過去幾輪原材料漲價的歷史表現來看，公司的毛利率下滑顯著少於理論上的影響。
由於當前的終端需求較為旺盛，行業庫存仍然保持較低水平。根據賣方對歷史銷售數據和終端數據研究分析，目前行業整體的渠道庫存在兩個月左右，處於較低水平。
2018董事會的換屆預計對格力電器影響有限，根據董明珠上個月介紹的央視採訪，她認為目前談接班人還為時過早，目前團隊雖然優秀但是缺乏真正的領軍人物。
總結下，雖然短期影響空調企業業績的因素有很多，全年格力電器的業績增長仍然有較高的確定性。綜合考慮終端需求良好的增長，和地產的弱相關性，較強的原材料成本轉嫁能力，以及當前較低的渠道庫存，預計今年格力電器業績同比增長30%以上，實現200億以上的扣非淨利潤對應PE估值12倍不到。按照股息支付率70%來計算，未來預期股息率6%左右。 低估值，高分紅，繼續建議買入。（作者：曉航00）