虧損11億，馮小剛、鄭愷補8000萬，華誼兄弟的春天在哪裡？

作者:童夏Summer

上市公司2018年年報披露期臨近尾聲之時，影視行業的財報也紛紛出爐。多數上市公司出現虧損，這一現象因為夾帶明星效應備受公眾關注。如，2018年唐德影視扣非淨利潤同比下滑617.26%，2019年一季度財報裡十大股東已沒了范冰冰的身影；華誼兄弟2018年虧損近11個億，應收賬款中還涉及馮小剛、鄭愷的欠款等等，惹的小夥伴在這涼颼颼的天氣裡，裹緊大衣搬來小板凳做起了吃瓜群眾。

這個四月底，影視行業的消息面要麼負面，要麼消極，只感嘆冬天太長，春天太遠。光線、中影等老牌影視公司在拼著“老命”多掙點業績，及早回暖，錯過春節檔還在鉅額投資抗戰片的影視龍頭華誼兄弟到底還有沒有春天？

上市十年首次虧損

4月26日，華誼兄弟發佈財報顯示，2018年總營收為38.9億元，同比減少1.4%；歸屬上市公司股東淨利潤虧損10.93億元，同比減少231.9%。

製圖：財經早餐

自2009年華誼兄弟上市，10年來，這是首次出現虧損，且虧損金額近11億。

製圖：財經早餐

針對2018年業績下滑的原因，華誼兄弟方面表示，公司主營業務較上年同期相比略有下降，影視娛樂板塊報告期上映的部分影片票房未達預期；品牌授權及實景娛樂板塊受市場環境的影響，各項目推進進度存在時間性差異，導致收款進度在各年之間有所差異。

去年虧損，今年接著虧！

2019年一季報顯示，公司實現營業總收入5.9億，同比下降58.2%；歸屬於母公司所有者的淨利潤-9392.8萬，同比下降136.3%。公司表示，一季度業績下降是因為沒有參與春節檔。

總結下來就是，業務盈利不及預期，應收賬款有時間差，還有商譽減值。

根據財報顯示，公司業務主要分為三大板塊，影視娛樂、品牌授權及服務和互聯網娛樂，營收分別為36.6億元、1.5億元和0.53億元，各佔總營收的94.1%、3.9%和1.4%。相比2017年營收的33.7億元、2.6億元和3.1億元，同比增長分別為7.7%、-42.3%，-83%。

製圖：財經早餐

品牌授權及服務和互聯網娛樂下滑嚴重，2018年影視娛樂《芳華》《前任3》票房還算可以，合計票房19億元，被公司看好的《雲南蟲谷》《胖子行動隊》《狄仁傑之四大天王》等票房遠不及預期，導致增長乏力，對整體營收沒有真正起到拉動作用。

明星驅動IP效應的噱頭

此次，華誼兄弟聘請評估機構評估了商譽所在資產組或資產組組合的可收回金額，並確定部分資產組的商譽發生了減值，減值金額為9.73億元。其中，馮小剛繳納近7000萬元的業績補償款，鄭凱應繳納近2000萬業績補償款。

商譽具體表現為在併購過程中，購買企業支付的買價超過被購買企業淨資產公允價值的部分。出現鉅額減值，說明收購企業出現大量的淨資產減值。

華誼兄弟如此鉅額商譽減值想必與王中軍提出的“明星驅動IP”不無關係。

華誼兄弟上市之時，馮小剛、黃曉明、張涵予、李冰冰、任泉等人氣和身價大漲。後來黃曉明、李冰冰等人均離開華誼自立門戶，成立了自己的工作室，知名明星出走使得華誼兄弟出了大血。

為了防止明星出走給公司造成巨大損失，王中軍提出“明星驅動IP”來捆綁明星和公司的關係。

簡單的說就是，明星辦公司，華誼對其擇優高溢價收購，看重的是明星個人而非該公司本身。另外，明星要與華誼簽訂業績對賭，在合同期限內（一般是5年）每年都要完成當年對賭的業績，如果沒有完成，明星個人以現金填補業績差額。

華誼兄弟利用該效應收購了大量殼公司，來捆綁明星。

註冊於2015年10月21日的浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司在註冊第二天就被華誼兄弟收購。

當時，華誼兄弟發佈公告稱，擬以7.56億元的價格收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司股東藝人或藝人經紀管理人合計持有的目標公司70%的股份，包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫在內的明星均持有浩瀚影視的股份。

2015年度承諾的業績目標為，明星股東為目標公司實現當年經審計的稅後淨利潤不低於人民幣9000萬元，自2016年度起，明星股東承諾每個年度的業績目標為在上一個年度承諾的淨利潤目標基礎上增長15%。

馮小剛和鄭凱此次欠下的業績補償款就是沒有完成對賭業績補給華誼兄弟的業績差額。

這種協議對影視公司來說能夠花錢留住明星，且產生穩定的現金流，而對明星來說要麼榮，要麼損，面臨很大的風險。

2015年楊冪旗下的嘉行傳媒與尚世影業簽署一份對賭協議，要求嘉行傳媒從2015年到2017年，三年實現稅後淨利潤不低於3.1億元，否則尚世影業有權要求楊冪等人回購不超過285萬股的西安同大股份。最終嘉行傳媒以4.04億元完成了業績對賭，楊冪個人也賺的盆缽滿缽。

相反，2013年9月，華誼兄弟對外宣佈，以2.52億元收購張國立的浙江常升70%股權。當時浙江常升僅成立3個多月、註冊資本1000萬元，而公司當時的估值達3.6億元，溢價高達35倍。張國立等承諾了浙江常升未來5年的業績目標。

根據華誼兄弟2016年年報，公司早在2013年就和張國立等3名股東簽署了《投資合作協議》，相關股東承諾，浙江常升2016年的業績目標為：不低於2015年稅後淨利潤3779.50萬元。但是，2016年浙江常升的稅後淨利潤只有2500.13萬元，相差1279.37萬元。

張國立曾表示，“有了對賭協議後，我就變得不從容了，過去活動、廣告不好，多少錢都不接。但後來變得這一切都沒有門檻了，因為我要做一個講誠信的人，用什麼方式都要把這個錢給人家填上去。”“我現在還是打工的，日子非常苦，因為和華誼簽了一個對賭協議”。

2017年，他和華誼的對賭到期以後就沒再繼續了。

高質押、無創新，哪裡是春天

除了業績虧損嚴重，華誼的另一個槽點就是一如既往的高質押率。

根據財報顯示，實控人王中軍和王中磊分別共持有華誼兄弟股票約6.2億股、1.7億股，而質押率分別為88.33%和100%。

如此高的質押率，一旦股票下跌到警戒線，華誼兄弟需要用資金墊付，質押子公司股權、房產、未來票房收益、影城收益，以及出讓影片投資權等一切可以換錢的，增加擔保金來恢復到警戒線以上。如果一直下跌到平倉線，兩位實控人手中的股份就有可能不保，也就是說實控人易主風險較大。

需要注意的是，這種情況下，銀行是不會輕易把錢借給它的。虧損如此嚴重，股票一旦失控，華誼兄弟拿什麼來自救？

根據華誼兄弟業務板塊佔比來看，帶動營收的主力是影視娛樂。

2019年一度被看好的《手機2》上映日期已擱淺，華誼兄弟把高預期瞄向鉅額投資的戰爭題材《八佰》和喜劇電影《偉大的願望》，其中《偉大的願望》改編自韓國的《偉大的願望》。

根據研究機構統計，最受觀眾喜愛的前兩名題材分別為科幻類和喜劇類。這樣看來，華誼兄弟2019年的電影並沒有什麼新意，唯一的喜劇還不是原創。影視娛樂版塊想要發力，想必觀眾也不會買賬。

電影題材不被看好，業務創收能力差，超高質押率，華誼兄弟的春天在哪裡？