'“新蛋糕”如何切？創投熱議分拆上市新政'

投資者在互動平臺上連連追問上市公司；分拆上市概念股漲停此起彼伏；券商投行、創投機構等紛紛熱議“蛋糕”新切法……自證監會發布分拆上市相關規定後，資本市場對之的關注度連日升溫。

基石資本董事長張維分析認為，從分拆上市徵求意見稿的要求來看，其目的是為了支持真正具備較好盈利能力、運作規範、有正當分拆需求的上市公司藉助這一制度獲得更大發展。“對於盈利能力較強、運作規範的大國企無疑是很大的利好，其下屬的優質子公司有獨立上市、進一步發展的可能。”

“總體來講，分拆上市可以讓上市公司子公司的價值得到市場重新認可和發現，發揮好其獨立的融資功能，支持有優勢有特色的子公司做大做強，其中孕育著巨大的投資機會。”奇成投資創始合夥人闞家鳴告訴上證報。

PE/VC迎來重大機遇？

在闞家鳴看來，以前境內上市公司分拆上市都選擇境外市場，這次證監會新政策是對原有制度體系的一種完善。

“上市公司無論是內部孵化也好，多業務板塊也好，到一定程度都有分拆的需求。分拆可以讓公司的估值體系更清晰更合理，引入外部資本也有利於孵化業務的發展。而且上市公司是中國經濟最好的一個群體，以上市公司為支點的孵化企業會更容易成功。這次分拆新規無疑給投資機構打開了一扇窗，也給上市公司與投資機構在子公司層面的合作提供了可能性。”闞家鳴說。

站在PE/VC的角度，張維同樣認為，此次政策利好體現在將有更多的上市公司下屬優質資產的投資機會，對於頭部PE/VC機構來說，無疑是一次重大的機遇。

“鼓勵科創類子公司分拆上市，無疑是增加了PE/VC的投資標的。上市公司的子公司背靠具有較強盈利能力的上市公司，具有更高的起點和更多的優勢，資產質地比較優良。新政策的出臺，使得投資機構的目標範圍擴大到了上市公司的優質子公司，這意味著更多的投資和交易機會。”張維稱。

不過，達晨創投創始人、董事長劉晝認為，分拆上市並不像科創板那樣能給創投機構帶來顯著的增量機會。對創投機構而言，分拆上市更多的仍是存量市場的機會，總體上對相關上市公司利好更顯著。

“七大分拆條件”無疑是創投人士的關注重點。張維表示，2004年監管部門出臺的《關於規範境內上市公司所屬企業到境外上市有關問題的通知》（下稱《通知》）提出了7個條件，此次意見稿的七大條件正是在此基礎上有針對性地完善了一些內容，要求更具體、更具可操作性，同時也防範了濫用規則的風險。

已有創投機構提前“搭車”

在採訪中，部分創投人士對分拆上市帶來的行業機會“信心不大”，但也有觀點認為機會可能比想象中的多。

“出於混改的需要，以及企業規模和業務多板塊特質，當下主要是大國企有條件、有動力分拆。但是，分拆政策是針對所有上市公司的，最終還是利好平臺型上市公司。”知名投行人士王驥躍指出。

“分拆上市最大的意義不是再造一個殼，而是上市公司作為孵化平臺，對新業務、新板塊核心團隊的激勵。儘管當下A股符合條件的公司並不多，但分拆上市新規給了不少A股上市公司新的努力目標。分拆上市必然會成為未來市場的新熱點，成為上市公司新的資本運作工具。”王驥躍表示。

值得注意的是，一些創投機構已經提前“搭車”。據上證報此前統計，創投資金對於A股公司子公司“鍾愛有加”，如經緯中國、紅杉中國、鼎暉投資、淡馬錫投資、高瓴資本等一眾PE大佬，或多或少都拿出真金白銀參與A股公司旗下實施新業務架構的子公司的融資。

比如，四維圖新旗下深耕車聯網市場的子公司四維智聯吸引了一批PE創投。今年1月，繼騰訊、滴滴、蔚來資本、尚珹首輪投資後，四維智聯又獲得了博世創投的戰略投資。

無獨有偶。2018年6月，弘毅投資、高瓴資本、厚朴投資、鼎暉投資等機構為天境生物科技（上海）有限公司C輪融資注入了2.2億美元資金。據悉，天境生物由創業板公司泰格醫藥、百家匯科技有限公司和由臧敬五博士領銜的創新藥資深研發團隊共同創建，聚焦腫瘤免疫和自身免疫疾病領域。

通過梳理可發現，PE所投A股公司子公司主要有兩條主線，分別是汽車和醫療。在汽車產業方面，物聯網、新能源則是兩個主要方向。有行業人士分析，這些資金直接入股A股公司並不罕見，但選擇其新業務形態子公司進行投資則相對不多，在科創板火熱以及二級市場回暖的背景下，類似的系列投資合作將會持續火熱。

創投機構的行動不止於此。據闞家鳴透露，奇成投資已經在著手籌備專門投資分拆上市這個方向的專項基金。“我們認為目前一些上市公司旗下是有適合分拆的業務的，這是一級市場投資的一種延伸，適用一級市場考核項目質量、前景的投資邏輯。我們很樂意參與其中，幫助這些業務做大做強、走向上市。”

原標題：“新的蛋糕”如何切？創投熱議分拆上市新政