上市公司
上市公司虛增利潤、財務造假等行為，一旦得到確認，對上市公司投資者的投資信心將會構成沉重的打擊。在不少投資者看來，遇到財務造假的上市公司，都會採取避而遠之的策略。
然而，在最近一段時間內，A股市場卻接連上演讓人哭笑不得的事情。
今年8月16日，證監會公佈了關於康美藥業的調查結果，其中牽涉到鉅額的虛增營收、虛增利潤乃至鉅額的虛增貨幣資金。不過，在百億級別的虛增案件中，康美藥業卻最終處罰了60萬元，且對實控人及相關高管採取了10萬至90萬的罰款。很顯然，與百億虛增金額相比，數十萬的處罰確實是少得可憐。
雖然目前對康美藥業的處罰仍未最終畫上句號，但從二級市場的表現來看，在處罰結果頒佈之後，康美藥業的股票價格不跌反漲。值得一提的是，康美藥業自今年8月16日公佈調查結果以來，股票價格就從3元附近一度攀升至8月23日最高的3.89元，累計最大漲幅接近30%。其中，在8月19日、8月20日、8月21日以及8月22日內，康美藥業均以漲停板報收，處罰公告發布之後康美藥業股票價格不跌反漲。
事實上，因康美藥業財務造假的性質較為嚴重，虛增金額達到百億級別，並不會只是罰款數十萬元就簡單了事，緊隨其後的處理措施，仍需要持續跟蹤與觀察，但對行政處罰書的落地，實際上意味著上市公司將會面臨著較大的投資者索賠壓力。
近日，又一家上市公司因為收到處罰結果而出現了價格大漲的走勢，那就是風華高科。
據瞭解，風華高科因連續三期財報涉及到財務造假，由此受到了行政處罰。不過，對於這一處罰力度，卻引起了不少的爭議。雖然與康美藥業財務造假的性質不同，但風華高科最終還是被給予警告，且處以40萬元的罰款。與此同時，對25名高管進行處罰，罰款金額合計164萬元。
一個是60萬的頂格處罰，另一個則是40萬的罰款，這對於上市公司來說，確實只是一筆小數目。與此同時，對於相關利益者的處罰力度，也是在百萬以內，對於上市公司高管而言，也許就是虧掉了一年的薪酬或半年的薪酬。但是，對於手持大量股票的上市公司高管，卻藉助股票價格的上漲，輕鬆把處罰的資金全部賺回來，甚至還額外增添一筆投資收益。
從康美藥業到風華高科，都是近期遭到行政處罰的上市公司，但對於它們來說，卻具有一個共同特徵，那就是處罰之後，股票價格不跌反漲，這又是為什麼呢？
其中，資本市場違規成本低廉，數十萬的處罰對上市公司來說，並不算什麼大數目。與此同時，若上市公司完成行政處罰後，卻消除了退市風險乃至其餘更大力度的處罰，這也許是變相的利好消息。對於資金來說，卻把利空解讀為利好消息。
再者，因處罰力度很低，不排除有利空出盡的意味。實際上，在上市公司收到行政處罰書之前，上市公司也已經經歷了證監會立案調查、二級市場資金拋售等問題。無論是康美藥業還是風華高科，在收到行政處罰書之前，股票價格均出現了大幅下行的走勢。例如，以康美藥業為例，2018年康美藥業股價全年下跌了58.38%、2019年至今下跌60%左右。又如，風華高科從去年7月中旬24.51元高位下跌至今年7月15日9.5元低位，累計跌幅非常巨大，市場也已經充分消化了系列的利空因素。
此外，在處罰結果出爐之後，不排除前期深度套牢的機構資金存在著強烈的自救需求。在機構資金看來，當處罰結果落實之後，短時間內不會有更加嚴厲的處罰措施出爐，由此產生了一段喘息空間，在市場拋售壓力逐漸趨緩的背景下，卻有利於機構資金的自救表現。
但是，即使如此，當上市公司確認財務造假的問題後，始終會給市場留下陰影。即使後續上市公司不發生相關的問題，但經過了財務造假風波之後，市場仍需要有一段漫長的利空消化期，對市場投資信心的修復也並不輕鬆。
多年來，國內資本市場違法違規成本比較低廉，按照目前的違規成本處罰，顯然已經跟不上當前資本市場的發展步伐。與此同時，證券法修訂工作的緩慢推進，資本市場違法違規成本的大幅提升也未能夠得到法律法規的保駕護航。由此可見，對於證券法的修訂與完善，還是迫在眉睫。