4月22日，鬥魚直播向美國證券交易委員會提交招股書，擬在紐交所掛牌上市，股票代碼“DOUYU”，預計融資規模5億美元。
在招股書中，鬥魚的自我定位為“The largest game-centric live streaming platform in China.”和“A pioneer in the eSports value chain.”
即“中國最大的遊戲直播平臺”和“電競價值鏈的開發者”。
在對這兩個定位的論述中，基本可以看清鬥魚直播的商業模式和優劣。
“中國最大遊戲直播平臺”
鬥魚直播最早在2014年1月上線，主營業務包括網絡直播和廣告及其他業務兩部分，來自直播的打賞分成收入是主要收入來源。
上市之前，鬥魚已完成6輪融資
在招股書中，鬥魚就“最大遊戲直播”的論述主要分用戶規模、內容規模和變現能力三個部分。
用戶方面，在2016、2017、2018三年，鬥魚直播的註冊用戶數分別是9870萬，1.821億和2.536億。
2018年第四季度的平均MAU約1.535億，同比增長14.3%，2019年第一季度平均MAU約1.592億，同期虎牙的平均MAU約為1.166億和1.238億。
其中平均季度付費用戶分別約為90萬、240萬和380萬；2019年第一季度約600萬，同比增長66.7%。
內容規模上，鬥魚直播展示了主播資源和賽事資源兩類。
招股書稱，截至2018年12月31日，鬥魚已與超過個38.48萬個主播簽訂獨家合約。其中有5200個“明星主播”，有592個粉絲過100萬的頭部主播，簽約國內粉絲量TOP10主播中的8個。
在2018年底，鬥魚已經開發出一套“人才培養系統”，用以培訓和推廣主播，並通過獨家合約的形式對38.48萬個主播做統一管理。
賽事方面，平臺目前已持有包括《英雄聯盟》《王者榮耀》《DOTA2》《PUBG》等29個熱門遊戲的獨家職業賽事轉播授權。
變現能力方面，鬥魚直播分別在2016、2017、2018年實現營收約7.68億元、18.85億元和36.54億元，同期虎牙營收約為7.97億元、21.85億元和46.63億元。
淨利潤方面，鬥魚直播過去三年淨虧損分別約為7.83億元、6.13億元和8.76億元，預計在2019年Q1實現營收15億元至18億元，實現淨利潤2000萬元至3000萬元。盈利節點相比虎牙稍晚。
據虎牙招股書和財報顯示，虎牙在2016年的淨虧損約8100萬元，2017年約6.256億元，在2017年第四季度盈利，2018年實現全年盈利，全年淨利潤約4.609億元。
收入構成上，直播產生的打賞分成是鬥魚直播的主要收入來源，過去三年分別收入約6.11億元、15.22億元和31.47億元，佔總收入的77.7％，80.7％及86.1％，收入額和佔比逐年提高。
廣告及其他業務收入分別約為1.75億元、3.64億元和5.07億元，分別佔比約22.3％，19.3％及13.9％，收入額有大幅增長，但佔比逐年下滑。
成本方面，鬥魚2017、2018年的收入成本分別是18.9億元和35.03億元。主要包括收入分成費用和內容成本、研發成本兩項。
其中收入分成費用和內容成本（分成和主播簽約）過去兩年分別是13.73億元和27.9億元，大幅增長的原因是收入分成提高、持續簽約頭部主播和持續購買賽事轉播權。
研發成本分別約為4.34億元和5.56億元，主要是提高帶寬和PC、移動端研發支出增加所致。
由於虎牙以移動端和腰部主播為主，2017年收入成本約19.299億元，基本與鬥魚持平，但在分成和簽約上的成本佔比較低。
“電競價值鏈開發者”
在電競價值鏈開發者，或者說先驅的角色論述中，鬥魚的主要論據有電競內容、電競用戶、電競產業合作三個方面。
內容方面，2018年，鬥魚已有具有職業電競背景的48位頭部主播，吸引了超過1.2億用戶觀看。
此外，2018年，鬥魚直播了約337場電競賽事；承辦了85場電競賽事，其中最受歡迎的《絕地求生》黃金大獎賽吸引了超過1870萬的觀眾。
借內容基礎，鬥魚在2018年獲得大量電競用戶，其中第四季度平均每月觀看電競直播的活躍用戶約9580萬，佔同期平均MAU的64%左右。
合作方面，主要有贊助、比賽轉播、賽事宣傳和內容合作幾種形式。
其中，截至2018年底，鬥魚已經贊助26個職業電競戰隊，並與遊戲和電競賽事所有者，比如騰訊保持業務關係，過去三年交易額分別約為950萬元、2170萬元和5080萬元。（其中包括遊戲推廣和發行服務費用）
看好PC端，下一步出海
關於優勢，鬥魚在招股書中主要列舉6點，除用戶、管理團隊、股東（騰訊）、電競、主播云云，還提到了PC端優勢。
鬥魚認為，因為PC端直播體驗可以融合用戶玩遊戲和看比賽兩種娛樂場景，作為遊戲和電競內容為主的直播平臺，PC端將是主戰場和優勢所在。
2019年Q1，鬥魚直播來自PC端的月活躍用戶達1.101億，同比增長21%；來自移動端的月活躍用戶達4910萬，同比增長37.5%，增速更快，但整體數量不及PC端50%。
招股書稱，鬥魚直播用戶多為中重度遊戲和電競用戶，在PC端的用戶資源優勢有利於鞏固核心用戶基數和構建社區。
風險方面，除政策、市場外，鬥魚主要列舉了包括主播資源、收入結構、內容資源等三個方面。
目前，鬥魚以頭部主播帶來的流量和打賞為主要商業驅動裡，除更高的成本外，如何保障頭部主播的續約和新頭部主播的引入和培養，此外建立用戶和平臺本身的粘性，是重點問題。
此外，鬥魚面臨著直播行業普遍的問題，收入構成單一，超過80%的收入來自直播業務，而直播打賞主要來自用戶對主播和電競賽事的需求，如果不能持續保障內容供給的質量和提高廣告等其他業務的收入，提高抗風險能力，可能對經營造成重大影響。
招股書稱，為保持和擴大優勢，並應對風險，鬥魚預計在2019年繼續投資技術和頭部主播、賽事資源吸引流量，優化收入結構、提高盈利能力，並佈局海外市場。