【招商交運】春秋航空調研紀要
時間：2019-7-10 12:00—13:00
1. 春秋航空目前情況介紹：
19年6月整體情況介紹：
從需求來看，19年6月份總體需求情況還可以，但由於去年基數較高，本月客座率同比漲幅較低，不到1個百分點，但是環比有提升。19年4-5月份客座率分別同比+1.3pcts/2.8pcts。今年5月份需求好轉是因為五一假期落在五月初，而去年落在4月份。
【鋒談：去年5月份客座率87.93%，6月份客座率90.93%，基數確實相差很大。今年5月份客座率90.74%，6月91.65%，在5月高基數旺季基礎上還能有增長，實屬不易。客觀的說，6月能取得這麼高的客座率，還是有些水份的，祕密就藏在ASK環比數據裡，ASK環比下降了3%，在夏秋季白晝時間越來越長，飛機數一樣的時候，ASK環比下降3%，意味著6月份飛行小時數下降了，應該是對飛機做了保養檢修，準備應對即將來臨的暑期旺季。所以在運力下降的情況下，客座率自然會更高一些，這就是客座率的一點水份。】
從成本端來看，6月份油價同比降幅約4%；
【鋒談：以美元計價，6月份原油價格同比去年下滑了大約15%，但是匯率今年貶值了1.5%，核算下來油價同比降幅應該在13%附近，現在只降了4%，應該是航油價格的滯後反應。如果觀察5月的數據的話，5月原油價格下降約14%，但是匯率貶值約8%，換算下來航油下降應該在6%附近，跟這個4%相差就不太大了。航油價格的計算一直不太透明，統計的又是均價，只能毛估估看看就好】
從票價來看，6月份略降，國內降，國際漲（柬埔寨市場比較好，其他區域客收同比都在下降。
【鋒談：6月票價下降，客收同比下降，可以理解為廉航將油價下降的費用讓利於消費者吧，維持客座率和利潤率的平衡。】
19年Q2情況介紹：
運力：整體Q2運營情況不錯，運力方面ASK同比+9%左右，三個月比較平均。
【鋒談：ASK同比9%，因為去年下半年幾乎沒有飛機引進，全靠今年這幾個月引進飛機提升運力。以5月數據來說，去年5月運營78架飛機，今年86架，飛機增加8架，佔比提高10.25%，但是ASK增加了11%，可見飛機使用效率得到進一步提高。6月去年80架飛機，今年86架，提升7%，但是ASK增加了9.57%，使用效率越來越高。】
客收：客收方面Q2比Q1略低。
【鋒談：Q1春運旺季，Q2比Q1略低，這可以算作利好了吧，不知道同比如何？估計也是略下降的，前面提到6月份是略降的。但是我們從成本端來看的話，6月份油價同比降幅4%，非油成本環比都是下降的，同比就更是下降的，雖然客收略微下降，但是有客座率做補償，所以同比來看，毛利率應該還會略有上升，我預計毛利率上升1.5%，去年Q2毛利率約10%，今年毛利潤預計有3.9億。】
成本：油價壓力Q2會比Q1要大，非油成本Q2壓力比Q1小，整體上成本端Q2與Q1相比差不多。
【鋒談：油價壓力Q2比Q1要大，公開信息就可以知道的，中性消息；非油成本進一步下降，才體現公司運營效率，優秀的人越來越優秀。整體上成本Q2與Q1差不多，但是疊加前面講的客收略有下降，Q2毛利率要比Q1下降，這也是正常的，Q1本來就是次旺季，這樣對比意義不大。都是預期中的事。】
補貼方面，Q2會下降，因為有一部分關於飛機的財政補貼沒有收到，而去年的財政補貼是包含了16-17年的飛機退稅，所以基數比較大。今年上半年整體主營業務都在改善，補貼佔比會下降，包括航線補貼也會下降，因為去年所有的運力增投都有航線補貼，揚州、寧波、汕頭都有航線補貼；今年揚州、汕頭有補貼，但寧波和蘭州沒有補貼，只有目的地有，形成了單頭補貼。
【鋒談：補貼下降，這是個實質利空。從交流信息來看，下降的一大原因是去年同期財政補貼包含了前兩年的飛機退稅，細心跟蹤的話，這部分應該是預期中的事。航線補貼也會下降，這個是實實在在的預料之外的事。去年2季度補貼款2.9億，其中財政補貼9000萬，航線補貼2億。我們假設財政補貼這塊今年沒有了，航線補貼這塊，揚州汕頭有補貼，寧波蘭州沒有補貼，航線補貼這塊，我覺得樂觀估計可能還能有1.8億，悲觀估計應該也還有1.5億，不會太少的。加上毛利潤，綜合下來，我預計Q2的營業利潤可能在5.4億~6億之間，稅後淨利潤應該有4億以上】
暑運情況：
從最近7-8天情況來看總體需求不錯，暑運整體ASK計劃增長13%，客座率預計會有提升，票價會下降；暑運期間預計成本下降，燃油成本預計下降12%，整體單位成本下降約4-5%，這個也會反映到運價上。
【鋒談：看到了吧，6月的飛機維修保養，就是為了衝刺暑運的大爆發。目前飛機只增長6架（7.5%）的情況下，ASK要增長13%！！客座率預計還要提升，票價會下降，可以理解為客座率和票價的平衡，讓利於消費者，做大總營收。預計燃油成本下降12%！！燃油佔比30%-40%之間，貢獻全成本下降3.6%-4.8%，再疊加非油成本下降，可以達到4-5%成本節約，低成本航空公司，名副其實。會反映到運價上，沒有關係的，運價低了又會從客座率找回來，最後就是今年暑運的毛利率和淨利潤率都要在去年的基礎上再提高3%是有保障的（稅後），這樣算下來，營收比去年三季度提高14%（13%ASK疊加1%客座率），淨利潤將是1.14*(1+（3%/18%)）=1.33，也就是暑期利潤增速將達到33%，當然還要扣除補貼的降低，實際情況可能就沒這麼多了。】
2. Q&A
Q1：6月份國際航線票價具體情況是什麼？
A1：國際航線整體票價上漲，其中柬埔寨市場較好，其他區域客收同比下降。當前我們也正在做結構優化。泰國運力有個位數的增長（大約5%），日韓線增投運力達30%以上，因為日韓線的整體收益較高。
【鋒談：國際航線整體票價上漲，但是其他區域客收同比下降，看起來是不是很矛盾？其實不矛盾，公司結構優化，加大日韓線投入，降價讓利。即便降價讓利，也比投入到其他收益低的航線還要高。所以整體票價表現出來就是上升了。結合上半年各月國際線的RPK增速和客座率，國際線亮瞎了。此前看到有數據，春秋的國際線營收佔比已經超過了國航，成為國內佔比最高的航司了】
Q2：國內有沒有培養大的廉價航空的土壤？
A2：現階段，或者說中期不存在這樣的機會，5年內基本不可能規模有大幅度的增長。但長期來看，民航未來還是走大眾化路線，到最後民航市場一定是對價格比較敏感的，三大航未來還是會下沉。一旦下沉，全服務航司也一定要低成本化，但可能會讓子公司發展LCC。另一種可能是國產C919大規模量產後，現有航司在飛機引進上就不會那麼緊張。
【鋒談：這是最近被大家傳播最廣的一條意見了。5年內基本不可能規模有大幅度的增長。這其實算箇中性表述的。航空公司都是有前瞻性指標反映的，計劃性非常明顯。公司目前交付的飛機，還是2015年下的訂單，你說未來5年公司運力會不會有大的提升？當然沒有了。但是這個“大”，看你怎麼定義了。從民航局對運力引進的指標數、空客交付能力、以及公司內生性增長的限制因素ROE來看，公司將長期維持在15%~20%之間擴張。公司曾經在2016年運力增速過快，吃過一次虧。廉價航空是刀鋒戰略，這一點跟永輝超市做生鮮是一樣的，利潤都是精細化管控運營出來的。如果運力指標增長太快，那麼精細化運營會受到挑戰。新增運力需要有足夠的航線投放，但是航線都需要培育，這跟永輝開店的節奏一樣，每年只能維持15%~20%的速度擴張。但是公司的利潤增速可以高於15%，因為新機型的引進，未來節油率大大提高，飛機小時數也在提高，票價也有上升空間，這些都將體現為利潤的增長。我預期長期利潤增速區間是20%~50%,取上限還是下限，就看當年油價和匯率的表現了。未來如果利潤率能提升的話，那麼ROE提升會帶來內生性增速的承受能力提高。結合天府機場、大興機場、南通機場等的投入運營，未來飛機引進指標有望得到釋放，所以五年以後是存在增速提高的可能性的。】
Q3：現在對民營航空的限制主要是什麼？
A3：主要是飛機的引進，但也有時刻增量的限制。
【鋒談：其實根本上還是機場不足，才會限制時刻增量和飛機引進。瓶頸在機場，在機場！】
Q4: 引進飛機的限制現在對三大航是一視同仁嗎？
A4：現在已經沒有歧視民營的說法了，從13年之後就好很多了。民航總局提出的控總量調結構也適用於現在的飛機引進。現在民航總局也傾向把有限的航空資源放在運營較好的公司上，會採用多種維度評分的方法來衡量運營情況。
【鋒談：一視同仁了。】
Q5：現在春秋航空在大興機場時刻分配情況是怎樣的？外航的情況是什麼樣，會拿到大興機場新的時刻嗎，現在韓國的LCC會在大興機場飛嗎？
A5：現在還沒有量化的方案，預計明年會有。20年夏秋會有增量，但不是很多。現在外航的情況我們也並不清楚，韓國的情況涉及到中韓的航權談判。中韓航權是封閉的，最近放開了一部分，中國民航局負責中國航司的航權分配（主要分給了三大航），韓國民航局負責韓國航司的航權分配。目前來看，點對點的優質航線會被更多地分給外航。
在第一輪分配時刻情況下，我們並沒有拿到首爾的新增時刻。現在我們中國到濟州島的市場份額佔到30%左右。上海到首爾差不多一天一班。
【鋒談：預期中的事，爆發還得等2021年，親愛的你，那時候你還在嗎？】
Q6: 今年5月份是否新談了中日航線？
A6：中日方面大約8月份籤合同，主要是東京（成田機場）-北上廣，目前時刻分配還沒有下來。成田的情況會比韓國要好一些。14-15年以後，日本的低成本航空業發展的比較快。
【鋒談：成天機場我剛去過，北上廣-東京，無疑是客流量巨大的熱門航線。公司如果能拿到這些航線的好時刻，那就跟京滬線一樣躺賺啊。日本低成本航空公司雖然很厲害，但是在中日航線很難拼得過國內航司的，因為國內航司有渠道優勢。很簡單的邏輯，飛中日航線的旅客，是中國人多還是日本人多？中國人肯定首先接觸到的是中國航司】
Q7：與國外低成本相比，競爭優勢在哪裡？
A7：主要競爭壁壘在於我們擁有國內的航線網絡，還有渠道上也有優勢。
【鋒談：】如上所言，渠道優勢，咱跟消費者是高頻接觸，尤其是春秋的消費者，大多數都是在春秋APP購票的，都是高粘性客戶。
Q8：現在加入了中航信系統，目前情況怎麼樣？
A8：暫時沒有放票，目前還是形式上的合作。
【鋒談：這事春秋不急，可有可無，倒是中航信可能更希望春秋入駐】
Q9：目前日本航點有多少？
A9：日本航點與往年差不多，我們現在主要採取航班加密的手段增加運力。當前我們也不會大幅增加運力，因為16年大幅擴張了之後，日本那邊後續承接能力不夠，造成旅遊體驗感不好。即使現在合同談好了，日本運力也不會大幅擴張，我們還是希望能夠有序增長。
【鋒談：】有序增長，結果日韓線運力投放增長30%多，哈哈
Q10：目前三大航在中日航線運力投入的增速有超過30%嗎？
A10：我認為他們在中日航線的投入也較快，但預計不太會超過30%。泰國在國際航線佔比約50%，日韓在國際航線佔比約30%。日韓運力增速約30%。
【鋒談：】預計未來日韓線佔比會超過泰國，然後形成比較穩定的格局。這個暑假我以日本遊開局，以泰國遊收尾。我想國內消費者出國旅遊，可能還是會首選日韓泰這些周邊國家吧。這些市場增長潛力非常大。
Q11：暑運國際航線情況怎麼樣？
A11：從邊際貢獻情況來看，國際利潤率貢獻大約國內。
【鋒談：】各月運營數據也能看出來。
Q12：目前三四線始發城市需求情況怎麼樣？
A12：需求情況具體不好說。
【鋒談：】不好說，其實還是不太好，仍然離不開補貼。
Q13：春秋日本情況怎麼樣？
A13：目前有6架飛機，今年預計引進2架。拿了一個北京（大興）-日本（羽田）的時刻。春秋日本設立的初衷是為了佔據優勢資源，但是現在運營情況不太好（在日本前期運營成本很高），目前希望逐漸扭虧，然後慢慢持平，最後逐漸盈利。目前運營團隊主要還是我們國內的人，但是人員佔比不能超過20%左右。
【鋒談：】春秋日本影響不大，公司佔股只有30%而已。
Q14：目前和南航合資設立低成本航空公司的事情現在具體情況是什麼樣？
A14：目前還沒有設立，只是有這個設想。我們的初衷是想探討新的低成本航空的運營模式。
【鋒談：】探討新運營模式，什麼樣的新模式？大家不妨暢想一下看看。
Q15：韓國濟州島航線現在收益情況怎麼樣？
A15：中國-濟州島航線客收大約0.7元，日本航線客收也在0.7元左右，略低一點。
【鋒談：】春秋的平均客收0.37元，揚州、汕頭航線客收才0.28元，揭陽才0.32元，差距太大了。還是國際線收益高啊。
Q16：目前石家莊基地情況怎麼樣？航線補貼具體是按什麼形式發放？石家莊一年吞吐量大約多少？
A16：我們進入石家莊市場大約6年了，剔除補貼的話，大約從去年年初利潤轉正。現在航線補貼大約一年一談，一般補貼是按客流量算。石家莊去年客流量破千萬了，我們佔整個石家莊時刻的30%左右，河北航（屬於東航）佔比30%。
【鋒談：】有點像永輝進重慶的味道，客場幹成了主場。不知道大興機場運營後會不會對石家莊機場帶來影響？
Q17：新基地航線收益情況？
A17：揚州、汕頭航線客收大約0.28元，揭陽0.32元左右，都是剔除補貼的。
【鋒談：】這麼低的客收，還得靠補貼。
Q18：現在還有中西部機場邀請我們去入駐嗎？
A18：現在我們計劃每年新增一個機場，21年預計在成都（天府機場）。蘭州放了4架飛機，新基地中蘭州客收最差，一般培養週期大概小於3-4年。
【鋒談：】每年新增一個機場，今年蘭州，明年大興，後年天府，應該就是這個節奏了。蘭州客收最差，還沒補貼，這塊壓力略大。
Q19：明年的運力引進計劃怎麼樣？每年的CAPEX是多少？
A19：今年飛機引進14架，明年計劃是10-12架。比較確定的是明年上半年5架飛機（1架320,4架321neo）。321Neo發動機比320節油15%，成本（折舊）增加6-8%。飛機目錄價格1.1億美元，集採價格大約5000-6000萬美金（5折左右），發動機大約1200萬美金。每年資本支出是40億元左右，銀行的貸款利率也比較低，最近2-3年資金壓力不大。
【鋒談：】可以測算一下NEO機型的經濟效應了，燃油節約15%，折舊增加8%，燃油成本佔比33%，折舊佔比15%，所以彙總成本是0.15*0.33-0.08*0.15=0.05-0.012=0.038，相當於總成本降低3.8%。
Q20：目前機場起降費這塊是要提價嗎？
A20：截止到上半年，一部分的機場提價了但是一部分機場沒提。目前機場起降費是越小的機場起降費越貴。但是最近民航局要求還沒提的機場不能提，要提升起降費的機場可以談。
【鋒談：】機場起降費已經涵蓋在非油成本當中了，非油成本是下降的，說明起降費影響不大。
Q21: 目前民航發展基金減半對春秋的影響是什麼樣？
A21：去年大概3個多億。但這個減半徵收具體影響沒法量化。
【鋒談：】可能會讓利於消費者，但最終又會體現到客座率上來。
Q22：上海衛星廳開始投入使用後，時刻會放量嗎？現在在上海兩場的市場份額大約是多少？
A22：預計會放量。但是今年暑期夜航開放情況並不好。在上海兩場時刻佔比大約10%。
【鋒談：】夜航開放情況不好，不知道如何實現ASK13%的增長？難道7月份會有2架飛機引進嗎？
Q23：現在上海發放時刻對上海三家航司一視同仁嗎？
A23：從去年開始就比較公平了，但也還需要考慮存量因素（例如機隊規模等），理論上還是東航拿時刻比較多。
【鋒談：】按比例來的，也是一種公平。沒有絕對的公平。
Q24：現在深圳機場有邀請我們去做基地航空公司嗎？
A24：我們現在已經是基地航空公司了，整體ASK佔比6%左右，目前在廣州大概投放了4架飛機。
【鋒談：】答非所問了吧？
Q25：目前飛行員情況？
A25：目前飛行員配比較高，大概6套機組配一架飛機，行業平均是5.5套機組配一架飛機。一套是2個人。一個駕駛員正常情況下培養週期是4-5年。
【鋒談：】在飛行員方面高配置，保障安全第一。安全不打折。全A320機隊，飛行員培養的調配都容易得多。
Q26：飛機維修情況？
A26：飛機數量不多的情況下一般指定某一家，但是以後可能會通過市場招標。
【鋒談：】也是單一機型的紅利。
Q27：未來5年行業有整合機會嗎？
A27：5年內可能有整合機會。併購也會橫向併購，基本會考慮模式類似的民營航空。
【鋒談：】模式類似的民營航空，國內民營廉航，沒幾家吧。
Q28：現在安全壓力大嗎？
A28：安全指標能排在前3。
【鋒談：】還要說廉航不安全嗎？
Q29：春秋國旅團體客佔比多少？
A29：春秋國旅團體客收入佔比總收入10%。包機包座更多集中在國際航線，對新開航線貢獻較大。國旅毛利率較低，大概2-3%左右，淨利潤率1%左右。
【鋒談：】收入佔比越來越低了，淨利潤率1%，按2018年計算，也就是去年貢獻營收13億，貢獻淨利潤1300萬，可以忽略。
Q30：機上售賣收入大約多少？
A30：機上售賣收入大約幾千萬。
【鋒談：】很雞肋。
晚間公司公佈了6月份經營數據，時間關係來不及分析了，明天我又要出差了，我爭取晚上擠時間，再詳細點評一下6月經營數據，並推算一下二季度的利潤數據，請大家稍安勿躁。