寶萊特：「聯訊醫藥公司點評」寶萊特：春江水暖鴨先知，董事長“保底”倡議員工增持

趨勢財經6月6日訊

寶萊特(300246)

事件公司公告董事會收到控股股東，董事長兼總裁燕金元先生提交的“關於公司員工增持公司股票的倡議書”：鑑於公司良好的基本面，以及我本人對公司管理團隊與公司未來持續發展的信心，公司股票投資價值已經凸顯，在此我倡議：公司及全資子公司，控股子公司全體員工積極買入寶萊特股票， 凡是2017 年 6 月 5 日至 6 月 9 日期間淨買入的寶萊特股票，且連續持有 12 個月以上並在職的，若因增持產生的虧損，由本人予以補償。收益則歸員工個人所有。

春江水暖鴨先知，保底式增持倡議凸顯公司價值董事長髮出保底式員工增持倡議，我們認為一方面春江水暖鴨先知，董事長作為公司大股東和內部人士，更全面瞭解和掌握公司經營情況，保底增持倡議彰顯大股東對公司發展的信心，真金白銀更顯真心。另外一方面，給予員工增持兜底，這也是間接員工激勵，公司發展和員工利益更加一致。我們認為保底式增持倡議凸顯公司目前投資價值。

連年業績持續高增長， 期間費用持續下降公司連年業績持續高增長。 自 2011 年上市以來，營業收入保持高速增長，年複合增速高達 34.4%，業績持續高增長。 2016 年， 公司營業總收入 5.94億元，歸母淨利潤 6714 萬元，分別同比增 56.19%和 180.71%。分業務板塊看， 健康監測業務營收 2.19 億元， 同比增長 23.42%，血透板塊營收 3.70億元，同比增長 84.92%。血透業務成為公司近幾年業績增長主要動力源，自從 2012 年血透板塊開始貢獻營收以來，連續實現幾乎翻番式增長，從2012 年的 1923 萬元，增長 2016 年的 3.70 億元，年複合增速高達 109.4%。公司費用控制良好，連續 4 年費用率（銷售和管理費用率）持續下降， 2016年費用率 25.55%，同比下降 4.50 個百分點，期間費用控制良好。

圍繞血透業務全產業鏈佈局，血透業務進入收穫期公司圍繞血透業務板塊做產業鏈橫向拓展。在血透產品方面，上游器械產品已經完成了透析管路和針的註冊工作，並已取得醫療器械三類產品註冊證，繼續擴大血透機 D30 在各家醫院的推廣使用的情況下，已在加快推進高端血液透析設備（機）的研發。下游耗材方面，考慮到透析粉和透析液等耗材的運輸半徑（約 800 公里）， 公司通過外延收購和自建血透耗材生產基地兩種模式部署全國市場，募集資金在南昌和天津自建血透耗材產業化建設基地，外延併購常州華嶽 60%和摯信鴻達 40%股權，快速進入華東地區市場。在終端血透服務方面，通過設備託管，服務分成，共建科室和併購醫院等方式，介入血透醫療服務，收購清遠康華醫院，同泰醫院相繼落地。從產品到終端服務，公司血透業務全產業佈局，構建血透產業鏈閉環，業務進入收穫期。

盈利與估值我們預測 2017-2019 年，公司營業收入為 8.13/10.73/13.51 億元，歸母淨利潤分別為 1.11/1.33/1.57 億元， 考慮證監會已經批准的非公開增髮帶來的股本變動， 每股 EPS 為 0.70/0.84/0.99 元，對應昨日收盤價 28.6 元， 市盈率分別為 41/34/29 倍。醫療器械（申萬）目前整體 PE（ TTM）約 54 倍， 寶萊特近三年來 PE（ TTM）波動在 130 倍以上， 自 2016 年以來隨著盈利改善，估值下降明顯，目前股價對應 2016 年 PE（ TTM）為 59.6 倍， 接近行業均值。公司血透業務全產業鏈佈局，進入收穫期，並參考主營業務同為血液淨化器械的健帆生物目前PE（ TTM） 60X 估值，我們保守給予公司 2017 年 50 倍市盈率估值，未來12 個月目標價 35 元，維持給予買入評級。

風險提示1， 血透業務競爭加劇。 2， 主要器械產品市場開拓不及預期。 3，新產品開發及註冊不達預期。

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