毛利92%！長春高新56億元收購的金賽藥業承諾3年賺回58億

個子長不高，很可能是一種病，得治！

球王梅西在11歲的時候被診斷患有特發性矮小症。13歲時，他的身高也只有8歲兒童的標準。連續5年注射生長激素後，到了18歲，梅西終於長到了1.69米。

今天故事的主角不是梅西，而是當年他注射過的神奇針劑——生長激素。如果沒有生長激素，也許球場上就少了一位巨星，中國也少了一個能在國際上逆襲的細分領域龍頭——長春高新。

近日，長春高新（000661.SZ）發佈公告稱，擬發行股份及可轉債購買金賽藥業29.5%股權，交易價56.37億元。此前，長春高新已持有金賽藥業70%的股權，本次交易完成後，長春高新將持有金賽藥業99.5%的股權。

勢在必得

生長激素這門生意，是一門天花板高、護城河寬、高科技含量、成長確定性極強的生意。

事實上，早在2012年，長春高新就計劃發行股份購買金賽藥業30%的股份，但因交易雙方就交易價格存在分歧，交易沒能成功。七年後，長春高新再次重啟收購計劃，足以見其對金賽藥業的勢在必得。

念念不忘，必有迴響。這次長春高新用真金白銀砸出了大動靜。金賽藥業的所有者權益賬面值為14.7億元，評估值為202.3億元，評估增值187.62億元，評估增值率為1276.44%。

高溢價收購的背後，金賽藥業也作出了業績承諾。金賽藥業2019年至2021年實現的淨利潤分別不低於15.58億元、19.48億元、23.20億元，承諾期累計實現的淨利潤不低58.27億元。

國內矮小症發生率為3%-6%。國際上矮小症的醫學診斷標準為：平均生長率低於5cm/年，身高低於同齡正常兒平均身高的2.5個標準差。

但很長一段時間內，國內家長對於“矮小症”的關注並不高，甚至很多人並沒有意識到，個子矮，也是個病。

基於這樣的認知匱乏的背景，我國的生長激素行業發展較慢。直到金賽藥業的成立，正式拉開了我國生長激素的序幕。

至今，金賽藥業已經幫助全球20萬矮小兒童實現了長高夢想。1998年，金賽藥業上市國產第一支生長激素粉劑，2005年上市亞洲第一支生長激素水劑，2014年上市全球第一支聚乙二醇長效生長激素，2015年上市國產第一支重組人促卵泡激素，2016年上市全球第一支生長激素隱針電子注射筆。今天，金賽擁有亞洲最大的重組人生長激素生產線，是國際唯一的長效、水劑、粉劑三大系列重組人生長激素生產基地。

長效生長激素相較於短效生長激素效果相同，但使用更加方便，為患者減輕了每日注射的痛苦。全球範圍內，只有兩家企業的長效生長激素上市，分別為：金賽生物的金賽生和韓國 LG 的 Eutropin Plus。但韓國LG公司的產品僅在韓國上市，暫時未進口。這位金賽迎來了國內的長效生長激素一家獨大的快速增長期。

毛利高達92%的基因工程製藥

長春高新成立於1993年，於1996年12月在深交所上市。長春高新的主營業務包括基因工程藥、 疫苗、 中成藥等，進入醫保目錄的產品共有24個。長春高新同時涉獵房地產開發、 物業管理和房地產租賃等服務業務。

長春高新共有子公司10家，其中控股子公司共有7家，分別為金賽藥業、百克生物、華康藥業、百益製藥、愛德萬斯醫療科技、高新房地產、長春高新物業、長春高新科貿和華盛環境工程。其中，金賽藥業是長春高新最重要的資產，長春高新的核心利潤76.45%都來自金賽。

在2018年長春高新實現營收53.75億元，同比增長31.03%，其中製藥業務實現營收47.50億元，同比增長37.55%，佔總營收的88.37%。房地產營收6.05億元，同比下降1.76%，只佔總營收的11.25%。在製藥的細分產品中，基因工程藥與生物類藥品收入達42.22 億元，佔總收入比重為78.54%，毛利率高達92%；中成藥收入為5.27億元，佔比9.8%。

數據來源：同花順，晨哨併購製圖

基因工程製藥是利用重組DNA技術將外源基因導入宿主菌和宿主細胞進行大規模培養和誘導表達以獲得蛋白質藥物的過程。

基因重組藥物主要包括：胰島素、降鈣素、重組人生長激素、重組人促卵泡激素、重組人干擾素、重組人促紅細胞生成素、重組人粒細胞集落因子、重組人白細胞介素及神級生長因子等。在基因製藥領域，最好的賽道是胰島素、重組人生長激素和重組人促卵泡激素，市場規模可觀，未來增速大。

增長風口

目前我國兒童矮小症的發病率為 3.3%。使用生長激素治療的最佳年齡段為 4-15 歲，根據全國人口調查顯示，該年齡段人口約為2億3000萬，對應的矮小症人口數量約為700萬人。但在中國患者的治療率僅為2.4%，相較於美國28%的滲透率，市場空間廣闊。

根據《2019-2023年生長激素行業市場深度調研及投資前景預測分析報告》顯示，2012-2016年，我國生長激素市場規模年均複合增長率為11.5%；2017年，我國生長激素市場規模增速達到47.1%；2018年，我國生長激素市場規模為37億元，同比增長48.0%。我國每年出生人口數量持續保持在1500萬人以上，新增人口基數較大，再加上生長激素需連續使用，預計我國生長激素市場仍將保持快速增長態勢。

國內生長激素基本完成國產化，洗牌之後形成寡頭壟斷格局。市場主要競爭格局中金賽藥業、聯合賽爾、安科生物，3家企業佔據了95%以上的市場份額。其中長春高新作為行業龍頭佔據主導地位，市場份額在2018年進一步提升至70.7%。預計未來生長激素行業將繼續由這3家企業佔據壟斷地位。

除具有治療矮小症效果外，生長激素還具有抗衰老、促進腦功能、增強心功能和免疫功能、提高肌力、促進排卵及精子形成等功效，特別是我國醫療美容市場正處於快速發展期，生長激素在抗衰老領域的應用將會快速增長。隨著生長激素應用領域的不斷開拓，行業未來發展空間廣闊。我國生長激素行業技術水平較高，特別是行業龍頭金賽藥業，在長效劑型領域已有產品上市，總的來看，我國生長激素行業前景廣闊。