機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：李志新
公司公告2019Q1季報,期內實現營收17.75億元,歸母淨利潤3.65億元,分別同比增長72.1%和73.6%;實現扣非歸母淨利潤3.58億元,同比增長96.9%。其中醫藥企業醫藥企業收入增長44.16%,淨利潤增長62.15%。
地產結算助升業績增速,醫藥企業延續穩定高增長
2019Q1公司營收和歸母淨利潤分別實現72.1%和73.6%的同比增速,增速顯著高於去年同期,一部分是由於18Q1地產尚未到結算期,而今年Q1地產開始結算,助推業績提速;另外,公司醫藥企業(金賽、百克、華康等)營收保持44.2%的高增速,同比去年增速提升4個百分點左右(2018Q1營收增速40.5%),但淨利潤增速62.2%,顯著高於去年同期的增速,2018年全年金賽藥業淨利潤佔公司醫藥企業總體約83%,我們預計金賽19Q1淨利潤同比保持約65%左右的高增速(2018年全年65.3%);百克生物19Q1水痘疫苗和狂犬疫苗(Vero)分別批簽發約51.4萬劑和24.3萬劑,同比去年都有顯著下滑,疫苗月度\季度批簽發有波動性,單個月度\季度數據不代表全年趨勢,百克生物有機會分食長生退出留下的水痘和狂苗市場空間,另外重點在研產品鼻噴凍幹流感減毒活疫苗已申報生產,正等待批准,繼續看好公司2019年全年疫苗業務增長。
金賽藥業業績持續釋放,靜待金賽收購方案落地
金賽藥業(主力產品生長激素,公司持股70%)近幾年來業績進入釋放期,2015-2018年公司淨利潤增速分別為22.9%、29.7%、38.0%和65.3%,業績逐年提速明顯,我們推測2019Q1繼續保持65%左右的高增速。公司發佈年報同時公佈重組預案,計劃籌劃發行股份及/或定向可轉債收購金賽藥業30%少數股東權益,同時募集配套資金;金賽藥業30%少數股東權益由核心靈魂人物金磊和林殿海持有,兩位股東通過發行股份\可轉債置換為上市公司股份後,與上市公司利益更為深度捆綁,消除市場疑慮;同時,金賽藥業作為主要利潤源泉,完全並表後,也將有益增厚公司利潤,在金賽藥業2018年11.3億元淨利潤基礎上,假設收購PE倍數15倍,則30%金賽股權對應估值約50億元左右,根據增發價定價計算,假設全部股份支付條件下,測算每股EPS增厚約14.4%,如果選擇一部分可轉債支付,每股業績增厚更明顯,我們靜待金賽收購詳細方案落地。
盈利預測與投資評級
暫不考慮收購金賽藥業30%少數股東權益影響,我們預測2019-2020年,公司營業收入為72.27/95.88/121.73億元,分別同比增34.5%/32.7%/27.0%;歸母淨利潤分別為14.45/19.25/24.36億元,分別同比增43.4%/33.2%/26.5%;對應每股EPS為8.50/11.32/14.33元,昨日收盤價(309.5元/股)對應2019-2021年PE估值分別為36.4/27.3/21.6倍;公司未來三年淨利潤平均35%的高速增長,PES(2019E)僅1倍,維持“買入”評級。
風險提示
新產品銷售不及預期;藥品招標降價超預期;2013年長沙事件行業風險。
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