“現在感覺在新三板上是個老闆都說自己要IPO”，一位負責Pre-IPO項目的投資人脫口而出。
“某新三板公司口口聲聲說自己要申報IPO，但結果到現在2016年年報都披露不出來。”上述人士話風一轉，漏出一絲掩不住的“無奈”。
的確，Pre-IPO市場的“虛火”正在新三板蔓延。有來自中介機構的市場參與人士證實，從目前接到的IPO項目分析，良莠不齊的掛牌公司都在啟動IPO，甚至有淨利潤僅1000多萬，和對大客戶有重大依賴的公司也在啟動IPO。
數據顯示，6月份剛過一週就已經有11家掛牌公司宣佈進入上市輔導階段，僅6月6日一天就要4家掛牌公司宣佈接受上市輔導。平均下來每個工作日有1.57家的掛牌公司步入上市輔導隊列。
有券商研究人員感慨，“在新三板IPO排隊與發審供需嚴重不平衡的情況下，目前擬IPO投資市場確實不怎麼理智。”
轉板大潮洶湧 “非理性”IPO湧現?
在如今的新三板市場，有掛牌公司宣佈接受上市輔導早已尋常。
根據東方財富choice數據統計，截至6月8日，已經有旭日環保(838061)等465家掛牌公司先後進入上市輔導階段，其中雷博司(831584)等14家公司已經結束輔導期。
基於上述統計數據，截至6月8日，2017年已有177家掛牌公司上市輔導。而在2016年全年，共有204家掛牌公司進入上市輔導。
不容忽視的是，2016年的新三板持續擴容，掛牌公司數量從年初的5129家增至年末時的10163家。而進入2017年後，新三板掛牌速度放緩的情況，截至6月8日，掛牌公司數量僅從年初的10163家增至11280家。
如此對比，掛牌公司上市輔導熱情大增。但值得注意的是，掛牌公司提交首發申報材料的熱情並未像上市輔導一樣大增。
根據東方財富choice數據統計，截至6月8日，共有艾融軟件(830799)等97家掛牌公司已經提交首發申報材料，正在等待審核。申報稿首次公告日為2017年的共有禾昌聚合(832089)等28家公司，這一數字基本是2016全年公佈申報稿的64家公司的一半，並沒有明顯增長。
而如今的新三板市場，接受上市輔導的掛牌公司隊伍中，正蔓延著一股IPO“虛火”。
“剛創業就想IPO，充滿了夢想，在如今的IPO項目中，充斥著老闆一廂情願的意味。”一位來自中介機構的資深人士感慨。
據該人士透露，目前市場中存在著只有三、四個客戶的擬IPO企業，還有無核心競爭力甚至是夕陽產業的公司也在籌劃IPO。
“值得投資者注意的是，目前市場中存在因履行對賭協議，甚至是為留住員工而‘硬著頭皮’啟動IPO的公司。此類‘硬著頭皮’IPO的企業一般不願意花時間進行規範整改。”
據一位創新層公司高管透露，他所接觸的擬IPO掛牌企業中，確實有創始人對IPO有“迷之自信”。
淨利下降 警惕擬IPO新三板公司“變臉”
新三板在線在對465家接受上市輔導的新三板公司分析後發現，擬IPO新三板公司中，不少企業存在虧損、淨利潤下降等變數。
根據東方財富choice數據統計，截至6月8日，仍有嘉達早教(430518)、深裝總(835502)等23家擬IPO公司尚未披露2016年度年報。
對於上述情況，有分析人員指出，可能存在掛牌公司因準備IPO耽誤披露年報的情況。但在已經披露年報的擬IPO公司中，虧損、淨利潤下降的變數並不罕見。
據統計，在已披露年報的擬IPO公司中，好買財富(834418)等4家公司2016年處於虧損狀態。虧損最為嚴重的好買財富，2016年度合計虧損了9110.78萬元。
值得注意的是，2015年11月掛牌的好買財富，在2014年度還處於虧損狀態，全年虧損1532.24萬元。2015年，好買財富扭虧轉盈，全年實現淨利潤3182.21萬元。
扭虧後的好買財富馬上進行上市輔導，2016年2月，好買財富發佈公告提醒投資者注意，公司已向上海證監局報送了上市輔導備案資料。
緊接著，好買財富上市前的“最後一輪”融資圓滿結束。2016年6月份，好買財富發佈股票發行情況報告書，該公司以95.22元/股的價格共發行525.1萬股，實際募集資金總額高達5億元。
此次定增共有13家法人機構、6只私募基金、12位自然人蔘與認購。其中不乏浙商證券旗下資管公司、廣發證券旗下資管公司、江蘇高投、硅谷天堂等知名機構。
此外，廣廈環能(833747)等20家擬IPO企業2016年度淨利潤均小於1000萬元。其中，廣廈環能2016年度僅實現103.16萬元淨利潤，較上年同期下降95.31%。
上海市錦天城律師事務所資深律師彭春桃指出，對於淨利潤過低、對大客戶有重大依賴的擬IPO企業，律所會慎重選擇是否立項。如果企業具有後續發展潛力，律所會先簽署上市輔導法律顧問合同，待符合條件再啟動IPO。
遭遇投資陷阱 Pre-IPO投資也需火眼金睛
“目前的Pre-IPO投資已經逐步向前移。”多位投資人如此表示。
嚴格意義上的Pre-IPO投資，是投資機構通常在標的公司IPO“臨門一腳”時“進入”。“而目前市場上的Pre-IPO投資多數屬於‘一事一議’，偏前端。”一位重點投資Pre-IPO項目的投資總監表示。
“之所以偏前端是因為價格方面便宜，定價和交易結構設計全部取決於資產質量”。而投資機構具體在擬IPO企業哪個發展階段進入，同樣取決於標的公司質量。 該人士所指的“偏前端”是指Pre-IPO投資標的範圍逐漸擴展至有IPO概念的公司。
“實際上，IPO審核提速，A股殼價值逐漸下降，跨市場套利價差逐漸縮小，目前PE機構的Pre-IPO投資逐漸迴歸到價值投資。”上述人士進一步指出。
另有Pre-IPO項目投資人表示，實務中通常會遇到FA用IPO概念“包裝”融資企業，投資機構在尋找Pre-IPO項目時，需要根據企業盡調實際情況對標的公司能否IPO進行謹慎判斷。
然而，將投資時點提前至上市輔導計劃或僅有IPO概念的Pre-IPO項目將面臨更大的不確定性。帝聯科技(831402)就是IPO路上遭遇“挫折”的公司之一。2015年12月開始進行上市輔導備案的帝聯科技，主要提供互聯網平臺服務。
2015年度，帝聯科技實現4263.91萬元淨利潤，此前的2014年，帝聯科技淨利潤達3160.89萬元。根據帝聯科技2016年1月發佈的《股票發行情況報告書》，該公司以30元/股的價格共發行630萬股，實際募集資金1.89億元。
參與認購的分別為天津燕山航空創業投資有限公司、中國-比利時直接股權投資基金、寧波鼎鋒明德致知投資合夥企業(有限合夥)、嘉實基金旗下嘉實新三板3號資產管理計劃等知名新三板投資機構。
但在2016年，帝聯科技業績突然“變臉”，全年虧損5928.48萬元。2017年3月，帝聯科技發佈公告稱因公司戰略發展計劃與平安證券終止了首發申報上市輔導工作。截至6月9日，帝聯科技最新收盤價為4.3元/股，僅為前一輪定增價的14.43%。
一位正在尋找投資的創新層公司高管對新三板在線表示，很多投資人確實在搶有IPO概念公司的投資機會，但也發現有一部分投資人更看重企業的業績和持續發展的前景，當然這本身也是IPO的重要前提。
“資本追逐IPO項目太熱對整個經濟都不是好事，慢慢迴歸理性是我們希望看到的。”這位高管表示。