柏堡龍研究報告：時尚生態圈平臺依舊穩步推進，控股股東增持彰顯公司信心

事件:

公司公告控股股東陳偉雄自2017年5月12日起六個月內,利用自有資金通過法律法規允許的方式(包括但不限於集中競價和大宗交易等)擇機通過二級市場增持公司股份,累計增持比例不超過本公司總股本的2%。

同時陳偉雄先生承諾在增持期間及增持股份完成後6個月內不轉讓所持有的公司股份。

我們的觀點:

公司的時尚生態圈平臺依舊穩步推進。

柏堡龍集設計、供應鏈、銷售渠道為一體的時尚設計生態圈對接設計師與渠道及供應鏈,在解決目前困擾設計師的“打版”、“面料”以及“供應鏈+銷售渠道”三大方面問題的同時,通過自營門店及向時尚買手店等銷售渠道銷售產品的方式,滿足了當下消費者對個性化服裝的需求,為設計師實現了變現閉環。目前該平臺已經逐步落地,各項工作正有條不紊地推進。

柏堡龍整體平臺在TO C端線下門店方面,公司與金華伊卓,男依邦合作開始1#WOR 品牌的線下拓展。其中,男衣邦在男裝領域擁有較強的運營經驗,而金華在輕奢品女裝上有10幾年的整合運營經驗。這兩個品牌的場地資源非常豐富,能夠為公司減少很多的成本。此次公司與其採取45%-55%的股權安排方式,將主導權交給合作方,正是看重合作方較強的零售運營能力,公司希望通過這樣的激勵方式形成一個雙贏的局面。

在自營門店方面,公司在北京的國瑞城門店初期日營業額在1~2萬之間,隨著門店的逐漸成熟以及裝修、商品結構調整的逐步完善,未來希望其能夠達到每月80萬(面積400平)的銷售目標。在整體的渠道擴張上,我們預計2017年可開到80家左右,其中800平以上的規模的旗艦店估計達到5-8家左右;

到18年希望能將渠道增加到100家店以上,其中20-30%在三四線城市。

在TO B 端,公司在品牌業務上已經接受了三個品牌研發的意向;同時在買手店業務上通過合夥人介紹過來的買手店也在逐漸增多。

從目前平臺整體收入支出來看,公司預計當銷售收入達到3~4億時,能夠初步達到盈虧平衡。

原有主業上,無縫運動衣依舊運作良好。

公司IPO 募投項目之一將成為17年原有主業增長主要動力。公司IPO 募投項目服裝生產線擴建項目中500萬條標準件全自動吊掛流水生產線及140萬標準無縫服裝生產線將在17年正式投產。其中,無縫服裝生產省略了面料織造的整道工序、裁剪和縫合工序,直接完成從紗線到成衣的工序。該工序生產的無縫運動衣大受市場歡迎,目前訂單反饋較好,我們預計今年該項目有望達到2億的銷售規模,為公司提供30%左右的的業績增速。

盈利預測與投資建議:

從業績預測角度,17年

(1)設計生態圈今年預計能夠創造3-4億的收入規模,該項業務預計暫不提供利潤;

(2)公司原有業務由於新開發的無縫紡織技術的銷售,公司整體業績有望在1.2億基礎上增長30%,達到1.5億+;

在18年

(1)我們預計原有主業繼續保持10%的增長,貢獻1.7億左右淨利潤;

(2)隨著整體生態圈業務的放量,新業務有望貢獻8000萬左右利潤;因此全年公司整體淨利潤有望達到2.5億左右,對應目前股價23倍。

公司目前股價(23.75元/股)明顯低於定增價(32.20元/股),其控股股東的增持行動也充分表達了公司對其正在展開的時尚平臺業務的充分信心。我們預測公司2017/2018/2019年EPS 分別為0.66/1.03/1.22元,對應當前股價PE 為36.0X/23.1X/19.5X。我們認為雖然公司股價下跌較為明顯,但是時尚平臺依舊穩步進行,控股股東的增持使得目前股價安全邊際更為凸顯,繼續維持“買入”評級。

風險提示:新設子品牌銷售不達預期,終端零售持續低迷