作者： 格隆匯 伊耽
近日來，中聯重科(000157.SZ)(01157.HK)斥重金回購公司A股股份的消息惹人注目。5月已經過去，中聯重科的回購進行得怎麼樣？未來又是否有發展空間？
中聯重科大手筆回購
根據中聯重科5月13日發佈的公告，該公司擬使用不超過29.79億元的自有資金回購A股股份，回購數量為公司總股本的2.5%—5%，價格為不超過7.63元/股，回購股份全部用於員工持股計劃。
對於此次中聯重科回購公告，資本市場的期待自然不言而喻。而預備豪擲30個億用於公司回購，中聯重科可是大大出乎市場預料。公告既出，次日中聯重科A股直接跳漲，至此已走出一波漂亮的升勢。
自發布A股回購公告後，中聯重科以超強行動力開啟了“買買買”的節奏。日前，中聯重科在港交所發佈公告稱，截至2019年5月31日，公司累計通過股票回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購公司A股股份數量為164,295,362股，佔公司總股本的2.10%，最高成交價為人民幣5.46元╱A股，最低成交價為人民幣5.07元╱A股，成交總金額約為人民幣8.63億元(不含印花稅、佣金等交易費用)。
近9個億的真金白銀！中聯重科為什麼要回購？
通常來說，由於企業回購後市場上流通的股份數目減少，促使上市公司剩餘股份的每股收益及每股淨資產都會上升，在估值不變情況下有利於股價的提升。提振股價、提升投資者的信心，這是很多公司回購的直接目標。一般來說，公告回購的公司，絕大部分都是認為目前公司股價不能正確反映公司價值。所以公司才推出回購計劃。
作為A+H兩地上市的公司，中聯重科為何要在港交所發公告回購A股，而不直接回購港股的股份呢？
因為港股市場的回購機制有別於A股市場，A股市場此前回購制度的修改引入庫存股制度。庫存股制度的引入將會使得上市公司回購股份的動力更足，尤其是對於此前已經實行員工持股計劃或者股權激勵的公司。然而，港股上市公司一旦回購股份就必須註銷。
因此，對於中聯重科來說，一方面回購有利於抬高資本市場的股價增強市場信心，另一方面股權激勵算作員工福利的一部分，有利於提高員工的積極性。另外，A股的股價上漲，有助於於公司AH股溢價率有所拉昇，A股上漲的同時H股也將一定程度上跟漲，通過一次回購，達到“一石三鳥”的效果。
不過，股價只能在一定程度上反應公司的價值，但中聯重科卯足勁復甦的勢頭，卻是怎麼擋也擋不住了。
中聯重科的復甦
事實上，從2012年開始，我國工程機械行業陷入低谷，各大企業日子都不好過，中聯重科也度過了一段尤為艱難的歲月。2011年，其淨利潤達到80.66億元，但從2012年開始，淨利潤歷經連續5年大幅下降，至2016年鉅虧9.34億元。
2017年，中聯重科大施財技進行財務大洗澡，一次性計提壞賬損失、存貨跌價損失、固定資產及無形資產減值損失合計高達87.93億元。同時，公司幾乎出清環境板塊資產，以對衝資產減值損失，從而使當年扭虧為盈。至此，中聯重科開始了其復甦之旅。
其實，自2018年四季度以來，中聯重科已重新獲得市場關注，因建築機械銷售超出市場預期，在經濟增長不確定性較大之下，工程機械行業的盈利增長可見度和估值吸引力都有所增加。中聯重科公佈2018年總收入同比增長39.3%，核心混凝土機械和起重機械業務收入分別同比增長38.6%和83.3%。隨著利潤率擴大，公司2018年淨利潤同比增長51.3%。
（圖：中聯重科年報）
在2019年一季度，公司總收入同比增長41.8%，而市場早先預期銷售增長放緩或下降。一季度利潤率也繼續擴張。總體而言，一季度淨利潤同比增長超過166%至人民幣10億元。
中聯重科房地產超預期疊加大塔升級，建築起重機快速發展。2019年前4個月公司房屋新開工同比增長19%，遠高於市場之前預期，也明顯提振了4月份以來塔機客戶採購的熱情。依託新增需求和升級需求的雙輪驅動，公司全年建築起重機的收入增速有望達到77%，該產品的毛利率在40%左右，遠高於公司25%的平均毛利率水平。
事實上，不止中聯重科，在上市公司層面上，板塊中三一重工也於近期開展了大額回購（回購用於員工持股計劃或者股權激勵）彰顯公司管理層對股價的信心。這不得不讓人產生疑問，諸多重型機械企業花大手筆回購，難道是春天要來了？
重型機械的“春天”
中聯重科、三一重工等重型機械股備受青睞也與基建行業進入景氣週期不無關係。自2018年四季度以來，A和H股市場的工程機械板塊重新獲得市場關注，主要由於工程機械銷售一再超出市場預期，使市場相信行業需求的復甦可能比預期更具可持續性。
2019年Q1，行業挖掘機銷量為74779臺，同比增長24.5%，其中小挖44976臺，中挖20055臺，大挖9748臺。汽車起重機、履帶式起重機、隨車式起重機銷量分別為12415輛、653輛、4098量，同比增長分別為69.7%、70.1%、12.3%。
（圖：小中大型挖機銷量對比）
受益於行業景氣提升，工程機械產品銷量大增，板塊盈利表現突出。2018年，工程機械板塊實現營業收入1991.2億元，同比增長34.7%，歸母淨利潤為124.2億元，同比增長91.0%；而在2019年第一季度，工程機械板塊實現營業收入627.9億元，同比增長37.3%，歸母淨利潤62.5億元，同比增長96.1%。
（圖：起重機銷量及增速）
5月製造業及建築業PMI回落，經濟仍面臨下行壓力：5月31日統計局公佈5月PMI數據，其中製造業PMI為49.4%，回落0.7個百分點，近三月首次跌落榮枯線。下滑原因主要有：4月起增值稅下調，企業集中在3月採購透支後續生產訂單；受貿易摩擦影響，出口訂單下滑外需走弱；五一假期對生產造成一定影響。
在這個背景下，基建託底效應逐漸顯現，行業仍然在持續復甦，下游需求亦可繼續展望。在對衝風險方面，仍有較大政策空間與彈性。2018年下半年至今發改委密集批覆大量新開工基礎設施建設項目（含較多前期儲備項目），今年二三季度有望進入密集開工期，對基建投資形成較強支撐。
不過，中美貿易摩擦仍有不確定性，國內經濟潛在下行壓力亦未減退，基建投資作為穩增長重要手段和有效途徑，在對衝經濟風險方面仍有較大政策空間與彈性。
此外，伴隨基建項目審批落地及資金到位，基建投資有望維持企穩回升態勢。受下游基建需求拉動、國家加強環境治理、設備更新換代及人工替代效應等多重因素推動，工程機械行業有望繼續回暖，行業龍頭業績保持高速增長。