'陸港通基金熱度漸退 A、港股配比不同至收益兩極分化'

紅刊財經 張桔

編輯 謝長豔

陸港通基金的前身滬港深基金的高光時刻出現在2017年，當年滬港深基金囊括了股票型基金年終榜單的三、四、五位和混合型基金年終榜單的前兩位，若單純從年度收益率比較，實際上滬港深基金包攬了冠亞軍。但2018年卻冰火兩重天，受到A股、港股市場表現不濟的拖累，這一板塊集體墜入深淵。

前兩年大紅大紫的滬港深基金，如今一路走下坡路。Wind顯示，在其陸港通基金(內地）的分類類別中，如果將A\\C類份額分開統計的話，今年迄今已有119只產品的非年化回報為負，多隻港股通的被動指數型產品虧損已經達到10%一線，尤以泰康資管旗下的產品居多。

愛方財富總經理莊正測算，滬港深權益基金今年以來收益率為10.02%（中位數5.65%）、近一年收益率為4.43%（中位數1.89%）、近兩年2.68%（中位數0.64%）、近三年5.22%（中位數1.47%）。而全市場權益型基金平均今年以來收益率15.97%（中位數13.92%）、近一年6.85%（中位數5.0%）、近兩年2.01%（中位數1.41%）、近三年6.06%（中位數4.36%）。

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年內產品收益分化明顯 重配港股或成績差滬港深基金之殤

從2017年至今，滬港深基金經歷了從風光無限到淪於平庸的衰退過程：2017年，東方紅睿華滬港深憑藉全年67.90%的淨值增長率問鼎；但2018年，滬港深主題基金平均淨值下跌約17%，僅有前海開源滬港深匯鑫和泰康興泰回報兩隻基金獲得正收益。

2019年開年迄今，如果我們將目光聚焦陸港通基金中名字中帶有滬港深字樣的產品，實際上這一類產品約有99只。表現最好的是前海開源滬港深優勢精選和寶盈醫療健康滬港深；但亦有多隻滬港深基金排名殿後，信達澳銀滬港深高股息虧損已經接近10%，工銀瑞信滬港深虧損約6.60%。“從業績表現看，在反彈市場中，滬港深基金並未表現出顯著跑贏市場整體的情況，但是在兩年的觀察窗口（市場有漲有跌），滬港深基金表現出更低的波動性。其次，從平均數和中位數的差異看，滬港深基金的平均數和中位數之差要顯著高於市場整體水平，意味著滬港深基金內部業績顯著分化。”莊正強調。

《紅週刊》粗略計算，目前年內滬港深基金的首尾收益率之差已達到約50%，而迄今年內仍然虧損的滬港深基金都存在比較典型的問題。

以目前“墊底”的信達澳銀高息滬港深為例來看。作為一隻被動型產品，該基金成立於2018年11月，其尚屬於次新型基金產品，去年首募成立的份額約4.12億；但如今僅僅兩個季度過後，該產品的份額已經僅僅剩下0.04億，產品規模縮水的比例超過了95%。

在去年產品發行時，信達澳銀全球投資團隊負責人曾公開表示，產品跟蹤的中證滬港深高股息指數是從滬深A股以及符合港股通條件的港股中選取100只流動性好、連續分紅、股息率高的股票作為指數樣本股。但《紅週刊》記者通過梳理產品迄今的兩份季報發現，其重倉股的標的基本完全倒向了港股一方：以基金二季報為例，除去雙匯發展和龍蟒百利之外，其餘的八隻重倉股均出自港股。然而追求股息率高則或許很難兼顧到相關標的在二級市場的表現，當季重倉股中開年迄今下跌的超過半數。

形成鮮明對比的是，前海開源滬港深新機遇是一隻主動型的靈活配置基金。與公司旗下同類產品表現相對強勢不同，新機遇成為這類產品中的“最短板”。Wind顯示，開年迄今，新機遇的淨值增長率僅為-3.41%，該產品在同類1820只基金中僅排在第1798位，該產品2018年全年虧損也接近10%。同時，從產品規模變化來看，2016年8月成立時規模將近20億，但今年半年末時規模僅剩1.96億，規模縮水將近90%。究其規模和業績雙雙不利的原因，《紅週刊》記者發現，基金經理對於投資區域的選擇或許存在一定失誤。從基金最近四份季報重倉股來看，全部的四十隻股票均出自香港市場，而且比較側重於港股市場中的國企銀行股。

長量基金分析師王驊對《紅週刊》表示，“在引入投資限制之後，滬港深基金的業績優勢逐漸喪失，同時今年以來港股相對A股漲幅並無優勢，在海外不確定因素下又回吐了大部分漲幅，遠遠跑輸A股的同期表現。滬港深基金的平均漲幅僅為9.51%，弱於同期偏股混合型基金的表現，實際上，不少滬港深基金首季後都調整了股票倉位，如前海開源旗下多隻滬港深基金，股票倉位相較一季度末減少了20%以上。”

部分業績比較基準缺乏港股指數 年內新發滬港深基金寥寥無幾

雖部分績差滬港深基金疑似受到港股拖累，但《紅週刊》統計名稱中帶有滬港深類字眼的產品卻發現，在業績比較基準上，很多滬港深類基金實際是沒有港股指數的。

Wind不完全統計，在現有滬港深基金中，大致包括了前海開源滬港深核心資源A，富國研究優選滬港深，華安滬港深外延增長，富國天源滬港深，泰康興泰回報滬港深、南方滬港深價值主題等15只。

15只產品中，部分對於港股的重倉配比相對較低甚至零配，因此業績比較基準缺乏港股指數尚情有可原；但也有完全側重於港股的滬港深基金在基準中缺失了港股指數。

如某滬港深價值主題，從設定看，其比較基準是滬深300指數收益率×60%+上證國債指數收益率×40%。但從近四個季度的基金重倉股來看股票皆為港股。

這一點似乎與已實施的滬港深基金新規背道而馳。彼時新規約定了基金名稱中帶有“港股”等類似字樣的基金，應當將80%以上的非現金資產投資於港股；名字中不帶“港股”類似字樣的基金，投資於港股市場的比例不得超過50%。

“以前海開源滬深港核心資源為例，基金在招募說明書上的股票投資倉位均為 0-95%，其中A股的倉位為 0-95%，投資於港股通標的股票的比例佔基金資產的0-95%，在倉位和區域的限制都比較寬泛的。在實際的投資層面，如果一隻基金的業績比較基準代表其投資對應標的的範圍比例的話，基金的重倉目前以A股為主，短期來看以滬深300作為業績基準更合適。但是如果後續投資加入大量港股，建議根據實際情況修改基金業績比較基準。”王驊分析。

此外，滬港深基金今年的發行和募集情況也不盡如人意。《紅週刊》統計，從今年已發行成立的產品看，只有前海開源滬港深非週期股票、匯豐晉信港股通精選股票等不到10只的產品發行成立。從成績單來看，2019年內新發的這類產品也頗為寒酸：匯豐晉信港股通雙核混合的最新規模約2.81億，浙商滬港深混合的最新規模約2.59億，前海開源滬港深聚瑞的最新規模僅約2.13億等，基本上是在2億的規模線上踩線成立的。

重配A股滬港深基金暫領先 業績優異提振規模效果不一

實際上，得益於A股今年一季度的強勢表現，部分重配A股的滬港深基金起跑十分順利；彼時由於港股市場相對低迷，部分滬港深基金甚至一邊倒地重配A股。

以同類排名靠前的寶盈醫療健康滬港深為例，其季報顯示，在該基金十大重倉股名單中，已連續三個季度未重倉港股，最近一次重倉港股還是2018年第三季度出現的石藥集團。從今年開年迄今的淨值增長率來看，寶盈醫療健康滬港深的淨值增長率達到了39.23%，其在同類351只基金中排在了第33位。

即便如此，寶盈醫療健康滬港深的規模卻似乎並未能因此受益。公開的數據顯示，2015年底產品成立時，該基金的發行成立規模約5.71億；而到了今年第二季度末，產品的規模僅剩下約1.66億，在大約三年半時間裡，該基金的份額縮水了大約71%。

與其規模情況相反的則是華安滬港深外延增長，該基金今年以來的淨值增長率達到36.18%。從今年兩份季報來看，首季和第二季度僅有一隻港股入圍重倉股為金山軟件。作為公司排名高居第14位的華安旗下產品，華安滬港深外延增長近三年的淨值增長率高達46.73%；進一步從規模看，其從募集成立時的3.45億增至4.92億，增幅約4成。

而與上述產品形成對比的是，前海開源旗下幾隻強勢滬港深在開年首季幾乎一邊倒地重配A股，但二季度又增加了港股的元素。如今年暫居首位的前海開源滬港深優勢精選，首季時只重倉了港股金山軟件和澳博控股；第二季度，該基金在此基礎上又增加了騰訊和金沙中國有限公司。

綜合《紅週刊》採訪，從今年市場熱點看，由於A股市場的相對錶現較好，“北上資金”的動向成了很多投資者關注的目標，滬港深基金的表現及熱度也反映了市場對北上資金的追逐。2019年年初，港股通南下資金呈淨流出態勢，其間滬港深基金逐漸遇冷，三月中旬逐漸回暖，隨後開啟持續淨流入模式，隨著南向資金不斷流入，投資港股的風險補償有望得到系統性降低，這使得港股的估值在未來有望獲得系統性提高，如果港股出現修復性行情，這類基金的熱度可能重燃。

天相投顧基金分析師賈志對《紅週刊》表示，滬港深基金的一大特點是，大部分投資的港股都是中概股和A股市場相關度較高。比如前海開源滬港深新機遇混合，持有的幾乎全是中概股，股價受企業營運情況和中國的經營環境影響較大，沒能很好體現分散市場風險的作用。

（本文已刊發於8月10日的《紅週刊》）