編者按
在今後長期一段時間，中國養老產業仍將處於市場競爭的初級階段，產業優化升級、產融結合及輕資產化發展模式的探索將成為主題。養老產業基金的介入將通過對被投企業的規劃、整合、協同，協助被投企業改善商業模式、提升運營管理水平，以推動企業發展模式創新、價值提升、實現養老服務供給側的質量和效率提升、產業鏈條的完善整合、產業結構的優化升級以及龍頭企業的孵化培育。在這一過程中，政府、產業方、金融機構等各主體間在利益平衡和風險管控前提下的協同配合是推動養老產業基金在探索中前進的重要因素。本文在對國內養老產業基金髮展現狀、各主體參與角度進行分析的基礎上，通過案例分析的形式對養老產業基金導入實體的路徑做了分析，並結合養老產業政策背景及“資管新規”出臺後中國金融環境的變化對養老產業基金的發展趨勢進行預判。本課題包含五部分內容：養老產業基金概念；國內養老產業基金髮展現狀；養老產業基金導入產業路徑；中國養老產業基金髮展前景前瞻；發展養老產業基金的建議。
關鍵詞：養老產業基金 產業引導基金 “資管新規” PPP模式
2013年中國開始進入養老產業元年，養老產業開始加快市場化探索進程，2014年是養老政策年，土地、金融、養老服務市場化等一系列利好政策相繼出臺，2015年開始，地產、保險、醫療、康護、器械、互聯網、大健康等產業鏈相關企業紛至沓來，產業併購帷幕陸續拉開，產業鏈開始逐步融合，大型企業集團開啟規模化擴張歷程；2016年養老產業併購加劇，國有大型企業以及民營產業集團逐漸成為市場競爭和產業併購的主角；2017年，國家政策層面對居家養老、智慧養老等發展模式的探索做出指示，並加強對養老服務質量規範的力度，養老產業開始向以規範化、標準化為核心的精細化方向發展。據預測，2018年及以後長期一段時間養老產業仍將在探索中前行，並且從整體來看，養老產業市場競爭仍處於初級階段，大部分養老企業規模尚小，市場集中度低，行業壟斷和品牌效應均未形成；在這一過程中，養老產業基金的介入並通過對被投企業的規劃、整合、協同，協助被投企業改善商業模式、提升運營管理水平，以推動養老企業發展模式創新、價值提升，實現養老服務供給側的質量和效率提升、產業鏈條的完善整合、產業結構的優化升級以及龍頭企業的孵化培育，並與投資者共同分享養老產業增長的紅利，加快產融結合在養老產業領域的探索進程。
一 養老產業基金概述
（一）養老產業基金概念
2001年，國家發展計劃委員會制定的《產業投資基金管理暫行辦法》對產業基金給出了定義：一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委託基金管理人管理基金資產，委託基金託管人託管基金資產，從事創業投資，企業重組和基礎設施投資等實業投資。
實踐中，產業基金的資金募集形式通常以非公開募集形式為主，從這一角度看，產業基金本質上可以理解為私募股權投資基金。當前養老產業基金中以政府出資/投資為主，政府引導基金佔比較高。養老產業基金可以對養老產業進行股權、債權、股債混合等多種形式的投資，投資形式靈活多樣，可滿足養老項目多方面的投融資需要。養老產業基金通常設有存續期限，在存續期結束後，可以根據基金條款決定是否展期。投資人一般通過上市、股權轉讓或股權回購、到期清算等方式退出。
政府出資的平臺公司、具備一定實力的產業企業以及銀行、保險、信託等金融機構是當前國內養老產業基金髮展的主要參與主體。
（二）養老產業基金分類
根據基金主導方的不同，將養老產業基金分為以下三類：
1.政府主導
國內早期養老產業基金多以由政府財政預算出資的養老產業引導基金為主，基金不以營利為目的，通過吸引有關地方政府、金融和社會資本的參與，以股權、債權等方式投資於創業投資機構或新設創業投資基金，以支持養老產業的發展。在當前地方政府收支不平衡，融資渠道和融資機制受限等背景下，政府主導設立養老產業基金有助於調動社會資本的積極性，以順利實現政府社會管理、產業結構調整及拉動地方經濟增長等職能。自財政部、商務部發布《關於開展以市場化方式發展養老服務產業試點的通知》（財辦建〔2014〕48號），並把湖南、湖北、山東、吉林省、江西等8省份列為養老服務市場化發展試點省份以來，各試點地區紛紛設立養老產業引導基金。
2. 產業企業主導
鑑於產業基金在撬動金融資源、推動產業鏈條整合等方面的優勢，在國內養老產業轉型升級、金融體制改革步伐逐步加快的今天，具備一定實力的養老產業企業聯合政府、金融機構等發起設立產業基金，作為產業發展的戰略投資平臺和新的增長點，結合產業企業技術優勢對被投企業進行投後管理和提供增值服務，協助被投企業改善商業模式、規範管理運營，實現投資價值的最大化。2017年5月，同仁堂為充分利用自身品牌優勢及名醫名藥資源優勢，與中原高速、太陽紙業等社會資本攜手共同設立北京同仁堂養老產業基金，基金規模約10億元，首期資金4.7億元已到位，基金存續期為7年，北京同仁堂養老投資管理有限責任公司為基金管理人，基金計劃用5-7年時間打造北京同仁堂養老全國連鎖運營項目。
3. 金融機構主導
目前，商業銀行主要是結合渠道、客戶、資金等多重優勢，通過拓展產業基金等新興業務領域培育核心競爭力，以拓寬投貸渠道。信託公司主要以信託計劃做LP形式參與產業基金。未來，信託公司也可憑藉非標融資中積累的客戶、渠道等資源，以及機制靈活，同時鏈接產業端和消費端的獨特優勢，在養老產業基金領域探索更大發展空間。
鑑於保險資金的長期性以及與養老產業間天然的業務聯繫，決定了險資可通過提供養老服務吸引大量保險客戶，促進健康險等產品銷售。國家政策層面也大力推動險資投資產業基金，保監會於2015年發佈《關於設立保險私募基金有關事項的通知》，對保險資金投資產業基金的投資方向、股權佔比等進行明確。鼓勵保險公司設立成長基金、併購基金、新興戰略產業基金、夾層基金、不動產基金、創業投資基金和以上述基金為主要投資對象的母基金的私募基金，投向養老服務、健康醫療服務等符合保險產業鏈延伸方向的產業或業態。基金的發起人由保險資產管理機構的下屬機構擔任，基金作為投資業務的載體。保險系私募基金的興起，為保險業加強佈局健康、養老、醫療等符合保險產業發展需求和國家戰略的領域提供了專業平臺。截至2016年末，共有11家保險資管機構已設立私募基金管理公司。其中，平安保險、太平人壽等保險機構已涉足養老產業基金。
作 者
陳琳翰：天佑安康養老集團董事長、歐英明德諮詢集團創始人、國際註冊管理諮詢師、全國首屆養老服務業評選人文精神獎獲得者、中國養老研究院院長。
陳漫娜：管理學碩士、歐英明德諮詢集團高級諮詢師、中國養老研究院研究員。
《中國養老金融發展報告（2018）》
總 報 告
1 中國養老金融發展現狀、挑戰與趨勢研判--董克用 姚餘棟
行 業 篇
2 養老金金融：三支柱模式確立，投資運營穩健推進胡兵 孫博
3 養老服務金融：嚴監管背景下的跨行業探索與創新張棟 孫博
4 養老產業金融：防風險背景下穩健發展成主旋律曹卓君 秦婧
產 品 篇
5 養老金產品報告：監管新形勢下的養老金產品發展馮麗英 閆化海
6 養老保障管理產品發展動態及未來探索蘇罡
7 資管新規下商業銀行養老理財產品的突圍之道張嵐 高騖遠 李志淦
8 養老目標證券投資基金評價代林玲 王斯聰
9 養老產業基金：發展現狀、導入路徑與趨勢前瞻陳琳翰 陳漫娜
借 鑑 篇
10 日本養老金資產管理經驗借鑑與啟示李少傑
11 澳大利亞養老金資產管理經驗借鑑與啟示袁思農 高敏
12 美國養老金資產管理經驗借鑑與啟示施嘉芙
13 加拿大養老金資產管理經驗借鑑與啟示王彥傑 陳則瑋 胡俊英
14 英國養老金資產管理經驗借鑑與啟示凱文米爾恩
15 香港養老金資產管理經驗借鑑與啟示費德賢
專 題 篇
16 海外上市養老企業的實踐與經驗借鑑彭維瀚 孫瑜
17 基金定投在個人養老金投資中運用李宏綱
18 智能化資產配置在個人養老金投資中的應用劉思 陳珏婷
19 基金公司一站式養老金資產管理模式探索沈豔芬 劉軍峰 邊礪硯
20 新科技在年金受託管理中的應用李連仁 盛晨
21 個人稅延養老金對資產管理行業的影響及其應對孫博
注：本文原載於中國養老金融50人論壇官方公眾號（CAFF50）