近日，睿見教育（06068）發佈公告稱，集團旗下東莞華生將收購廣東省揭陽市一所學校及其資產的70%權益，代價為人民幣2.24億(單位下同)。
據智通財經瞭解，目標學校提供小學、初中及高中教育(K12)的民辦學校，現時擁有約3200名在校學生，並將於2017/2018學年擴充至4500名。其2016年稅後淨利約712.5萬，未經審核資產淨值為6450萬。
以此計算，該學校市盈率估值約為45倍，大幅高於睿見教育自身28倍的PE估值，從估值對比來看，這筆買賣似乎並不划算。
好在該學校學員數將在次年大幅擴充，同時，學校後期招生及管理有望受益於睿見教育的口碑效應，及合作辦學的聯動效應，進而大幅提升其未來的盈利能力，拉低其估值。
激進的擴張步伐
收購揭陽學校，只是睿見教育擴張步伐的縮影，在此之前，集團已佈局新增5所學校，有望將旗下學校數目增加一倍。
截至2016年9月1日，睿見教育共經營東莞市光明中學等6所高端民辦學校，其中四所學校位於廣東，另外兩所分別位於遼寧、山東。6所學校共有31788名學生，教師學生比為1:16.2。
據智通財經瞭解，睿見教育旗下學校的利用率已經達到了95.9%，提升空間已經相當有限。不過，學校利用率高也有好處，在此情況下，每新增一個學校就可以給集團帶來較為可觀的成長。
教育企業要提高收入，增進業績，一般有兩個途徑，其一為提高學費，其二為增加學生人數。學費的增長在於細水長流，且隨著民促法落地，睿見教育旗下義務教育階段的學校擬轉為非營利學校，學費增長空間或十分有限。因此，增加招生也就成為促進業績增長的不二選擇。
根據Frost Sullivan的報告，2015年-2020年期間，中國民辦教育市場規模複合增長率預期達12.1%。基於行業高速增長的預期，只要學校容量上去了，招收學生或許不是難事。
為了增加學生容量，過去的一年多時間，睿見教育在將已有學校擴容的同時，已著手興建三所學校，並規劃建設兩所學校。
睿見教育正興建的三所學校均為K12學校，其中兩所位於四川省，目標最高容量分別為10000名及9280名學生，預期將分別於今年9月及2018年9月投入使用。另外一所則位於廣東雲浮，目標最高容量為10680名學生，預期將於2018年9月開始運營。
同時，集團已與廣東肇慶及廣州市分別簽訂框架協議，擬在這兩個地區分別興建一所學校。
在4月底公佈的中報中，睿見教育預計，到2017/2018學年，集團的學生容量將達到45804人，同比增長近40%，當在建學校及規劃中學校全部落成，其目標學生容量將達到75454，在現有學生容量基礎上擴充1.3倍。
儘管新建學校在兩三年內一般難以貢獻盈利，學校利用率達到其現有學校的水平也需要時間，但學生容量的大幅增加，仍為睿見教育未來幾年的增長提供了極大動力。
股價年內漲幅笑傲同業
在港股四大K12教育集團中，睿見教育旗下學校數目最少，收入最低，利潤最少，市值更是敬陪末席。但憑藉擴建及新建學校帶來的增長預期，它是今年以來教育股中漲的最好的。
自一月底上市以來，睿見教育由1.7港元的上市價上漲到2.78港元，漲幅達到63.5%。而漲幅榜排名第二的楓葉教育(01317)，今年以來漲幅為27%，不到前者的一半。
其實，上市之初的一月有餘，睿見教育的股價仍在發行價附近徘徊，其股價的大漲起源於一份研報。3月8日早間，花旗發表研報，給予睿見教育“買入評級，並給出3港元的目標價。就在當日，睿見教育股價大漲逾13%。
在研報中，花旗列出列出睿見教育的5大增長動力，包括：1、於廣安、雲浮及肇慶市開設新學校;2、提高國際高校課程;3、提升目前東莞、惠州、盤錦等地學校的使用率;4、逐步提高學費收費標準;5、拓展垂直業務模式。
花旗估計，睿見教育於2017年至2019年每股盈利預測各為0.12、0.145及0.173元人民幣，同比分別增長29.2%、20.8%及19.3%。
根據花旗的盈利預測，對應3港元的目標價，睿見教育2018財年的市盈率約為18倍，在教育股中處於偏下水平。
總體而言，智通財經認為，睿見教育未來增長動力十足，可作為長期關注標的。但短線來看，其股價已經透支，正處於回調整理過程中，暫時不適合介入。
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