導 讀
孔子，是我國乃至世界上最傑出的教育家，培育出弟子三千，賢者七十二。這位先賢，每每收徒時，都要象徵性的收取幾條肉乾作學費，以此體現教育的價值回報。
三千年後的今天，這樣的回報同樣適用。只是如今的學費不再是象徵性，商品屬性越加濃烈。孩子越小、利潤越高，資本加持下的學前教育更是化身高端商品，玲琅滿目的放置貨架上售賣。由此產生的“入園貴”、“虐童”等諸多行業亂象，攪動著家長的錢包、更攪動著焦慮不安。
學前教育新政的發佈，打亂了資本的狂歡之宴。變局之下，威創股份、秀強股份等上市教育公司又將何去何從，如何應對呢？
作者：木易
來源：銠財-銠財研究院
天大地大、孩子的事最大。在我們這個重視血緣、親情，看重傳承的國度，孩子是許多父母一生的牽掛。而除了吃穿，中國家長操心的事兒，恐非教育莫屬了。
無論是三字經裡的子不教,父之過。還是教育要從娃娃抓起。從古代到現代，從國民到政府，都把孩子的學前教育，放在了家本、國本的重要位置。
於是，越來越多的父母希望孩子贏在教育的起跑線上。快速增長的市場需求，讓學前教育行業空前旺盛，也吸引了資本的大舉湧入。
11月13日，《2018年教育行業藍皮書》發佈的數據顯示，2017年全國教育經費總投入為42557億元，同比增長9.43%，其中，增速最快的是學前教育。
不可否認，資本的力量緩解了孩子“入園難”的問題，一定程度上促進了學前教育的發展，但資本的逐利性和時間成本效應，也給行業帶來諸多問題。
從屢屢出現的“虐童案”，再到日益高昂的學費，學前教育機構野蠻生長的背後，除了行業標準的缺失，資本的逐利性與教育公共屬性間的失衡也是重要原因。在此背景下，國務院公佈的《關於學前教育深化改革規範發展的若干意見》（簡稱“《意見》”）出臺了相關政策，希望從根源上遏制學前教育行業的亂象。
這直接影響了一些入局學前教育的上市公司。威創股份、秀強股份等龍頭企業股價深度調整，此前雄心勃勃的佈局計劃也卡了殼。震驚、慌亂、迷茫之中，後面的路該怎樣走，成了這些公司領導者深度思考的問題。
行業一哥的苦惱
11月15日，《中共中央國務院關於學前教育深化改革規範發展的若干意見》出臺，其中明確規定：社會資本不得通過兼併收購、受託經營、加盟連鎖、利用可變利益實體、協議控制等方式控制國有資產或集體資產舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園；民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市；上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。
消息一出，A股和港股的教育板塊即遭重創。
截至11月16日收盤，和晶科技下跌2.2%，秀強股份下跌2.66%，昂立教育下跌2.28%，持有紅纓教育、金色搖籃、可兒教育、鼎奇教育等幼教品牌的威創股份更是開盤即跌停。
在諸多A股同屬教育板塊的上市公司中，只有威創股份慘遭跌停。歸其原因，行業老大威創股份是教育血液最濃的一家。
根據威創股份財報顯示，2018年1-9月，公司幼教業務共實現營業收入4.21億元，佔公司營業總收入51%。其中，幼兒園服務性收入佔比為44%，幼兒園商品銷售收入佔比為42%
具體到子公司，紅纓教育是威創旗下主要受影響的企業。半年報數據顯示，紅纓教育旗下共有連鎖幼兒園6所，品牌加盟園1338所，紅纓悠久聯盟園3162所，紅纓悠久品牌代理商182家；旗下另一家企業金色搖籃託管加盟幼兒園24所，加盟幼兒園598所，託管加盟早教中心1所，加盟早教中心173所；可兒教育則有託管加盟幼兒園19所；鼎奇教育共服務幼兒園所19所。
從行業地位來看，威創股份旗下管理的幼兒園接近5200家，其總數更是排在業內首位。
業務高佔比、旗下品牌多、行業總數大，是資本市場認為威創股份受到《意見》影響最大的原因嗎？
通常來看，頭部企業由於在行業中積澱更深，抗風險能力更強，在市場及政策變化時往往能穩重求勝。例如此前《電商法》的出臺並未過多影響阿里巴巴和京東、《配方奶粉註冊制》也沒有干擾伊利、蒙牛、飛鶴。為何此次《意見》的出臺，對威創股份影響如此之大呢？
叫停急速擴張模式
嗅覺敏銳的資本市場，看到的絕不止是“規模大則受影響深”，這一簡單表象。
業內人士表示，電商業、乳業經營模式相對穩定，《電商法》與《配方奶粉註冊制》並未影響行業根基。但學前教育《意見》的出臺，直接叫停了威創股份等教育資本的急速擴張模式，更在一定程度上動搖了其盈利變現的發展邏輯。
不可否認，威創股份近年來在學前教育行業的擴張實在太快。
公開資料顯示，受到行業格局變動和競爭加劇的影響，主營電子視像業務的威創股份盈利在2014年開始減弱。為尋求盈利突破口，威創股份開始切入學前教育領域。從那時起，形成了威創股份發展幼教業務的主要手段，並一直沿用至今。
也就是說，威創股份入局學前教育的理由就是奔著快速盈利去的。但教育行業是一項公認的長期投資，短期內的投資回報率本應不高。威創股份的做法，顯然沒有遵循行業規律。其在2015年年報中甚至提出，要在2016年底爭取將紅纓教育和金色搖籃的加盟園所達到6000家，初步形成“千園連鎖、萬園聯盟”的戰略局面。
事實也是如此，以威創旗下金色搖籃為例。數據顯示，在被威創股份收購後，金色搖籃加盟幼兒園幾乎以每年超百所的速度擴張，併購後的一年加盟店的數量已激增至500家，較併購前翻了近十倍。
據威創股份2018年中報顯示，金色搖籃共有加盟幼兒園近600所。同時，其業績也呈現爆發態勢，2017年實現營業收入1.98億元，實現淨利潤1.07億元，增幅達76.78%。
有資料顯示，如果在省會城市投資金色搖籃，需要每年繳納品牌加盟費49.8萬元、品牌管理費4萬元、遠程培訓端口費1.5萬元、品牌保證金2萬元，項目啟動資金大約是400萬-500萬元。第一年到第三年能分別盈利200萬元、400萬元、600萬元，也就是說第二年或第三年就可以回本。
可見，威創教育的急速擴張，為其帶來鉅額利潤。但這種功利性的在野蠻生長，也註定出現了諸多亂象。
急速擴張後的亂象
王大姐：“你家孩子上的幼兒園學費多少啊？”
張女士：“挺貴的，4000元左右吧。”
王大姐：“這還貴啊？我家孩子幼兒園一學期學費5000元呢！”
張女士：“嗨，我說的是一個月4000元。”
王大姐：“......”
該則對話是網友對目前幼兒園高收費現象的吐槽案例。從中，顯示出不少家長對幼兒園高收費現象的不滿與無奈。
有媒體報道，威創股份金色搖籃的定位是中高端幼兒園，全國平均每個學生每學期的收費不低於4000元。金色搖籃的園所收費標準在場地三公里之內，比最高的收費還高。而且後期如果幼兒園的名額滿員了，還會進一步提價。
同時，威創股份2017年年報中也提到，通過豐富教具種類，升級教學產品，可提升金色搖籃的客單價。2018年，公司將會繼續利用標準化、流程化的教學和管理流程，從中獲得更高的客單價。
寥寥數語中，可以看出，對於威創股份來說，相比教育質量，似乎挖掘每個兒童的客單價值更為重要。
業內專家表示，學前教育的本質是教書育人，社會資本的追求是獲取利潤，二者本不矛盾。但威創股份等企業大力投建高盈利幼兒園，會導致社會資源對公益普惠的幼兒園傾斜不夠，會讓眾多普通家庭承擔了更高昂的幼教成本，從行業來看，也會擾亂幼教行業的收費標準和體系，對行業來說並非利好。
實際上，高盈利驅使帶給行業的利空，還遠不止是高收費。過分功利性，帶來的行業浮躁，導致了教育質量的參差不齊。一個典型例證就是高收費後，威創股份教育整體質量沒有提高，甚至還出現了“虐童案”事件。
繼攜程、紅黃藍事件後，“虐童”成為了社會上及其敏感的話題。在此風口浪尖，威創股份旗下的幼兒園，還是屢屢踩進了這個禁區。
今年10月,天津濱海新區金色搖籃東城幼兒園，發生了一起教師對幼兒針扎“管教”的事件。
當月30日，金色搖籃發佈道歉信稱；金色搖籃總部迅速成立園所管理、心理輔導專項小組趕赴天津，配合調查。
無獨有偶，威創股份旗下另一家紅纓教育也在今年出現類似問題。
2018年5月，賀州市八步區紅纓幼兒園保育員賴某某因虐待幼兒，被判處有期徒刑一年。2018年10月20日，合肥濱湖北京紅纓Yojo幼兒園聯盟看護點曝出多名孩子被打事件，園方多名老師被民警帶走。
諸多起虐童案的背後，體現的是威創股份野蠻生長後出現的管理缺失。
據中國經營報報道，金色搖籃對於幼兒園教師的要求較低，只要學幼教專業的都可以。對加盟商的教育從業經驗、學歷背景等甚至沒有任何要求。
連鎖行業專家文志宏表示，如果沒有完整的連鎖管理系統，幼兒園發展速度過快就可能導致各種問題。但同時，虐童在行業裡很可能普遍存在，暴露出的不僅是某幾家企業管理的問題，更為深層的是整個幼兒教育行業的師資素質如何提升的問題。
從專家的言論中不難看出，威創股份目前的亂象，是擴張過快、過分追逐利潤、忽視教育責任初心的後果。一定意義上，我國教育產業化的初衷是藉助資本力量，來改善教育的基本設施及配套服務，以此來提升教育水平。威創股份出現的上述問題，顯然違背了這一初衷，這也是國家此次《意見》出臺的根本原因。一定意義上，這是對教育產業發展的深刻思考，更是一次及時的撥亂反正，迴歸初心。
急速擴張對威創股份等上市公司來說，或許也是無奈之舉。畢竟上市公司屬性要保證投資者的利益。但威創應該思考的是，家長與孩子作為自身旗下產品的用戶，難道威創不應該通過加強內部管理，為他們負責嗎？
行業增速正放緩
在銠財看來，《意見》的出臺，讓行業亂象得到有效遏制，最高興的當然是家長孩子。與此同時，也能讓學前教育行業的上市公司能夠真正沉下心來思考，究竟該如何平衡資本回報與教育品質的關係。新政之下，行業營收高增長的好時期已經過去了。
即使拋開新政不說，如果不進行變革，上市公司將面臨的也是每況愈下的窘境。這從威創股份近年來的業績中就能看出端倪。
事實上，威創股份的學前教育業務或早已觸及天花板。
上文提到，在收購紅纓教育與金色搖籃後，威創股份業績曾實現高增長。但值得注意的是，其淨利潤增速在逐漸放緩。年報顯示，2015-2017年，其營收增速分別為16.71％、12.11％、8.27％，淨利潤增速則由2016年的52.53％，2017年則迅速下滑至4.21％。
在業績增速放緩的同時，其學前教育的毛利率也在下滑。其2018年半年報顯示，威創股份學前教育業務的毛利率為57.36％，同比減少2.3個百分點。其中，營業成本增速為35.58％，大於營業收入增速28.27％。
具體到兩大子公司，紅纓教育上半年實現實現淨利潤1249.52萬元，同比下滑54.38%。金色搖籃實現淨利潤5159.58萬元，同比下滑8.19%。
當然，增速與淨利下滑並非威創股份一家之事，而是行業的共性問題，威創股份的難兄難弟秀強股份也正面臨增速放緩這一情況。
秀強股份“難兄難弟”
據瞭解，秀強股份直接運營管理的早教中心及幼兒園近100所。雖然比不上威創股份，但也是A股中涉足學前教育較深的上市公司。因此其股價也在11月16日出現動盪，跌幅高達9.9%。
與威創股份一樣，秀強股份也曾在主營業務遇到過瓶頸。2014年，主營玻璃深加工的秀強股份的淨利潤僅為3648.20萬元，較2013年的3721.79萬元下降1.98%。
隨後其收購全人教育，入局中高端學前教育行業。並通過此業務保持良好增長態勢直到今年。據2018年半年報顯示，秀強股份在教育產業實現主營業務收入8,979.61萬元，同比增長40.59%。
雖然秀強股份的學前教育業務整體實現了業績增長，但截至2018年上半年，秀強股份的主要子公司及對公司淨利潤影響達10%以上的參股公司有9家，其中5家與教育產業相關的企業中，有3家的營業利潤及淨利潤均為負值。
甚至從毛利率來看，其學前教育業務也在下滑。2016年的毛利率為60.2%，2017年的毛利率45.19%，同比下降15.01%；2018年上半年的毛利率為41.8%，同比下降10.28%。
迴歸初心 轉型不要重蹈覆轍
從威創股份、秀強股份的業績數據中不難看出，學前教育行業在經歷野蠻擴張後，已經看到了盈利天花板。
中國經濟傳媒協會金融與產業研究院院長柴永強表示，任何事物都在遵循“發展到頂峰，必將衰落”的發展規律。細數當下發展迅速的行業，無論是P2P、外賣還是網約車，都曾因野蠻生長吃了不小虧。在學前教育高速發展，並已出現亂想的當下，《意見》的誕生，不僅有效的對行業亂象進行約束，也大幅提升了資本入局學前教育的門檻，加速了行業洗牌。長遠來看，可以讓學前教育行業更加合規、健康的發展。
正所謂破而後立，方能曉喻新生。
《意見》出臺後，威創股份表示需要在進一步瞭解相關政府部門後續實施細則及實施結果的基礎上進行綜合評估。目前公司預計《意見》對2018年的收入和利潤不會產生重大影響。但其同時也表示，對於未來長期的發展，公司也很難給予確定的預期。
相比威創股份發言的略帶輕鬆，在業內人士看來，其顯然低估了這種不確定性將為其帶來的持續利空。從威創股份、秀強股份的發展路徑看，兩者都是幼兒教育的跨界者，在短短數年時間裡，由門外漢成為幼教領域的領軍企業，靠的就是併購擴張。而《意見》新政的出臺，徹底斬斷了其未來外延式發展的預期，高成長投資邏輯的喪失，必然帶來資本市場的重新價值評估，股價下調、估值下降是大概率事件。
同時，《意見》表示，到2020年普惠性幼兒園的覆蓋率要達到80%，在國家意志力量之下，未來高質量低價格的普惠性幼兒園將大量出現，這對經營中高端盈利性幼兒園的威創股份、秀強股份來說又是重大利空。
更為不利的是，威創股份、秀強股份們還會發現之前手中的香餑餑也不再香甜，即使想要出售手中的幼教資產，都是個大難事。上市公司沒有了入局資格，不上市的公司因為幼教資產無法被資產證券化，熱情也將大減。
最重要的，對於資本而言，國家意志是最重要的指引棒，逆勢而動是投資大忌。《意見》新政去資本化的意圖明顯，誰還會去惹禍上身。
可見，威創股份、秀強股份難過的日子還在後面，那麼，如何度過這個“陣痛期”呢？針對上述問題，銠財向威創股份、秀強股份發函，截至發稿並未收到正面迴應。
也許，威創股份、秀強股份也在為這些問題迷茫、苦惱。在銠財看來，更好的適應新政，成為破局關鍵。
錦天城律師事務所資深律師滕雲表示，從遏制資本過度逐利的目的出發，政府已經充分意識到教育行業的公共屬性，以及對種種亂象予以規制的必要性。從法律角度來講，盈利性幼兒園仍然是合法的、可投資的市場主體，只是不能再以短期的“資本運作”為目標。包括幼教在內的教育行業的轉型升級也成必然。
那麼，應該如何實行轉型升級呢？
《意見》已經給威創股份，秀強股份等企業提出了明確的目標。到2020年，普惠性幼兒園覆蓋率提升至80%，廣覆蓋、保基本、有質量的學前教育公共服務體系基本建成。同時也已經明確，鼓勵社會力量辦園，政府加大扶持力度，引導社會力量更多舉辦普惠性幼兒園。
中國民辦教育家協會祕書長錢紹東認為，要實現未來兩年普惠園覆蓋率達到80%的目標，就要控制營利性幼兒園的規模和比重，逐利不應是學前教育的追求，公益性才是其根本屬性之一。
可見，對於威創股份，秀強股份等企業來說，逐利之餘，找回公益初心，實現多元化發展學前教育，才是破局之道。除了高端學前教育，也要同時發展性價比更高，更加公益化的普惠性幼兒園，形成品類差異化才是上策。因為，你既然選擇了教育行業，既然要吃碗飯，就要尊重這個行業的基本規律、基本準則。
除了掙錢，還要靜下心來想想如何提升教育管理水平、師資水準，真正的把學前教育做成百年大計、千年大計，而不是計較一時的投入產出，導致之前出現的諸多亂象問題。
威創股份似乎也在向此轉型，其表示將探索多層次多維度場景，為兒童成長提供更優質服務。如進軍早教、社區學校以及其他兒童藝體培訓領域。這方面，威創有一定基礎，數據顯示，金色搖籃早教項目有173家合作客戶；安特思庫兒童成長館發展藝體培訓，合作客戶有406家。同時，威創股份表示還將深耕已有的幼兒園資源，其正在推動以科技手段升級園所服務體系。
這些轉型，單從其發展理念來看還是正確的。但值得注意的是，如何把這些理念執行好是關鍵。因為涉及消費對象的特殊性，在開啟早教、培訓跑馬圈地、甚至是二次擴張的同時，把握好速度與品質的協同發展是關鍵。一定意義上說，除了盈利，早教、培訓也和幼兒園一樣要有一顆公益之心。如何保證早教、培訓不是再次依靠資本快速擴張，重蹈幼兒園教育出現的諸多亂象，是需其深入思考的問題。
掙慢錢，掙踏實的錢，掙最有業界良心的錢
同時，深耕已有幼兒園資源，如何保證真正利用科技手段提升辦學水平質量，而不是再次變成漲價格、甚至是亂收費的噱頭，也是值得時間去考量。畢竟，國家引導幼教、甚至是整個教育迴歸公益的意願明確。同樣的問題，也值得秀強股份、甚至是整體幼教上市公司的思考。
在銠財看來，教育行業具有很強的特殊性，不能單純以營利判斷業務優劣。在以威創股份、秀強股份為代表的學前教育板塊股價下跌的背後，體現的不僅是國家對行業亂象“零容忍”態度，更是促進學前教育合規、健康發展的決心。短期的資本回報固然重要，但民心所向才是企業長遠發展的基石，教育如是，資本亦如是。
作為門外漢跨界教育的威創股份、秀強股份來說，一味依靠資本跑馬圈地、掙快錢的時代已經過去。如想好好吃好教育這碗飯，就要放下簡單粗暴的投資擴張模式迴歸行業本質。踏下心來，用優質產品服務提升孩子的受教育水平，掙慢錢，掙踏實的錢，掙最有業界良心的錢，這才是上市龍頭企業該做的事，也是國家教育產業化的初心。對此，銠財也將持續關注。
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