銀行2月金融數據點評:企業中長期融資和m1雙柺點驗證,寬信用傳導再進一步
機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：馬鯤鵬
本期投資提示:央行披露2019年2月金融數據,2月新增社融7030億元,同比少增4847億元;新增人民幣貸款7641億元,同比少增2558億元。2月M2同比增長8.0%,增速較上月末低0.4個百分點,M1同比增長2.0%,增速較上月末提高1.6個百分點。
2月單月社融數據受春節擾動及票據監管影響不及預期,1-2月綜合來看社融及信貸總量仍在恢復,不必糾結於單月數據的波動。2月單月新增社融7030億元,同比少增4847億元,主要原因為1)受春節提前至2月上旬影響,今年銀行信貸更集中在1月投放(同比多增8800億),民企歷來元宵後逐步恢復生產經營活動,今年2月實際放貸期限低於去年同期,2月企業信貸需求自然回落至7641億元(同比少增2558億);2)春節提前疊加票據套利監管影響表外未貼現票據同比亦下降3209億元至3103億元;綜合1-2月新增社融總量為5.31萬億元,同比多增1.05萬億元,社融存量同比增速較18年底仍提升0.3個百分點至10.1%。
社融結構更加健康合理,企業中長期融資佔比持續修復,前期為市場所詬病的票據融資套利顯著壓降。
1-2月綜合來看,企業新增中長期融資累計佔比(企業中長期貸款+非標+1年期以上信用債+專項債+一般置換債)環比1月繼續提升3.1個百分點至48.5%,顯示企業中長期融資需求仍在修復。企業短期融資方面,票據融資(貼現+未貼現票據)佔比顯著下降5.2個百分點至14.0%,企業短貸+短融佔比環比1月提升1.4個百分點至17.0%,前期市場著眼於票據套利而否認融資需求恢復的認知需要糾偏。2月單月信貸下滑主因居民短期貸款同比下降2463億元至-2932億元,居民中長期貸款受地產銷售回落影響亦下降994億元至2226億元。非標融資延續降幅改善態勢,年初至今信託貸款+委託貸款新增累計佔比為-1.7%,較18年(-11.9%)顯著收窄。專項債與信用債仍發揮支撐作用,同比分別增1663/85億元至805/1771億元。
2月M1增速拐點已現,企業流動性修復是後續貸款需求回升和寬信用路徑傳導的關鍵一步。2月M2受地方債節奏提前、財政存款高增(同比多增8529億元)影響增速較上月末低0.4個百分點至8.0%;M1同比增長2.0%,增速較上月末提高1.6個百分點,M1-M0剪刀差顯著擴大(1月-16.8%VS2月4.4%)印證M1拐點向上主因企業活期存款增加,流動性修復所致。我們在《從社融底到經濟底,寬信用成效演繹進行時中》對過往寬信用週期的歷經階段進行回顧總結,一個有效的寬信用週期傳導路徑為短期貸款拐點-中長期貸款/M1拐點-企業盈利拐點,其中M1拐點是從金融底到經濟底傳導的核心樞紐,後續M1拐點的持續印證十分重要。
行業觀點及個股推薦:不必糾結於2月單月社融數據,這其中既有春節錯位因素,也受到1、2月信貸擺佈節奏影響。1-2月綜合來看社融及信貸總量仍在恢復,更為重要的是企業中長期融資趨勢仍在延續,M1拐點初步驗證,企業中長期融資和M1的雙柺點已經到來,寬信用路徑傳導再進一步。後續寬信用路徑的持續演繹仍需重點關注M1拐點和企業中長期融資的持續恢復。我們重申在貨幣政策保持穩健的前提下19年全年社融底部向上具備較強的確定性,我們正在寬信用的正確方向上,當前宏觀經濟和銀行基本面的過度悲觀預期需要修正。與此同時3-4月上市銀行業績密集披露期“不良壓力好於市場預期"的預期差值得重點關注。當前銀行估值對應0.82倍19年PB,我們維持“龍頭搭臺、拐點唱戲”的選股策略,重申“財務餘量”的輔助維度,拐點首選平安銀行、南京銀行、光大銀行、上海銀行、常熟銀行;龍頭銀行推薦招商銀行、農業銀行、建設銀行和寧波銀行。
風險提示:經濟大幅下行引發行業不良風險;寬貨幣環境長期持續使得息差承壓。
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