縮表不等於緊縮：所謂“縮表”，是指央行縮減資產負債表規模的行為。央行調節資產負債表的最終目的，就是為了確定基礎貨幣這一科目的數額，其中重點又是其中的超額存款準備金，因為，其多寡直接影響了貨幣市場利率高低，而貨幣市場利率是重要的貨幣政策指標。調節基礎貨幣的工具有很多種，有些工具不會改變資產負債表規模(如央票發行、降準)，有些工具則並非央行主動控制(如外匯佔款、財政存款)。因此，縮表(擴表)與緊縮(擴張)間並無必然關係。
央行過去的縮表：主要有季節性縮表和以2015年為代表的被動縮表。季節性縮表，是因為某些節假日居民對現金需求的變動，而導致的央行資產負債表規模的變動;而2015年則是由外匯佔款流失導致縮表，但央行降準對衝。市場上對央行“縮表”的擔心，實際上體現了對貨幣政策是否會進一步收緊的疑慮。這其實是將美國“縮表”的語境直接套用到中國來，而產生的誤解。從上面的理論和實踐部分都能發現，無法單純從中國央行的資產負債表規模出發，來判斷貨幣政策走向。
中美縮表的對比：美聯儲的縮表源於此前的量化寬鬆政策。量化寬鬆政策最開始是為了在金融危機期間投放流動性，保證市場的信心，避免經濟進一步衰退。而後兩輪則是在經濟尚未有好轉跡象時，維持寬鬆的貨幣政策。現在危機已過，美國經濟出現復甦跡象，已經進入加息通道。因此，美聯儲通過“縮表”處理此前政策留下的龐大資產，就成為了可能的選項。但中國央行的資產負債表與美聯儲差異較大，並沒有縮表壓力。為對衝外匯佔款下降，央行需要向市場投放流動性。在穩健中性的貨幣政策基調下，不宜採用降準的方式，而可能採用多種工具(逆回購、MLF等)向銀行投放基礎貨幣，甚至包括“變相降準”。換言之，為對衝美聯儲的縮錶行為，央行反而可能進行擴表。
投資建議：央行公開澄清“縮表”，是為打消市場對貨幣緊縮的擔憂。目前監管政策從嚴，貨幣政策本身也無進一步緊縮的必要，防止效果疊加導致過度。市場對前期的貨幣從緊、監管從嚴在存在過度擔憂，導致銀行股股價超調，反而形成介入的良機。預計後續市場會逐步認清政策走勢，股價有望回升。個股方面，重點推薦股價過度反應、基本面紮實的南京銀行，和基本面邊際改善的平安銀行，也繼續推薦受監管衝擊較小的建設銀行和工商銀行。
風險提示：各項政策推進過程中出現意外波動，或經濟失速下行。
(原標題：國泰君安：央行或以擴表應對美縮表)
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