國內6月份白糖銷售數據亮眼，引發市場的做多熱情，從國產糖的供應庫存來看，國內後續庫存壓力較小，供需大致平衡，但最大的風險點仍是進口糖的衝擊和政策的不確定性，以及國內對於走私的打擊能否延續高壓態勢，為國內糖市發展提供了相對穩定的環境。
據瞭解，國內6月份單月銷糖94.52萬噸，是2014/15榨季以來6月的單月最高銷量，國內6月底的工業庫存為314.75萬噸，為2013/14榨季以來的同期最低位置。其實今年一直以來，國內的銷售數據均同比偏好，主要有兩方面原因，一是國內對走私糖的打擊力度較大，二是國內配額外許可證發放較晚，導致國內供應來源相對單一，再者白糖在近兩年持續的下跌，這也導致白糖和澱粉糖的價差在縮窄，澱粉糖對白糖的替代增量在減少。銷售數據大幅好轉，帶來市場的做多熱情，近月合約大幅的拉昇，導致9-1合約價差迅速拉開。
但是國際糖市三季度壓力仍然較大，2018/19榨季延續供需過剩和較高的庫存壓力，印度和泰國可供出售的糖較多，市場需求表現疲弱，而利多因素表現在，印度下榨季的減產和巴西延續較低的製糖比，這樣下榨季國際糖市的情況也略好於目前，但具體的改善幅度仍值得商榷。近期印度雨季降雨有所改善，雖然累計降雨仍低於正常水平，但距離正常水平的差距在縮窄，且印度氣象部門預計印度7月和8月的降雨將有所改善，短期看印度的天氣炒作或告一段落，但對於印度下榨季產量的危害已經產生，後續情況是否會惡化仍需要觀察。
從國內白糖市場的供需來看，2019年供需大致處於平衡的狀態，中期價格呈現大區間震盪的概率較大，三季度面臨的進口糖的衝擊或大於四季度，且榨季初供給壓力較小，從目前看甜菜倉單不會對01合約造成較大的壓力，再加上下榨季全球糖市基本面或略好於本榨季，因此從國內或國際看，四季度的白糖市場情況或比三季度略好，但同樣也存在風險點，今年國內一直以來就是政策的不透明，配額內使用情況以及國儲糖的拋儲量和節奏問題，從安全邊際來說，9-1合約在100上方的時候去做反套安全性相對較高。
圖表：國內白糖工業庫存 單位：萬噸
資料來源：WIND 新湖期貨研究所
從歷史的價差規律來看，9-1合約價差大多數情況呈現為負值，也即1月份比9月偏強，比較特殊的年份出現在2012年、2013年和2017年，其中2012年和2013年因收儲導致近月偏強，2017年在進入8月份後9-1合約價差開始走強，主要因當時的補庫行情和基差過大帶來的上漲行情。目前看國內是不可能收儲的，基本面排除了2012和2013年的情況，另外基差方面隨著這波上漲，期現價差基本回歸，企業也在正常採購，後續進口糖也開始放量，因此這方對於價格帶動空間有限。
圖表：白糖9-1合約價差
資料來源：WIND 新湖期貨研究所
從國際糖市的基本面來看，下榨季情況或有所改善，雖然改善的幅度不一定很大，主要因全球較高的食糖庫存以及減產幅度的不確定性，但是從目前的預期來看，全球糖市2019/20榨季大概率出現缺口，這也是原糖合約間是正向結構的一個根本原因，外盤的正向結構也意味著國內的進口成本是增加，在同一進口關稅下考慮。國內本榨季整體看供需大致平衡，不存在短缺的情況，國產糖銷售情況較好，且庫存壓力不大，但是進口糖的衝擊仍不容忽視，市場普遍預計3季度或是國內進口的高峰期，且目前加工糖報價已經全面鋪開，因此白糖1月合約的情況或略好於9月。
隨著白糖這波上漲期現價格基本回歸，價格繼續上漲的動力缺乏，再加上榨季初國內供給壓力不大，歷史規律也告訴我們1月合約大概率高於9月合約，因此可以關注9-1合約的反套機會，安全性相對較高，主要的風險點來自政策的變數，國內今年一直以來政策的公佈不夠明亮，另外就是進口的節奏影響，壓力在三季度還是四季度釋放，還有就是國家拋儲的情況，拋儲量和拋出時間點，以及對於走私的打擊力度等。（作者：曹凱）
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