2019年上半年，在A股整體上揚態勢下，多隻偏股型基金奮勇當先、收益率越過50％，創下近三年來同類產品同期業績記錄。據Wind統計，這批“排頭兵”幾乎都有五年以上的運作歷史，其中易方達中小盤近五年累計收益243％（截至2019年上半年末，下同），不僅在這批老牌績優基金中位居第一，也是所有偏股混合型基金中的第一名。
這是易方達旗下一隻主投A股的基金，其基金經理張坤任職已有近七年之久，期間產品淨值從1.24元升至5元、規模從24億元增至155億元，累計收益高達305％（同期滬深300指數累計收益70％），表現出優秀的持續創造超額收益的能力。
而張坤管理的另一隻成立於去年9月、同時投向A股和港股的新基金也開始嶄露頭角。據Wind統計，易方達藍籌精選今年以來收益已超過42％（截至7月10日），在所有滬港深基金中位居前列。
那麼，這種持續創造超額收益的能力來自哪裡？
堅守價值投資
張坤視巴菲特為榜樣，信奉價值投資——用巴菲特的話說，價值投資的含義是，“買入優秀的企業，分享企業經營的成果。”在這一哲學指導下，他形成了簡明、堅定的投資邏輯：純粹自下而上，選擇成長確定性強的公司，在有較強估值保護的情況下買入，低換手率，集中持股。
首先是選公司。張坤的標準是“不想持有十年以上，就不要持有一分鐘”。初選的第一步是看財務指標。他要求公司在較長時間內，比如過去5至10年，平均ROIC不低於10％且沒有大幅波動。第二步是剔除高槓杆的公司，比如有息負債率過高、或有頻繁股權融資的歷史。張坤說，他不喜歡商業模式上有大量負債的重資產類公司，喜歡那些依靠自身誠實經營積累現金流成長起來的、內生性成長的公司。第三步，再排除掉行業中地位不夠高、對上下游議價能力不強、營運資本高的企業。至此，A股數千家公司，能通過他初選標準的已經不超過三百家。
針對標的池中的公司，他會花大量時間去研究，“把公司研究做到極致”。而在研究手段中，“閱讀甚至比調研更重要。”張坤說，實地調研大多以被動接受上市公司想要傳遞的信息為主，帶有一定的傾向性，不能完全反映真實。通過大量閱讀資料、不斷交叉驗證，方能去偽存真：“魔鬼都藏在細節裡。”
因此，每天除了開會和很少的交易時間，他大多數時間和精力都是放在閱讀上——有目的性、有針對性、範圍極廣的閱讀。為了對行業和公司理解透徹，他每年會閱讀800-1000份公司的年報，認為年報是最客觀的反映企業歷史成績單的資料，也會讀幾乎所有可以找到的深度報告、相關人物傳記以及一切能和公司關聯的資料。
然而評估一家企業的價值不是一件容易的事，張坤對此極為謹慎，儘量剝除干擾因素去評判其真實價值。首先，他不僅會看業績增速高低，還會看業績持續性；其次，預測業績時，他會在綜合考慮樂觀概率和悲觀概率後再出價，以免預估過高；此外，他會剔除公司業績增長中的行業景氣因素，並會在優質企業短期遇到困難時果斷介入，比如2013年的貴州茅臺、2017年的華蘭生物。
據Wind統計，與滬深300成份股相比，易方達中小盤偏好的股票明顯具有更高的ROIC、ROE和更低的有息負債率。在財務分析中，這樣的指標往往正意味著公司具有較強的產生自由現金流的能力和較低的負債水平，而創造自由現金流的能力強，意味著企業有很難複製的商業模式、足夠強大的競爭優勢、足夠深的護城河，並能以此為基礎實現穩定的業績增長。
強調安全邊際
其次，即使是好公司，也必須在足夠安全邊際的保護下買入，才有可能“從中真正獲取價值”、從而實現長期的複利增值。
張坤曾寫道，本金虧損是股票投資的最大風險所在，“一旦有本金虧損，後續收益率即使更高也難以彌補對複合收益率的傷害。”考量公司時，他會思考，如果用目前的市值將公司私有化，站在五年的視角能否算得過來賬。
對安全邊際的強調，形成了對產品回撤的有效控制。以易方達藍籌精選為例，這隻產品建倉初期即遭遇市場回調，但產品回撤極小，成立至今（截至7月10日）收益率為34.71％。
和優秀的公司站在一起
最後，對選定的公司，他會集中、長期、堅定地持有。
以貴州茅臺為例，易方達中小盤是所有主動管理基金中持有茅臺最多的產品之一。這隻股票2013年二季度首次進入易方達中小盤的前十大重倉股名單，此後六年從未離開過。同樣是10％左右的倉位，對應市值已經從2013年二季度的2億元一路升至今年一季度末的12億元，為基金創造了豐厚的收益。
在這六年的歷程中，茅臺曾受累於白酒行業塑化劑風波、股災等因素多次出現大幅回撤。自2013年二季度以來，易方達中小盤是所有公募基金中唯一一隻連續24個季度在前十大重倉股中持有貴州茅臺的產品。
截至今年一季度末，易方達中小盤最新的前十大重倉股中，茅臺已經連續持有24個季度，五糧液連續持有21個季度，瀘州老窖連續持有16個季度，上海機場連續持有10個季度，蘇泊爾連續持有10個季度，華蘭生物連續持有6個季度，愛爾眼科連續持有6個季度。這些長期重倉持有的優秀公司為基金貢獻了大量收益。據Wind統計，自張坤管理以來，易方達中小盤的換手率每年在所有公募基金中均位於最低10％之列。
“很幸運能陪伴企業一起成長。”張坤說，他相信，真正優質的企業是罕見的，他的理想是陪這些優質企業10年、20年一直走下去。因此，他基本不做擇時，易方達中小盤的股票倉位穩定在90％左右，前十大重倉股佔淨值比大部分時間維持在70％左右。
耐心
有趣的是，價值投資早已成為顯學，為什麼實踐中能真正把業績做好的很少？巴菲特自己給的答案是，“投資其實不需要巨大的智慧，但很多時候需要一種穩定的情緒控制能力。”
曾有人用一則日本寓言來形容基金經理對待市場的不同態度：戰國時期，織田信長、豐臣秀吉、德川家康三人，有人問他們，杜鵑不鳴，何如？信長公雲：我令其鳴。秀吉公雲：我誘其鳴。家康公雲：我待其鳴。最終，是持有敬畏之心的德川家康結束了日本的戰國時代。
2013年10月，開始管理基金一年多後，張坤為德川家康傳記寫下一篇讀後感。他寫道：“從天賦來看，家康似乎並不如信玄、信長和秀吉，但他總是拼命學習，並用經驗教訓不斷改造自己……面對未來四五十年的投資生涯，我們可以從家康身上學習很多優秀的品質，唯有保持耐心，不懈努力研究，從正確中獲取經驗，從錯誤中汲取教訓，方能在投資上最終取得些成就。”
“人生有如負重行遠，不可急躁。”張坤曾經告訴媒體記者，稍有閒暇，他便會把巴菲特歷年致股東信拿出來反覆研讀，對照自己的投資思路，在持續反思中獲得新的啟發。
方法、技巧是“術”，而在投資過程中不斷自省是“道”。張坤說，“術”、“道”相合，不斷精進，是巴菲特的制勝之道，也是他正在走、將來還會堅持走下去的道路。
本文源自中國基金報
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