以數字閱讀業務為主業的該公司固然發展潛力巨大，但淨利潤卻處在下降拐點，而極為弱勢的硬件銷售及剛剛開始的海外業務亦存在重大不確定性
文 | 《投資時報》實習記者 劉晶
既便你是一個“紙質情結”極其深重的人，也不得不承認無紙化的閱讀時代已經到來，並且，正在真真切切地改變每個人的閱讀習慣。
這樣巨大的商機自然不會被頗具生意頭腦的中國商人錯過。2013年以來，騰訊、百度、阿里巴巴、京東等互聯網企業紛紛進入數字閱讀領域，一個新生行業從誕生日起就被扔進競爭的泥淖中。
無紙化的新興閱讀方式自然帶動了電子書的熱潮，但自進入2017年以來，市面上電子書閱讀器一直沒有新品發佈。不過，這一平靜的局面就在剛剛過去的“六一”兒童節被打破，在國內手機閱讀領域用戶領先的掌閱科技股份有限公司（下稱“掌閱科技”）宣佈，將推出其第三款電子書閱讀器產品，名為“iReader Light”。
自2008年成立以來，掌閱科技就一直專注於移動互聯網領域的數字閱讀，相繼推出了掌閱書城、愛讀掌閱、掌閱iReader、iReader聽書等多個系列產品。該公司旗下的數字閱讀平臺iReader擁有超過5億的累計註冊用戶，月活躍用戶數量達7800萬人。
然而作為一家獨立運營的創業型企業，掌閱科技並不具備電信運營商、互聯網巨頭和電商企業強大的資本實力，這也使其在硝煙瀰漫的市場中存在較為明顯的短板。為儘快擺脫這一先天不足，該公司於2016年6月份向證監會遞交了招股說明書，擬於上海證券交易所上市融資，向社會公眾公開發行人民幣普通股4000萬股，計劃將募集所得的10.47億元分別用於數字閱讀資源平臺升級項目、數字閱讀技術平臺升級項目和數字閱讀海外開發項目。
《投資時報》記者查閱該公司招股書發現，資金實力的欠缺並不是掌閱科技未來發展的唯一阻力，事實上，該公司在自身業務方面還存在諸多問題。比如，營收佔比達九成的數字閱讀業務雖增長勢頭良好，但由其引發的高渠道成本和高版權成本卻也使得盈利能力堪憂。此外，該公司新開展的增值服務對業績貢獻並不明顯，而正在籌備中的海外業務也面臨著巨大不確定性。
營收增淨利減
受益於智能移動終端、3G網絡的發展，中國移動閱讀市場規模擴張迅速。根據易觀智庫《中國移動閱讀市場年度綜合報告2015》的研究，中國移動閱讀市場規模從2010年7.5億元迅速增長至2014年88.4億元。
作為一家以提供數字閱讀服務為主要業務的互聯網公司，掌閱科技也緊跟市場動向，從渠道用戶推廣、公司品牌營銷兩個維度對營銷推廣進行了加強，不斷擴展客戶覆蓋面和提升客戶服務質量。數據顯示，2013〜2015年即報告期內該公司年付費用戶數分別為2047.93萬人、3441.23萬人和5111.86萬人，增長迅速。
隨著用戶規模的不斷擴大，該公司主營業務收入也持續走高，2013年至2015年分別為2.27億元、4.20億元和6.40億元，年複合增長率達到67.84%。
然而增收未必增利，良好的營收卻並未使同期利潤呈現出相同趨勢的變動，甚至還有所下滑。招股書顯示，2013年至2015年，該公司淨利潤分別為5221.93萬元、6418.17萬元和3536.40萬元，綜合毛利率分別為51.48%、50.78%和48.72%。如果說這3年綜合毛利率的小幅度下滑尚不足以大驚小怪，但2015年淨利潤44.90%的下跌率就讓人摸不著頭腦—不禁想問一句：2015年增長的兩億多營收都去了哪裡？
從招股書來看，該公司將淨利潤下滑的原因歸結於營業成本過高。報告期內，公司營業成本分別為1.10億元、2.07億元和3.28億元，處於持續增長的態勢。其中影響該公司成本的主要因素是數字閱讀業務帶來的高昂的渠道成本和版權成本。報告期各期合計佔公司營業成本的比例分別為83.12%、83.02%和80.40%。
其中，渠道成本指公司與硬件終端廠商合作，在各廠商銷售的智能手機終端裡推廣公司數字閱讀平臺iReader，並根據用戶使用iReader消費數字內容情況按照一定比例進行分成而形成的支出。報告期內，該公司持續加大了對手機廠商、渠道平臺的投入，以不斷擴大公司的用戶規模，但也使得渠道成本逐年增加。2013年至2015年，該公司渠道成本分別為0.68億元、1.01億元和1.44億元。
在版權成本方面，優質的內容資源已經成為數字閱讀平臺的核心競爭力之一。由於近年來“大IP（IntellectualProperty，即知識財產）”概念在移動互聯網興起，從一開始的《邏輯思維》到Papi醬，再到最近流行的《微微一笑很傾城》和《擇天記》等大批影視劇，成千上萬狂熱粉絲不容小覷的消費能力使得眾多互聯網企業對“大IP”趨之若鶩。在此背景下，該公司不斷加緊原創IP全版權運營的進程，對版權投放力度逐年放大。2013年至2015年，該公司版權成本分別為0.24億元、0.71億元和1.19億元，已經成為營業成本中除渠道成本以外佔比最大的一項成本科目。
值得注意的是，上述營業成本過高而給盈利能力帶來的不穩定影響在未來可能會有逐漸加大的趨勢。隨著該公司所處行業的市場競爭日益激烈，各大數字閱讀企業對於產品的市場推廣支出均顯著增加，因此通過與線上、線下媒體和渠道廠商合作獲取數字閱讀用戶的渠道成本也呈現出逐年上升的趨勢。與此同時，隨著數字閱讀行業的不斷髮展，各大平臺對於優質內容的爭奪已經越來越激烈，作者和版權機構的話語權和議價能力有所提高，導致數字閱讀內容的版權價格也呈現出了逐年升高的趨勢。
創新業務模式存風險
作為互聯網數字閱讀服務企業，該公司目前的核心業務就是將購買的數字內容通過數字閱讀平臺提供給用戶閱讀，實現數字版權的銷售。報告期內，數字閱讀收入在該公司所有主營業務收入類別中佔有絕對地位，各期營業收入佔比分別為100%、98.31%和92.54%，為利潤的主要來源。
然而隨著文學、影視、遊戲、動漫等各文化娛樂領域的深入融合，數字閱讀服務逐漸呈現出融入到泛文化娛樂產業鏈中的趨勢，因此其商業模式也將不可避免地要進行變革和創新。受此影響，掌閱科技目前的業務佈局已經延伸到上游內容創作領域，逐步從單一數字閱讀平臺向綜合數字閱讀企業轉變。該公司旗下的iReader數字閱讀平臺在原有數字閱讀服務業務之外，也正在積極拓展遊戲聯運、廣告營銷、銷售硬件產品等增值服務業務。但從營收構成來看，這些增值業務的成效並不明顯，2015年合計為該公司貢獻的營收尚不足總量的8%。
在新開展的業務中值得一提的是硬件產品業務，該業務收入來自於深圳掌閱iReader電子書閱讀器的銷售收入。深圳掌閱2015年12月共銷售1467臺電子書閱讀器，實現銷售收入109.81萬元。作為市面上為數不多的電紙書產品，iReader和其國際競爭對手亞馬遜的Kindle各有所長，可謂“豪門”與“新貴”的對決。但眾所周知，目前市場上常見的電子書大多是Kindle，其幾乎壟斷的地位使得不少消費者幾乎把Kindle當成電紙書的代名詞。僅從天貓旗艦店銷售渠道的數據來看，目前iReader幾百筆的月銷量與Kindle幾萬筆的月銷量還是相去甚遠。
此外，該公司目前已組建海外事業部，將著力於發展東南亞、香港、臺灣、俄羅斯等周邊國家和地區的數字閱讀市場，在原有版權供應的基礎上，將國內優質版權數字圖書推廣至海外市場，擴大銷售渠道。據悉，此次募集資金用途中也有5137.83萬元擬投入數字閱讀海外開發項目。
但值得注意的是，由於海外市場的用戶習慣、商業環境、監管政策等因素與內地存在一定程度的差異，海外業務的拓展仍需要一段時間的探索和佈局，因此該業務的發展速度和經營效果仍存在一定的不確定性，可能會使得海外業務的拓展無法達到預期效果，進而對該公司的整體業務佈局和持續經營能力造成不利影響。
