編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
資料來源：招股書，華盛證券
二、行業概覽：移動網絡廣告高增長，但分銷市場發展放緩
中國移動互聯網廣告延續高增長
在線廣告作為一種營銷形式，其使用互聯網作為媒介來獲取用戶流量，並向目標受眾傳遞推廣營銷信息。2014-2018年間，中國移動廣告行業一直經歷快速增長，由最初的378億元增長至2018年的3225億元，複合年增長率高達71%。根據弗若斯特沙利文預測，該行業市場規模到2023年將觸達12232億元，5年間的複合年增長率為30.6%，雖然較此前有所下降，但仍延續高速增長態勢。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
資料來源：招股書，華盛證券
二、行業概覽：移動網絡廣告高增長，但分銷市場發展放緩
中國移動互聯網廣告延續高增長
在線廣告作為一種營銷形式，其使用互聯網作為媒介來獲取用戶流量，並向目標受眾傳遞推廣營銷信息。2014-2018年間，中國移動廣告行業一直經歷快速增長，由最初的378億元增長至2018年的3225億元，複合年增長率高達71%。根據弗若斯特沙利文預測，該行業市場規模到2023年將觸達12232億元，5年間的複合年增長率為30.6%，雖然較此前有所下降，但仍延續高速增長態勢。
資料來源：招股書，華盛證券
應用程序分銷市場發展放緩
應用程序分銷行業為移動互聯網廣告行業的子行業，而應用程序分銷平臺通常作為遊戲開發商推廣新出的應用程序的主要營銷工具。根據報告，該行業市場規模由2014年的162億元快速增長至2018年的722億元，複合年增長率為45.3%，並預計在未來5年間保持9.8%的年複合增長率，最終在2023年達到1152億元的市場規模。儘管應用程序分銷市場呈現穩定增長趨勢，但其增長速率有所下滑。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
資料來源：招股書，華盛證券
二、行業概覽：移動網絡廣告高增長，但分銷市場發展放緩
中國移動互聯網廣告延續高增長
在線廣告作為一種營銷形式，其使用互聯網作為媒介來獲取用戶流量，並向目標受眾傳遞推廣營銷信息。2014-2018年間，中國移動廣告行業一直經歷快速增長，由最初的378億元增長至2018年的3225億元，複合年增長率高達71%。根據弗若斯特沙利文預測，該行業市場規模到2023年將觸達12232億元，5年間的複合年增長率為30.6%，雖然較此前有所下降，但仍延續高速增長態勢。
資料來源：招股書，華盛證券
應用程序分銷市場發展放緩
應用程序分銷行業為移動互聯網廣告行業的子行業，而應用程序分銷平臺通常作為遊戲開發商推廣新出的應用程序的主要營銷工具。根據報告，該行業市場規模由2014年的162億元快速增長至2018年的722億元，複合年增長率為45.3%，並預計在未來5年間保持9.8%的年複合增長率，最終在2023年達到1152億元的市場規模。儘管應用程序分銷市場呈現穩定增長趨勢，但其增長速率有所下滑。
資料來源：招股書，華盛證券
網吧情景下的移動互聯網流量運營將高速增長
首先介紹中國網絡會所行業概況。網絡會所即“網吧”，其核心業務是為訪客提供互聯網接入服務，俗稱“上網”。由於具有網絡會所擁有適合遊戲的高配置個人電腦及電子競技氛圍，其訪客多為1990-2009年出生的Z一代，而Z一代被視為移動互聯網最大的消費群體，並且是各類應用程序（手遊、短視頻及電商程序等）所渴求的客戶。
在Z一代的支持下，中國網吧行業在2014-2018年保持8.1%的年複合增長率，市場規模由436億元穩定增長至596億元；此外，報告預測在2018-2023年間，該行業將維持5.3%的緩速增長。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
資料來源：招股書，華盛證券
二、行業概覽：移動網絡廣告高增長，但分銷市場發展放緩
中國移動互聯網廣告延續高增長
在線廣告作為一種營銷形式，其使用互聯網作為媒介來獲取用戶流量，並向目標受眾傳遞推廣營銷信息。2014-2018年間，中國移動廣告行業一直經歷快速增長，由最初的378億元增長至2018年的3225億元，複合年增長率高達71%。根據弗若斯特沙利文預測，該行業市場規模到2023年將觸達12232億元，5年間的複合年增長率為30.6%，雖然較此前有所下降，但仍延續高速增長態勢。
資料來源：招股書，華盛證券
應用程序分銷市場發展放緩
應用程序分銷行業為移動互聯網廣告行業的子行業，而應用程序分銷平臺通常作為遊戲開發商推廣新出的應用程序的主要營銷工具。根據報告，該行業市場規模由2014年的162億元快速增長至2018年的722億元，複合年增長率為45.3%，並預計在未來5年間保持9.8%的年複合增長率，最終在2023年達到1152億元的市場規模。儘管應用程序分銷市場呈現穩定增長趨勢，但其增長速率有所下滑。
資料來源：招股書，華盛證券
網吧情景下的移動互聯網流量運營將高速增長
首先介紹中國網絡會所行業概況。網絡會所即“網吧”，其核心業務是為訪客提供互聯網接入服務，俗稱“上網”。由於具有網絡會所擁有適合遊戲的高配置個人電腦及電子競技氛圍，其訪客多為1990-2009年出生的Z一代，而Z一代被視為移動互聯網最大的消費群體，並且是各類應用程序（手遊、短視頻及電商程序等）所渴求的客戶。
在Z一代的支持下，中國網吧行業在2014-2018年保持8.1%的年複合增長率，市場規模由436億元穩定增長至596億元；此外，報告預測在2018-2023年間，該行業將維持5.3%的緩速增長。
資料來源：招股書，華盛證券
其次介紹移動互聯網流量運營。移動互聯網流量運營指移動互聯網運營平臺提供的營銷服務，主要是吸引用戶下載、使用APP或進行消費，其主要客戶為APP開發商及發行商（網易、騰訊等）。根據報告，網吧情景下中國移動互聯網流量運營行業的市場規模由2014年的20億元增長至2018年的314億元，並預計在2023年增長至1863億元，期間年複合增長率高達42.8%，維持較快增速。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
資料來源：招股書，華盛證券
二、行業概覽：移動網絡廣告高增長，但分銷市場發展放緩
中國移動互聯網廣告延續高增長
在線廣告作為一種營銷形式，其使用互聯網作為媒介來獲取用戶流量，並向目標受眾傳遞推廣營銷信息。2014-2018年間，中國移動廣告行業一直經歷快速增長，由最初的378億元增長至2018年的3225億元，複合年增長率高達71%。根據弗若斯特沙利文預測，該行業市場規模到2023年將觸達12232億元，5年間的複合年增長率為30.6%，雖然較此前有所下降，但仍延續高速增長態勢。
資料來源：招股書，華盛證券
應用程序分銷市場發展放緩
應用程序分銷行業為移動互聯網廣告行業的子行業，而應用程序分銷平臺通常作為遊戲開發商推廣新出的應用程序的主要營銷工具。根據報告，該行業市場規模由2014年的162億元快速增長至2018年的722億元，複合年增長率為45.3%，並預計在未來5年間保持9.8%的年複合增長率，最終在2023年達到1152億元的市場規模。儘管應用程序分銷市場呈現穩定增長趨勢，但其增長速率有所下滑。
資料來源：招股書，華盛證券
網吧情景下的移動互聯網流量運營將高速增長
首先介紹中國網絡會所行業概況。網絡會所即“網吧”，其核心業務是為訪客提供互聯網接入服務，俗稱“上網”。由於具有網絡會所擁有適合遊戲的高配置個人電腦及電子競技氛圍，其訪客多為1990-2009年出生的Z一代，而Z一代被視為移動互聯網最大的消費群體，並且是各類應用程序（手遊、短視頻及電商程序等）所渴求的客戶。
在Z一代的支持下，中國網吧行業在2014-2018年保持8.1%的年複合增長率，市場規模由436億元穩定增長至596億元；此外，報告預測在2018-2023年間，該行業將維持5.3%的緩速增長。
資料來源：招股書，華盛證券
其次介紹移動互聯網流量運營。移動互聯網流量運營指移動互聯網運營平臺提供的營銷服務，主要是吸引用戶下載、使用APP或進行消費，其主要客戶為APP開發商及發行商（網易、騰訊等）。根據報告，網吧情景下中國移動互聯網流量運營行業的市場規模由2014年的20億元增長至2018年的314億元，並預計在2023年增長至1863億元，期間年複合增長率高達42.8%，維持較快增速。
資料來源：招股書，華盛證券
三、財務解析：毛利率及淨利率極高，應收帳款數據惡化
營收、淨利經歷高速增長
根據招股書，愛酷遊在2016-2018年間營業收入及純利均有較大增長，其中營業收入由2016年的4565萬增長至1.14億元，年複合增長率為35%；錄得純利由2437萬增長至9484萬，年複合增長率高達57%。其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。
相對不樂觀的是，截止2019年3月31日止的一季度表現欠佳。2019年一季度公司錄得營收3364萬，同比增長14.06%；但純利由同期的2450萬下降至1614萬，同比銳減34.12%，原因與行政開支及金融資產減值虧損的增加有關。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
資料來源：招股書，華盛證券
二、行業概覽：移動網絡廣告高增長，但分銷市場發展放緩
中國移動互聯網廣告延續高增長
在線廣告作為一種營銷形式，其使用互聯網作為媒介來獲取用戶流量，並向目標受眾傳遞推廣營銷信息。2014-2018年間，中國移動廣告行業一直經歷快速增長，由最初的378億元增長至2018年的3225億元，複合年增長率高達71%。根據弗若斯特沙利文預測，該行業市場規模到2023年將觸達12232億元，5年間的複合年增長率為30.6%，雖然較此前有所下降，但仍延續高速增長態勢。
資料來源：招股書，華盛證券
應用程序分銷市場發展放緩
應用程序分銷行業為移動互聯網廣告行業的子行業，而應用程序分銷平臺通常作為遊戲開發商推廣新出的應用程序的主要營銷工具。根據報告，該行業市場規模由2014年的162億元快速增長至2018年的722億元，複合年增長率為45.3%，並預計在未來5年間保持9.8%的年複合增長率，最終在2023年達到1152億元的市場規模。儘管應用程序分銷市場呈現穩定增長趨勢，但其增長速率有所下滑。
資料來源：招股書，華盛證券
網吧情景下的移動互聯網流量運營將高速增長
首先介紹中國網絡會所行業概況。網絡會所即“網吧”，其核心業務是為訪客提供互聯網接入服務，俗稱“上網”。由於具有網絡會所擁有適合遊戲的高配置個人電腦及電子競技氛圍，其訪客多為1990-2009年出生的Z一代，而Z一代被視為移動互聯網最大的消費群體，並且是各類應用程序（手遊、短視頻及電商程序等）所渴求的客戶。
在Z一代的支持下，中國網吧行業在2014-2018年保持8.1%的年複合增長率，市場規模由436億元穩定增長至596億元；此外，報告預測在2018-2023年間，該行業將維持5.3%的緩速增長。
資料來源：招股書，華盛證券
其次介紹移動互聯網流量運營。移動互聯網流量運營指移動互聯網運營平臺提供的營銷服務，主要是吸引用戶下載、使用APP或進行消費，其主要客戶為APP開發商及發行商（網易、騰訊等）。根據報告，網吧情景下中國移動互聯網流量運營行業的市場規模由2014年的20億元增長至2018年的314億元，並預計在2023年增長至1863億元，期間年複合增長率高達42.8%，維持較快增速。
資料來源：招股書，華盛證券
三、財務解析：毛利率及淨利率極高，應收帳款數據惡化
營收、淨利經歷高速增長
根據招股書，愛酷遊在2016-2018年間營業收入及純利均有較大增長，其中營業收入由2016年的4565萬增長至1.14億元，年複合增長率為35%；錄得純利由2437萬增長至9484萬，年複合增長率高達57%。其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。
相對不樂觀的是，截止2019年3月31日止的一季度表現欠佳。2019年一季度公司錄得營收3364萬，同比增長14.06%；但純利由同期的2450萬下降至1614萬，同比銳減34.12%，原因與行政開支及金融資產減值虧損的增加有關。
資料來源：招股書，華盛證券
淨利率高達78%，幾乎零負債
愛酷遊擁有超高的毛利率及淨利率。2016-2018年，愛酷遊的毛利率分別為94.9%、97.6%、94.7%；淨利率分別為53.4%、64.1%和78.1%。毛利率及淨利率不輸貴州茅臺的原因，與愛酷遊的業務模式和市場環境有關：相比與遊戲開發及運營商，愛酷遊自主選擇用戶導流的變現方式使得公司受遊戲版號等監管政策的影響較小；此外，市場單位獲客價格的大幅上漲以及公司獲客成本的下降兩者共同拉昇了企業毛利率。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
資料來源：招股書，華盛證券
二、行業概覽：移動網絡廣告高增長，但分銷市場發展放緩
中國移動互聯網廣告延續高增長
在線廣告作為一種營銷形式，其使用互聯網作為媒介來獲取用戶流量，並向目標受眾傳遞推廣營銷信息。2014-2018年間，中國移動廣告行業一直經歷快速增長，由最初的378億元增長至2018年的3225億元，複合年增長率高達71%。根據弗若斯特沙利文預測，該行業市場規模到2023年將觸達12232億元，5年間的複合年增長率為30.6%，雖然較此前有所下降，但仍延續高速增長態勢。
資料來源：招股書，華盛證券
應用程序分銷市場發展放緩
應用程序分銷行業為移動互聯網廣告行業的子行業，而應用程序分銷平臺通常作為遊戲開發商推廣新出的應用程序的主要營銷工具。根據報告，該行業市場規模由2014年的162億元快速增長至2018年的722億元，複合年增長率為45.3%，並預計在未來5年間保持9.8%的年複合增長率，最終在2023年達到1152億元的市場規模。儘管應用程序分銷市場呈現穩定增長趨勢，但其增長速率有所下滑。
資料來源：招股書，華盛證券
網吧情景下的移動互聯網流量運營將高速增長
首先介紹中國網絡會所行業概況。網絡會所即“網吧”，其核心業務是為訪客提供互聯網接入服務，俗稱“上網”。由於具有網絡會所擁有適合遊戲的高配置個人電腦及電子競技氛圍，其訪客多為1990-2009年出生的Z一代，而Z一代被視為移動互聯網最大的消費群體，並且是各類應用程序（手遊、短視頻及電商程序等）所渴求的客戶。
在Z一代的支持下，中國網吧行業在2014-2018年保持8.1%的年複合增長率，市場規模由436億元穩定增長至596億元；此外，報告預測在2018-2023年間，該行業將維持5.3%的緩速增長。
資料來源：招股書，華盛證券
其次介紹移動互聯網流量運營。移動互聯網流量運營指移動互聯網運營平臺提供的營銷服務，主要是吸引用戶下載、使用APP或進行消費，其主要客戶為APP開發商及發行商（網易、騰訊等）。根據報告，網吧情景下中國移動互聯網流量運營行業的市場規模由2014年的20億元增長至2018年的314億元，並預計在2023年增長至1863億元，期間年複合增長率高達42.8%，維持較快增速。
資料來源：招股書，華盛證券
三、財務解析：毛利率及淨利率極高，應收帳款數據惡化
營收、淨利經歷高速增長
根據招股書，愛酷遊在2016-2018年間營業收入及純利均有較大增長，其中營業收入由2016年的4565萬增長至1.14億元，年複合增長率為35%；錄得純利由2437萬增長至9484萬，年複合增長率高達57%。其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。
相對不樂觀的是，截止2019年3月31日止的一季度表現欠佳。2019年一季度公司錄得營收3364萬，同比增長14.06%；但純利由同期的2450萬下降至1614萬，同比銳減34.12%，原因與行政開支及金融資產減值虧損的增加有關。
資料來源：招股書，華盛證券
淨利率高達78%，幾乎零負債
愛酷遊擁有超高的毛利率及淨利率。2016-2018年，愛酷遊的毛利率分別為94.9%、97.6%、94.7%；淨利率分別為53.4%、64.1%和78.1%。毛利率及淨利率不輸貴州茅臺的原因，與愛酷遊的業務模式和市場環境有關：相比與遊戲開發及運營商，愛酷遊自主選擇用戶導流的變現方式使得公司受遊戲版號等監管政策的影響較小；此外，市場單位獲客價格的大幅上漲以及公司獲客成本的下降兩者共同拉昇了企業毛利率。
資料來源：公司財報，華盛證券
比高達78%的淨利率更讓人咋舌的是，公司幾乎沒有負債。根據招股書，公司在2016年及2017年均保持零負債，而2018年公司資產負債率上升至8.1%，主要原因在於公司增加了一筆1600萬的有息銀行借款。該比率在2019年3月31日下降至7.5%，主要原因在於股東權益增加。整體而言，公司的負債水平非常低，並且擁有相當強勁的盈利能力，不存在較大財務風險。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
資料來源：招股書，華盛證券
二、行業概覽：移動網絡廣告高增長，但分銷市場發展放緩
中國移動互聯網廣告延續高增長
在線廣告作為一種營銷形式，其使用互聯網作為媒介來獲取用戶流量，並向目標受眾傳遞推廣營銷信息。2014-2018年間，中國移動廣告行業一直經歷快速增長，由最初的378億元增長至2018年的3225億元，複合年增長率高達71%。根據弗若斯特沙利文預測，該行業市場規模到2023年將觸達12232億元，5年間的複合年增長率為30.6%，雖然較此前有所下降，但仍延續高速增長態勢。
資料來源：招股書，華盛證券
應用程序分銷市場發展放緩
應用程序分銷行業為移動互聯網廣告行業的子行業，而應用程序分銷平臺通常作為遊戲開發商推廣新出的應用程序的主要營銷工具。根據報告，該行業市場規模由2014年的162億元快速增長至2018年的722億元，複合年增長率為45.3%，並預計在未來5年間保持9.8%的年複合增長率，最終在2023年達到1152億元的市場規模。儘管應用程序分銷市場呈現穩定增長趨勢，但其增長速率有所下滑。
資料來源：招股書，華盛證券
網吧情景下的移動互聯網流量運營將高速增長
首先介紹中國網絡會所行業概況。網絡會所即“網吧”，其核心業務是為訪客提供互聯網接入服務，俗稱“上網”。由於具有網絡會所擁有適合遊戲的高配置個人電腦及電子競技氛圍，其訪客多為1990-2009年出生的Z一代，而Z一代被視為移動互聯網最大的消費群體，並且是各類應用程序（手遊、短視頻及電商程序等）所渴求的客戶。
在Z一代的支持下，中國網吧行業在2014-2018年保持8.1%的年複合增長率，市場規模由436億元穩定增長至596億元；此外，報告預測在2018-2023年間，該行業將維持5.3%的緩速增長。
資料來源：招股書，華盛證券
其次介紹移動互聯網流量運營。移動互聯網流量運營指移動互聯網運營平臺提供的營銷服務，主要是吸引用戶下載、使用APP或進行消費，其主要客戶為APP開發商及發行商（網易、騰訊等）。根據報告，網吧情景下中國移動互聯網流量運營行業的市場規模由2014年的20億元增長至2018年的314億元，並預計在2023年增長至1863億元，期間年複合增長率高達42.8%，維持較快增速。
資料來源：招股書，華盛證券
三、財務解析：毛利率及淨利率極高，應收帳款數據惡化
營收、淨利經歷高速增長
根據招股書，愛酷遊在2016-2018年間營業收入及純利均有較大增長，其中營業收入由2016年的4565萬增長至1.14億元，年複合增長率為35%；錄得純利由2437萬增長至9484萬，年複合增長率高達57%。其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。
相對不樂觀的是，截止2019年3月31日止的一季度表現欠佳。2019年一季度公司錄得營收3364萬，同比增長14.06%；但純利由同期的2450萬下降至1614萬，同比銳減34.12%，原因與行政開支及金融資產減值虧損的增加有關。
資料來源：招股書，華盛證券
淨利率高達78%，幾乎零負債
愛酷遊擁有超高的毛利率及淨利率。2016-2018年，愛酷遊的毛利率分別為94.9%、97.6%、94.7%；淨利率分別為53.4%、64.1%和78.1%。毛利率及淨利率不輸貴州茅臺的原因，與愛酷遊的業務模式和市場環境有關：相比與遊戲開發及運營商，愛酷遊自主選擇用戶導流的變現方式使得公司受遊戲版號等監管政策的影響較小；此外，市場單位獲客價格的大幅上漲以及公司獲客成本的下降兩者共同拉昇了企業毛利率。
資料來源：公司財報，華盛證券
比高達78%的淨利率更讓人咋舌的是，公司幾乎沒有負債。根據招股書，公司在2016年及2017年均保持零負債，而2018年公司資產負債率上升至8.1%，主要原因在於公司增加了一筆1600萬的有息銀行借款。該比率在2019年3月31日下降至7.5%，主要原因在於股東權益增加。整體而言，公司的負債水平非常低，並且擁有相當強勁的盈利能力，不存在較大財務風險。
資料來源：公司財報，華盛證券
大客戶依賴性較高，應收帳款週轉天數上升
美中不足的是愛酷遊的業務比較依賴少數大客戶。2016-2018年，五大客戶佔營收整體比例分別為51.9%、54%和46.8%，且該比例在2019年一季度極速上升至72.5%。過於依賴大客戶的缺點主要在於缺乏議價權以及業務大量流失的可能性。
此外，公司的貿易應收款週轉天數有所增加，並且2-3年期、3年期以上的應收帳款佔比迅速增加。其中，貿易應收款週轉天數由2016年的77天增長至2018年的175天；2年期以上應收帳款佔比由2016年的幾乎為0%增長至13.18%。公司對此的解釋是與兩名大客戶的結算餘額有關，並認為能在2019年第四季度前收回該款項。
編者注：8月20日，愛酷遊向港交所遞交上市招股書，正式開啟赴港上市的新徵途。據悉，愛酷遊曾參與向騰訊旗下的《王者榮耀》及網易旗下的《荒野行動》、《陰陽師》等手遊提供推廣服務。
作者/華盛學院Jay
一、公司概況：領先行業的第三方移動互聯網運營平臺
業務模式
愛酷遊作為移動互聯網運營平臺，主要通過自主研發的移動應用程序【愛酷遊APP】在網絡會所（網吧）獲取用戶流量，並最終向B端客戶提供包括用戶獲取服務、廣告代理服務和軟件開發服務在內的綜合性移動互聯網服務。
資料來源：招股書，華盛證券
具體而言，愛酷遊的業務模式就是在網吧的個人電腦裡安裝【愛酷遊APP】，當前來娛樂的訪客將手機連接電腦進行充電時，則會被提示安裝【愛酷遊APP】，進而為遊戲公司引流，並從中收取獲客費用。根據弗若斯特沙利文報告，截止2018年12月31日，愛酷遊的應用程序安裝插件已安裝在中國網絡會所約180萬臺電腦終端上，佔當年網絡會所電腦終端總數的14.1%。若按提供用戶獲取服務所得收入計算，愛酷遊在第三方移動互聯網運營平臺中排名第一。
值得注意的是，“愛酷遊APP”並不是一款單獨的APP，而是一系列應用程序的統稱，目前包括【樂市場】、【貓尾草商店】、【貓尾草手遊】、【貓尾草社區】以及【三國日報】五款APP。
圖片來源：貓尾草社區截圖
營收構成
愛酷遊的收入主要源自用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務，其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。2018年，愛酷遊在用戶獲取服務方面的收入達到1.18億元，佔總營收比例97.8%；軟件開發及其他服務收入為187萬元，佔比1.5；廣告代理服務收入82.4萬元，佔比僅為0.7%。但該收入結構在2019年前三月份有所變化，其中用戶獲取服務、廣告代理服務、軟件開發及其他服務佔比分別調整為66.5%、23.1%和10.4%。
核心運營數據
【愛酷遊APP】的已激活用戶數量由2016年的1050萬人增長至2018年的1360萬人；日活躍用戶由同期的80萬人增長至2018年的100萬人；平均用戶獲客成本由2016年的0.4元下降至2018年的0.3元。運營數據整體呈優化趨勢。
資料來源：招股書，華盛證券
二、行業概覽：移動網絡廣告高增長，但分銷市場發展放緩
中國移動互聯網廣告延續高增長
在線廣告作為一種營銷形式，其使用互聯網作為媒介來獲取用戶流量，並向目標受眾傳遞推廣營銷信息。2014-2018年間，中國移動廣告行業一直經歷快速增長，由最初的378億元增長至2018年的3225億元，複合年增長率高達71%。根據弗若斯特沙利文預測，該行業市場規模到2023年將觸達12232億元，5年間的複合年增長率為30.6%，雖然較此前有所下降，但仍延續高速增長態勢。
資料來源：招股書，華盛證券
應用程序分銷市場發展放緩
應用程序分銷行業為移動互聯網廣告行業的子行業，而應用程序分銷平臺通常作為遊戲開發商推廣新出的應用程序的主要營銷工具。根據報告，該行業市場規模由2014年的162億元快速增長至2018年的722億元，複合年增長率為45.3%，並預計在未來5年間保持9.8%的年複合增長率，最終在2023年達到1152億元的市場規模。儘管應用程序分銷市場呈現穩定增長趨勢，但其增長速率有所下滑。
資料來源：招股書，華盛證券
網吧情景下的移動互聯網流量運營將高速增長
首先介紹中國網絡會所行業概況。網絡會所即“網吧”，其核心業務是為訪客提供互聯網接入服務，俗稱“上網”。由於具有網絡會所擁有適合遊戲的高配置個人電腦及電子競技氛圍，其訪客多為1990-2009年出生的Z一代，而Z一代被視為移動互聯網最大的消費群體，並且是各類應用程序（手遊、短視頻及電商程序等）所渴求的客戶。
在Z一代的支持下，中國網吧行業在2014-2018年保持8.1%的年複合增長率，市場規模由436億元穩定增長至596億元；此外，報告預測在2018-2023年間，該行業將維持5.3%的緩速增長。
資料來源：招股書，華盛證券
其次介紹移動互聯網流量運營。移動互聯網流量運營指移動互聯網運營平臺提供的營銷服務，主要是吸引用戶下載、使用APP或進行消費，其主要客戶為APP開發商及發行商（網易、騰訊等）。根據報告，網吧情景下中國移動互聯網流量運營行業的市場規模由2014年的20億元增長至2018年的314億元，並預計在2023年增長至1863億元，期間年複合增長率高達42.8%，維持較快增速。
資料來源：招股書，華盛證券
三、財務解析：毛利率及淨利率極高，應收帳款數據惡化
營收、淨利經歷高速增長
根據招股書，愛酷遊在2016-2018年間營業收入及純利均有較大增長，其中營業收入由2016年的4565萬增長至1.14億元，年複合增長率為35%；錄得純利由2437萬增長至9484萬，年複合增長率高達57%。其中用戶獲取服務提供的收入佔主要部分。
相對不樂觀的是，截止2019年3月31日止的一季度表現欠佳。2019年一季度公司錄得營收3364萬，同比增長14.06%；但純利由同期的2450萬下降至1614萬，同比銳減34.12%，原因與行政開支及金融資產減值虧損的增加有關。
資料來源：招股書，華盛證券
淨利率高達78%，幾乎零負債
愛酷遊擁有超高的毛利率及淨利率。2016-2018年，愛酷遊的毛利率分別為94.9%、97.6%、94.7%；淨利率分別為53.4%、64.1%和78.1%。毛利率及淨利率不輸貴州茅臺的原因，與愛酷遊的業務模式和市場環境有關：相比與遊戲開發及運營商，愛酷遊自主選擇用戶導流的變現方式使得公司受遊戲版號等監管政策的影響較小；此外，市場單位獲客價格的大幅上漲以及公司獲客成本的下降兩者共同拉昇了企業毛利率。
資料來源：公司財報，華盛證券
比高達78%的淨利率更讓人咋舌的是，公司幾乎沒有負債。根據招股書，公司在2016年及2017年均保持零負債，而2018年公司資產負債率上升至8.1%，主要原因在於公司增加了一筆1600萬的有息銀行借款。該比率在2019年3月31日下降至7.5%，主要原因在於股東權益增加。整體而言，公司的負債水平非常低，並且擁有相當強勁的盈利能力，不存在較大財務風險。
資料來源：公司財報，華盛證券
大客戶依賴性較高，應收帳款週轉天數上升
美中不足的是愛酷遊的業務比較依賴少數大客戶。2016-2018年，五大客戶佔營收整體比例分別為51.9%、54%和46.8%，且該比例在2019年一季度極速上升至72.5%。過於依賴大客戶的缺點主要在於缺乏議價權以及業務大量流失的可能性。
此外，公司的貿易應收款週轉天數有所增加，並且2-3年期、3年期以上的應收帳款佔比迅速增加。其中，貿易應收款週轉天數由2016年的77天增長至2018年的175天；2年期以上應收帳款佔比由2016年的幾乎為0%增長至13.18%。公司對此的解釋是與兩名大客戶的結算餘額有關，並認為能在2019年第四季度前收回該款項。
資料來源：招股書，華盛證券
四、競爭力及風險點：盈利能力強勁，但行業不確定性較高
競爭力方面，愛酷遊準確地獲取優質用戶（Z一代）的能力，賦予公司在移動互聯網運營平臺中獨特的競爭優勢。公司在網絡會所覆蓋中有先發優勢，並已經佔據網吧約14.1%的終端電腦，規模優勢初顯。此外，公司強勁的盈利能力，尤其是高毛利及高淨利，也是競爭優勢的體現，而非常低的負債率顯示出公司較低的財務風險。
風險點方面，家庭電腦的逐漸普及可能引發中國網絡會所的行業性衰退，屆時公司將喪失優異的獲客渠道。公司的客戶結構相對集中，對五大客戶的依賴度過高存在業務損失風險。最後是移動互聯網廣告行業的技術變革較快，公司可能因技術變革跟不上客戶需求而損失重要客戶。
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