事件:公司發佈2016年度報告,全年實現營收94.44億元,同比下降3.33%,實現歸母淨利潤5.12億元,同比增長8.65%。2016年四季度公司實現營收35.21億元,同比增長33%;實現歸母淨利潤1.43億元,同比增長39%,四季度業績加速增長。同時公司公佈2016年利潤分配預案,向全體股東每10股派發現金紅利0.50元(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉增8股。
毛利率有所提升,財務費用增長較快:公司工程總承包、國內外貿易和服務三大業務,佔公司2016營業收入的比重分別為89.98%、8.79%、1.07%,其中核心業務工程總包的毛利率為19.21%,較去年增長2.74個百分點,主要是國內施工項目大多進入後期,收入確認增多而成本支出減少帶來毛利率的提升。全年公司銷售、管理、財務費用佔比分別為0.17%/4.57%/0.42%,其中財務費用同比增長571%,主要是本年度利息支出及對供應商現金折扣減少。
國外收入首超國內:2016年,公司海外收入49.69億元,歷上首次超國內收入。就公司近期公告的訂單情況,海外訂單額遠超國內訂單,未來海外將成為公司主要的收入來源地,公司項目回款情況將有所改善。根據我們對公司訂單的跟進,目前公司已開工或17 年大概率將開工、可在未來兩年確認收入的訂單餘額約230 億元。
計提資產減值損失5.56 億元,17 年將輕裝上陣:公司目前應收賬款67.93 億元, 為此單年度計提壞賬準備金額5.03 億元,加上對Cudeco 公司投資的減值損失, 公司16 年共計提資產減值損失5.56 億元。隨著公司對重鋼股份等重大項目收款的加速,以及Cudeco 公司股價的企穩,我們認為17 年公司的資產減值損失將有效減少。
集團“債轉股”推進改善上市公司融資困境,收購市政資質公司開啟未來百億PPP 規劃,環保業務為公司業績增長新亮點。公司控股子公司,也是開展環保業務的平臺中鋼天澄16 年淨利潤超2000 萬元,我們認為隨著全國工業環保事業的不斷推進,中鋼天澄的業務將得到快速增長,為公司貢獻更大的利潤和穩定現金流。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為1.11 元、1.21 元、1.40 元,未來三年淨利潤複合增長率達24%,給予2017 年24 倍估值,維持“買入”評級。
風險提示:海外工程推進不及預期的風險,國內外鋼鐵行業大幅下滑的風險, PPP 項目開展不及預期的風險,匯兌損益風險。
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