傳媒板塊配置價值凸顯 遊戲股業績大增

今年以來新興產業（愛基,淨值,資訊）板塊表現整體低迷，去估值泡沫的進程延續。作為新興產業的三朵金花之一，申萬傳媒指數今年以來累計下跌11.70%，5月11日最低下探至1027.14點，刷新2015年以來新低。

分析人士指出，傳媒板塊經過兩年調整，PE估值已處近5年來最低水平，對應2017年盈利估值僅27，遠低於2015年的70倍，甚至低於2013年的47倍，其配置價值凸顯。

5月17日晚間騰訊發佈2017年一季報，報告期間公司實現總收入495.52億元，同比增長55%。其中智能手機遊戲領域實現收入129億元，同比增長57%。另一家手遊巨頭網易的業績更強，網易遊戲業務實現收入107.5億元，同比增長78.5%，其中手遊實現78.7億元，同比大幅增長105.4%。

根據CNG數據，2017年一季度中國移動遊戲市場實際銷售收入達到275.1億元，同比增長56%，環比增長19.7%。值得注意的是，遊戲行業門檻進一步提升，有深厚積澱的老牌遊戲公司分享了更多的市場份額，2017年1-3月除騰訊和網易兩大巨頭外，以完美世界、三七互娛、吉比特為代表的A股上市公司也穩定在國內收入排行榜的前十中。

中信證券指出，2016年傳媒板塊整體營收增速為23.54%，歸母淨利潤增速為22.26%。板塊內部業績出現分化，互聯網、遊戲等行業受益於行業的高景氣度和高毛利持續呈現高增長。預計2017年傳媒產業整體規模達到16000億元。媒介技術的進化將加速新舊媒體之間的分化，傳統媒體面臨較為嚴峻的挑戰，而新興媒體將保持繁榮發展的趨勢。2017年一季度，互聯網領域發生59起併購，娛樂傳媒領域發生30起併購，較去年同期有所回落，併購市場將進入分化的階段。

安信證券表示，傳媒板塊經過兩年調整，PE估值已處近5年來最低水平，對應2017年盈利估值僅27，遠低於2015年的70倍，甚至低於2013年的47倍，各子行業龍頭公司估值普遍25倍左右；橫向比較，傳媒估值在TMT中最低，在申萬28個一級行業中處於中位水平；根據已公告的2016年報和2017年一季報，傳媒板塊129家上市公司2016年和2017年一季度歸母淨利潤增速分別為21.40%和30.04%，業績增速與估值水平已基本匹配；截至2017年一季度，公募基金在傳媒板塊的股票持倉比例已連續五個季度下降，目前為1.45%，低於2013年三季度（2.12%）的水平。

相關概念股：

完美世界：完美的世界，精品成就娛樂王國

公司“遊戲+影視”雙輪業務驅動，不斷堅持“精品化”戰略，繼手遊《誅仙》後，今年下半年有望推出精品端遊IP改手作品《射鵰英雄傳》、《武林外傳》、《完美世界國際版》等，值得期待。目前2017年市盈率30倍，看好公司端改手、影遊聯動戰略的發展。

“端改手”模式的成功被不斷驗證，手遊研發商頭部效應加劇，公司《誅仙》、《神鵰俠侶》等端改手作品已獲成功，期待下半年新的“端改手”產品推出。基於頭部大型端遊IP改編的手遊更容易成為爆款，如《夢幻西遊》、《倩女幽魂》以及完美世界的《誅仙》等。2016年9月至2017年2月IOS中國遊戲暢銷榜前19名中，基於端遊IP改編的遊戲達11款。完美世界2013年端改手作品《神鵰俠侶》推出後6個月內霸佔IOS動作類遊戲和角色扮演類遊戲Top 10，遊戲總排名Top 20。端改手的《誅仙》2016年年中上線，平均月流水近2億，穩居iOS暢銷榜前15位。2017年公司儲備的《射鵰英雄傳》、《武林外傳》、《完美世界國際版》等端改手優質項目，有望持續爆發。

公司手握大量IP資源，影遊聯動挖掘多重價值。影視與遊戲的跨界融合與聯動成為遊戲發展的重要方向之一，能放大IP價值，產生“1+1>2”的效益，影遊聯動大勢所趨。遊改影的代表如國內《仙劍奇俠傳》系列，國外的《魔獸》、《古墓麗影》等；影改遊的國內如《花千骨》等。完美世界手握大量IP資源，是國內“影遊聯動”領域最具資本與實力的公司，其影遊聯動代表作品有《誅仙》、《射鵰英雄傳》等，未來期待更多的影遊聯動產品推出。

順應“內容+渠道”發展趨勢，打開未來成長空間。影視劇“內容+渠道”融合型公司的代表如好萊塢6大電影集團、中國的萬達；遊戲“內容+渠道”融合型的代表型公司如騰訊、網易、任天堂等。這類公司業績穩定，盈利能力強，內容+渠道相互融合是未來發展趨勢。完美世界2016年收購今典院線，獲取了優質渠道資源，縱向整合產業鏈。

預計公司2017-19年淨利潤分別為14.5億元、16.9億元和19.4億元，對應PE分別為29.9倍、25.6倍和22.4倍。

三七互娛：開創“產品+流量”手遊新模式，衝擊行業第三極

公司是國內領先的平臺型頁遊公司，並延續“產品+流量”模式積極進軍手遊市場。爆款自研手遊《永恆紀元》上線10個月總流水超21億元取得階段性成功。公司以遊戲業務為基礎佈局泛娛樂產業，目標打造全方位、多層次、立體化的遊戲娛樂巨頭。

研運一體化鑄就頁游龍頭。2011年開始從事頁遊運營，通過自研大作《大天使之劍》奠定行業地位，研發和發行業務分別居行業第一和第二，份額僅次於騰訊。公司計劃在2017年推出《金裝傳奇》等一系列新品，有望保持穩健增長。

獨闢蹊徑開創“產品+流量”模式，“頁轉手”大獲成功。公司延續了頁遊經營理念，研發與發行流量購買並重。在有足夠優質的產品前提下，通過流量購買、轉化精細化運作，獲取穩定的收入，聚焦兩大巨頭之外30%的市場份額。隨著《傳奇霸業》等後續作品上線，有望複製《永恆紀元》成功模式。預計2017年公司手遊收入41.2億元，同比上漲151%，超過頁遊收入規模，成為公司未來業績的核心驅動力。

看好公司秉承頁遊基因開創的“產品+流量”手遊經營模式，優質的產品+不拘一格的流量採買運營模式有助於公司持續產出優質手遊，擴大市場份額。

潛在催化劑：以《傳奇霸業》、《武易》、《金裝傳奇》為代表的新款手/頁游上線流水錶現出色；在海外發行市場取得更大突破。

盈利預測與估值：預計公司17/18年EPS分別為0.87元/1.05元，CAGR為43.1%。看好公司手遊業務的高速增長，參考網絡遊戲可比公司估值，同時考慮公司是手遊行業龍頭，給予28.7元目標價，對應2017年33X。

風險：現有遊戲產品生命週期短於預期，手遊新品上線進度較慢，頁遊行業持續下滑。

三七互娛是國內領先的頁遊和手遊研發和運營公司。公司前身從事汽車零配件製造和銷售業務，2014年、2015年公司分別收購上海三七60%、40%的股權，全面進入網絡遊戲行業。目前主要從事頁遊和手遊的研發、發行和運營業務。2015年以來，公司以遊戲業務為基石，在遊戲直播、影視、音樂、動漫等泛娛樂領域廣泛佈局，投資了風華秋實文化、南廣影視、中匯影視等優質公司，同時佈局海外遊戲市場。形成了以遊戲研運為基礎，佈局泛娛樂、拓展海外市場的整體生態格局。

博瑞傳播：覆巢之下、艱苦蹣行

公司2016年度實現營業收入9.69億，同比下降約19%；實現淨利潤6014：萬元，同比下降約19%；扣除非經常性損益之後，虧損約2566萬元，整體經營壓力較大。

傳統業務下滑趨勢難改。公司作為成都市國有文化上市公司，其傳統業務主要是涉及成都市區主要的報紙相關業務鏈。由於紙媒體，尤其是報紙業務近年來受到互聯網傳播的巨大的衝擊，一方面訂閱量快速下滑；另一方面因為影響力減弱，廣告價格也難以為繼，導致行業出現明顯的不景氣。受制於行業的問題，公司傳統業務也全面承壓：2016年公司廣告收入2.55億，而2015年該業務收入為2.89億；印刷業務實現收入1.83億，而2015年該業務收入為2.45億；發行業務實現收入1.45億，而2015年該業務收入為1.54億。公司目前正在積極尋求合理的方式，包括資產剝離、業務優化、產業鏈上下游佈局和延伸等，來緩解或解決傳統業務的經營壓力。

遊戲業務不及預期，但有改善可能。公司2016年遊戲領域實現收入1.89億，較2015年3.2億的水平出現了較為明顯的下滑，截止到2016年年底，公司在運營的遊戲包括：端遊4款、頁遊6款、手遊6款。2016年公司遊戲業務不及預期的原因是兩方面：1）過去的遊戲受到遊戲生命週期的影響，流水整體增長速度不及以往；2）新開發的遊戲，包括《伏魔咒》等均未能在網易平臺上如期上線。認為，相比傳統業務，因為儲備且準備上線的遊戲較多、又多為精品，預計2017年遊戲業務將出現較為明顯的改善。

教育業務穩步發展。公司的教育業務主要是依託旗下“樹德博瑞”學校來實現，該業務2016年實現收入1.06億，較2015年8933萬元的水平穩步增長。樹德博瑞學校目前在深耕K12的同時，開始向學前教育鋪開，實現長期穩定發展的可能性極高，未來將成為博瑞傳播重要的業務領域。

因為報業下滑幅度過高，下調公司的盈利預測，預計2017-2019年EPS分別為0.07元、0.08元、0.10元。目前，公司傳統業務的處置方法還不確定，但遊戲和金融業務2017年或將實現反轉。

[責編:heyan]