飛亞達A：國內腕錶龍頭，受益名錶復甦，業績有望大幅改善

海外消費需求迴流,國內名錶市場復甦態勢明顯。

從2012 年開始,受反腐政策、經濟下行影響,名錶消費步入低迷。歷時四年調整,2016 年下半年,多維度數據顯示行業回暖趨勢明顯:(1)海關總署數據顯示,自2016年底,我國進口手錶數量和金額均有顯著改善的趨勢,2017 年2 月進口手錶數量同比增速達45.75%,進口金額增速達19.35%;(2)瑞士鐘錶協會數據顯示,在瑞士鐘錶全球出口額為負增長的背景下,2016 年8 月起,瑞士鐘錶出口中國地區的銷售額表現出逆勢增長,2016 年10 月-2017 年2 月,瑞士鐘錶中國出口額增速分別為3%、7.9%、3.9%、7.8%和6.7%。國內高端表復甦態勢明顯,短期來看,主要由於人民幣貶值、海關稅收新政提高海淘成本;中長期來看,中產階層人群擴大和消費力提升將持續釋放中、高端腕錶的內生需求,行業復甦有望持續。

飛亞達:中航系控股的國內腕錶龍頭,受益名錶復甦,業績有望大幅改善。

公司是中航集團控股的國內腕錶龍頭,採取“品牌+渠道”的商業模式,主要業務包括自有品牌飛亞達的研發、設計、製造和銷售以及世界名錶的連鎖零售(亨吉利)。

飛亞達受益三四線城市消費升級和品牌力提升,業績穩健增長;亨吉利轉型“名錶全面服務商”小有成效,單店產出、資產運營效率、毛利率等均得以提升,新增名錶維修業務市場空間廣闊,利潤率高,發展潛力巨大。受益名錶復甦,亨吉利從2016Q4 起顯著回暖(2016 年收入增速為-8.1%;2016H1 增速為-17.8%),2017Q1 收入同比增長10%+。

我們認為,2016 年亨吉利名錶零售業務處於虧損,2017 年收入和利潤都將大幅改善,2017 年一季度業績預告60-70%增長,體現了名錶業務回暖的業績彈性。

投資建議:業績底部反轉,自有物業資產價值豐厚,中航系國改值得期待。

預計公司17-19 年收入分別為32.76 億、35.3 和38.13 億,實現歸母淨利潤分別為1.63、2.04 和2.4 億,同比分別增長47.2%、25.2%和17.8%,對應17-19 年PE 分別為36.7、29.3 和24.9 倍。公司作為國內腕錶龍頭,受益行業持續回暖,業績有望顯著提升,自有物業資產價值豐厚,中航系國企改革值得期待。首次覆蓋,給予買入評級。

風險提示:行業復甦不及預期;經營效率提升不顯著,國改進程緩慢。