'巴菲特價值投資中的經濟護城河如何理解，概念其實挺簡單'

說起護城河，原本是圍繞城牆人工挖掘的河，通常環繞整座城、皇宮、寺院等主要建築而建，在冷兵器時代主要用於抵禦敵人或野獸的入侵。

護城河

投資領域的“護城河”概念，最早是由投資大師沃倫 · 巴非特，巴老爺子提出的。最早出現在1993年他給股東的信裡，而後來幾年曾經有提及。巴老爺子是這樣定義自己最喜歡的上市公司的：“一個美麗的城堡，周圍是一圈又深又險的護城河，裡面住著一位誠實而高貴的首領。最好有個神靈守護著這個城池，護城河就像一個強大的威懾，使得敵人不敢進攻。首領不斷地創造財富，但不獨佔它……”

巴菲特

護城河是維繫公司高毛利的源泉，所以搞清楚公司的護城河的寬度和深度，也就知道這家公司的高毛利能否持續。

護城河有五個維度，分別是：無形資產、轉換成本、網絡效應、成本優勢以及有效規模。

1、無形資產

A股財報上的無形資產和構成護城河的無形資產，不是一回事。目前A股的無形資產以土地所有權為主，資本化後的研發支出（多為研發人員工資）為輔，沒有太大真正的競爭力。

此處的無形資產，主要是指品牌、專利、監管牌照等。

例如，從事血液製品的上市公司，毛利通常都非常高，主要是因為採血行業門檻非常高，有嚴格的監管牌照。所以，無形資產是這類公司獲取高毛利的主要原因。

2、轉換成本

所謂轉換成本，就是客戶更換產品要付出較大的代價，因此不如不換，從而形成消費慣性。

比如，當年的Windows系統，當用戶都習慣了Windows系統操作的時候，尤其是Windows平臺上有大量而又豐富的應用軟件，若是換用Linux系統一定會有很多未知的麻煩。這也是為什麼微軟公司能夠憑藉Windows系統能夠雄霸PC操作系統領域幾十年的原因。

經典的WindowsXP啟動界面

3、網絡效應

這裡的網絡不是互聯網，而是人際網絡、關係網絡的意思。網絡效應也稱網絡外部性或需求方規模經濟、需求方的範圍經濟， 是指產品價值隨著購買這種產品及其兼容產品的消費者的數量增加而不斷增加。

簡單說“網絡效應”的本質是，如果有一種產品或者服務，它隨著每一個用戶人數的增加，自己本身的價值也會提高，那麼這個產品或者服務就叫有“網絡效應”。

”網絡效應“好的產品有很多，比如大家非常熟悉的微博和Twitter——在微博和Twitter裡，每增加一個用戶，你可以關注的人、可以收看的內容都會增加，而且這種增加是指數級的，這就是很好的”網絡效應“的產品。

再比如說騰訊的產品，找到一款功能相仿的軟件並不難，陌陌、探探、soul等即時通訊工具，甚至曇花一現的子彈短信，都具有QQ或微信的基本社交功能。但由於缺乏人脈網絡，導致幾乎所有非騰訊系聊天工具好友的最後一句話都是：您的微信號是？

許多移動、聯通的老用戶，儘管被運營商的費用虐得體無完膚，但仍然堅持不換號，其主要原因也基於此。

4、成本優勢

成本優勢主要來源於如下幾個方面：

優化的流程： 例如西南航空公司，成本優勢體現在它結構化的流程，在流程的每一方面都貫穿節省成本的概念，使得競爭對手很難模仿。

特殊的地理優勢：投資中的特殊地理位置是指可以形成局部壟斷的位置，憑藉特殊的地理位置，可以向消費者收取更高的費用。例如醫院旁邊的鮮花店，中關村的獨特地理優勢吸引更多高科技企業駐紮。

獨特的資源：例如像礦產石油天然氣等，沙特阿拉伯的原油開採成本每桶低於20美金，美國頁岩油的開採成本低於40美金，中國的平均開採成本大概在50-60美元… …當一家企業擁有這類資源且資源的開採成本遠低於其他企業，同等資源下它就擁有資源優勢護城河。

5、有效規模

規模效應是成本優勢護城河中最常見的一種，企業通過規模效應創造出的經濟護城河通常更長久。當市場先入者做到一定規模，就可以構建行業門檻，這個門檻主要就是合理的毛利率。一方面有規模的先入者通過規模效應實現較高的毛利率，另一方面，對新入者來說，需要投入足夠多的成本，而且進入後是不賺錢的。

查理芒格認為，在考察一家企業成功或一家企業失敗的案例時，規模效應的作用至關重要。比如按照全球所有商學院有關規模優勢的理論：隨著公司經驗的增加，公司將變得更有效率進而導致成本的降低。這就是說，經手的量越多，技法就更精通。這就是不可估量的優勢，與企業的成敗興衰有著千絲萬縷的聯繫。