沽空機構說選股很重要，那遇上了白菜價的天能動力（00819）你會放過嗎？

投資經濟環境汙染藍籌股智通財經 2017-06-13

近期的港股市場可謂是被“做空風”攪動得人心惶惶，特別是像瑞聲科技（02018）、敏華控股（01999）、達利食品（03799），這些過去一直在投資者心目中扮演著績優股角色的股票，也紛紛遭到沽空機構的毒手。

但令人欣慰的是，港股市場的投資者確實相對成熟，對於什麼是老千股什麼是白馬股大家心中都有著一杆秤，像瑞聲、敏華和達利，雖然沽空機構第一時間利用恐慌情緒在股價上引起了一些波動，但三家公司頗為紮實的基本面迅速排除了市場擔憂，股價也很快得到恢復。

因此從這幾次沽空來看，我們可以確定的一點是，港股依舊是那個港股，成熟的市場風格更加適合價值投資。

智通財經認為，投資者在這樣的市場風格中，還是應該挑選個行業中估值較低，基本面紮實的龍頭標的，這樣即使不幸成為沽空機構的狙擊目標，狙擊成功率也會大幅降低。而今天所要說的股票就是一支估值頗低且基本面良好的股票—天能動力（00819）。

選股應選龍頭股

首先，龍頭這點對於選取標的十分重要。尤其是在當今中國經濟形勢不佳，需求放緩，供給過剩的大背景下，往往各行業中的龍頭企業能更好的發揮出規模效應優勢，在各項成本的控制上做的比非龍頭企業要好，並在行業去產能的過程中率先完成大魚吃小魚的動作，反而擴大了市場佔有率。

而天能動力就是鉛酸電池市場中的龍頭，通過翻閱公司上市招股書中的數據，可以發現鉛酸電池市場從最初一個十分多品牌、集中度散漫的市場逐漸演變成為了一個被天能動力和超威動力所獨霸的雙寡頭市場。

下圖為2005年中國鉛酸電池市場的分佈情況，當時的天能雖然也佔據著最高的市場份額，但是由於市場集中度極低，因此行業中價格戰的現象十分明顯，當時的天能和超威都沒有什麼市場定價權。

再來看看2015年的情況，可以看到雙寡頭市場已然形成，天能和超威佔到了76.7%的市場份額，據智通財經瞭解，到了2016年天能動力的市場份額已經提高到40%以上。

龍頭效應顯現

那麼市場集中度提高的原因是什麼呢？又會對天能帶來什麼好處呢？

一是來源於之前所說的價格戰：

套用達爾文進化論中“物競天擇，適者生存”的道理，能在這場價格戰中能存活下來的企業都是產品質量過硬，成本控制較好，經得住價格波動壓力的企業。這樣的公司它的毛利率提升空間也比較大，在行業集中度提高，取得一定市場定價權後，就可以利用提價來提升利潤率。

二是來自於國家政策對鉛酸電池行業准入門檻的提高：

比如工信部和環保部在2012年發佈了《鉛酸電池行業准入條件》和《鉛酸電池生產及再生汙染防治技術政策》兩項直接提高行業門檻的相關規定，通過數據我們可以看到自2012年之後我國鉛酸電池企業數量減少了90%！

而事實上我們看到，經過一輪行業洗牌後，天能動力的龍頭效應開始顯現，通過Wind數據統計，從2014 年以來，天能動力的毛利率有顯著的提升，而在渠道完整鋪開後，銷售費用比也在逐步下降，這樣一來反映到淨利潤率上自然也是節節攀升。

新業務頗具想象空間

剛剛說的鉛酸電池是天能動力的手裡的老業務，再來看看新業務怎麼樣，目前在天能動力手裡有兩塊新業務，一個是鋰電池，另一個是再生鉛。

先來說說鋰電池，鋰電池的好處這裡就不在多贅述了，總結幾點就是高效、環保、壽命長。但從實際應用上來說，鋰電池想在3-5年內取代鉛酸電池基本不可能。而從現在每年激增的鋰電池企業數量來看，我們不難想象，在未來鋰電池崛起的漫長過程中，勢必也會經歷一場像鉛酸電池這樣的行業洗牌，政策上面對鋰電池也不會是一成不變。而到時候就是一個考驗誰家產品更硬，誰家費用能做到更低的時候，因此筆者認為，對於鋰電池更多的不是應該關注在今年比去年多了多少產能，而是在技術上是否有所進步。

我們來看看天能動力鋰電池業務板塊的變化，雖然在2015年和2016年鋰電池的業務佔比幾乎沒有發生變動（2015年佔總營收的3.1%，2016年佔3%）。