市場化債轉股落地已近萬億！定向降準作用顯著，債轉股推動央企降槓桿，且看六組數據

投資私募基金金融連維良銀行證券投資基金公募私募國家電投中國人民銀行交通煤炭江蘇沙鋼保險冶金中國船舶重工集團公司券商中國 2019-06-06

市場化法治化債轉股實施兩年多來，逐步進入佳境。

前不久召開的國務院常務會議明確了下一步深入推進債轉股的一系列措施，提出“下一步要直面問題、破解難題，著力在債轉股增量、擴面、提質上下功夫”。6月5日，國新辦舉行國務院政策例行吹風會，來自國家發改委、人民銀行、國務院國資委、銀保監會等部門的有關負責人，專門介紹債轉股的最新進展和下一步政策舉措。

先看一組最新數據：

1、截至2019年4月末，債轉股簽約金額已經達到2.3萬億元，投放落地9095億元。已有106家企業、367個項目實施債轉股，針對優質企業的債轉股佔到落地規模的一半以上。

2、實施債轉股的行業和區域覆蓋面不斷擴大，涉及鋼鐵、有色、煤炭、電力、交通運輸等26個行業。

3、金融資產投資公司目前共落地實施債轉股項目254個，落地金額4000億元。其中，通過私募股權投資基金、私募資管產品等渠道共募集社會資金2500億元參與債轉股項目。

4、2017年開展降槓桿、減負債工作以來，中央企業資產負債率已經累計下降了1個百分點。一季度末，中央企業資產負債率是65.7%，同比下降了0.2個百分點，有56家中央企業資產負債率實現下降，特別是冶金、火電、建築等產能過剩及高負債行業的負債率明顯下降。

5、去年實施的定向降準釋放5000億左右資金用於債轉股的政策，對債轉股助力明顯。債轉股總規模9095億元中，其中定向降准以後新增5080億元。定向降準後債轉股支持民企的力度進一步加大，新增投資22家。

6、商業銀行從傳統的負債管理，到現在參與股權管理，17家商業銀行159個落地項目中，有87個項目已經向企業派駐了董事、監事和高管，已經實際參與了企業的公司治理。

發改委副主任連維良強調，本輪市場化法治化債轉股不同於以往的政策性債轉股，轉股對象企業、轉股債權、轉股價格和條件、資金籌集、股權管理和退出等都是由市場主體自主協商確定的，政府不拉名單不搞拉郎配，政府的作用是為市場主體創造適宜的政策環境。隨著各項工作的逐步深入，市場化法治化債轉股取得了積極成效，企業槓桿率持續下降，增強了優質企業資本實力和綜合競爭力，推動了出險企業債務的穩妥有序處置，深化了國有企業改組改制等。

債轉股推動央企降槓桿

今年以來，中央企業持續推動降槓桿減負債工作，資產負債率繼續保持穩中有降的態勢，債轉股在其中發揮了重要作用。

數據顯示，截至今年一季度末，央企資產負債率是65.7%，同比下降了0.2個百分點，有56家中央企業資產負債率實現下降，特別是冶金、火電、建築等產能過剩及高負債行業的負債率明顯下降；2017年開展降槓桿、減負債工作以來，央企資產負債率已經累計下降了1個百分點。

人民銀行金融穩定局負責人黃曉龍表示，總體來說，中國的宏觀槓桿率是比較穩定的，過去連續8個季度穩定在250%左右，最新的一個季度稍微有點上升，這和GDP的平減指數變化相關。

國資委財務監管局負責人王海琳透露，目前中國寶武、國家電投、中船重工等19家央企已經和銀行等機構簽訂了市場化債轉股協議，簽約規模超過5000億元，一大批項目已經取得了實質性的進展，落地金額超過3000億元，為企業降低債務負擔作出了積極的貢獻。

王海琳強調，央企開展市場化法治化債轉股不是一轉了之，而是要以時間換空間，使企業儘快恢復健康的資產負債結構，解決暫時性的經營困難，實現可持續的發展目標。

不過，此輪市場化法治化債轉股並非只針對國企央企，民企也可參與其中。據連維良介紹，民營企業參與債轉股有兩個層面：一方面，民營企業本身債轉股。另外一方面，民營企業參與國有企業的債轉股。就民營企業本身債轉股而言，目前已有24個企業債轉股項目落地；民營企業參與國有企業債轉股也有許多成功的案例，比如沙鋼、德龍鋼鐵分別控股了重整之後的東北特鋼和渤海鋼鐵。

“下一步，我們將進一步加大力度支持民營企業債轉股，也進一步加大力度支持民營企業參與國有企業的債轉股。”連維良稱。

四舉措解決轉股定價市場化問題

5月22日召開的國務院常務會議上明確，下一步要直面問題、破解難題，著力在債轉股增量、擴面、提質上下功夫。連維良在會上透露了五方面的具體舉措：

一是進一步完善市場化法治化債轉股合理定價機制。要在有效防範國有資產流失的前提下，完善國有企業、實施機構盡職免責辦法，進一步提高國有企業資產轉讓定價市場化水平。

二是充分發揮金融資產投資公司的市場化法治化債轉股主力軍作用。推動金融資產投資公司建立符合股權投資特點的績效評價和薪酬管理體系。妥善解決金融資產投資公司等機構持有債轉股股權風險權重較高、佔用資本較多問題。

三是積極吸引社會力量參與市場化法治化債轉股。強化依法平等保護社會資本權益。支持金融資產投資公司發起設立資管產品，支持保險資金等長期限資金投資。探索公募資管產品依法合規參與債轉股。

四是積極推動優質企業和民營企業市場化法治化債轉股。鼓勵對高槓杆優質企業、企業集團內部優質子公司實施債轉股。支持實施機構按照市場化法治化原則，選擇更多符合條件的民營企業開展債轉股。

五是推動轉股企業完善更加符合市場經濟要求的治理結構。推動實施機構做企業的積極股東，依法派駐董事、監事、高管，實質性參與企業管理，促進企業治理結構進一步完善。

可以看出，定價問題歷來是各方關注的焦點和難點，進一步完善市場化法治化債轉股合理定價機制就排在下一步重點推進工作之首。

連維良表示，現在債轉股定價難，主要是存在一些體制機制和程序上的制約，下一步要重點從建機制、拓平臺、簡程序、明責任多個方面來解決轉股定價市場化的問題。

具體來說，一是建立市場能夠有效發揮作用的機制，上市企業轉股價格可以參考股票二級市場的價格，非上市企業轉股價格可以參考競爭性報價或其他公允價格。二是通過相應的資產交易平臺來解決信息不對稱的問題，推動各類產權交易場所為債轉股提供交易定價服務，更好地形成競爭性的市場。三是減少不必要的審批程序，落實企業決策的自主權，能不審批的、能由企業自主決定的就由企業自主決定，確需審批的，要簡化程序，縮短時間。四是明確相關方的責任邊界，交易價格的確定，只要依法合規，按程序，盡到法定責任，對決策前已經客觀形成的損失或者是因市場因素可能形成的損失，要落實相應的免責條款。

降低債轉股股權風險權重呼聲高

從金融資產投資公司的角度看，解決持有債轉股股權風險權重較高、佔用資本較多、資金來源渠道有限等問題，是當前推動債轉股進一步發展壯大急需掃清的障礙。

“國常會上確定的下一步深化債轉股的舉措直擊當前業務痛點，預計接下來將會有不少相關配套政策出臺。”北京一位金融資產投資公司人士對記者表示，目前金融資產投資公司進行債轉股時，股權風險權重按照400%來執行，資本佔用還是較高，所以市場也都在呼籲進一步降低風險權重。

此外，債轉股需要大量的長期資金。去年11月，發改委等就發文鼓勵保險公司、私募股權投資基金等各類機構依法依規參與市場化法治化債轉股。會議再次強調要積極吸引社會力量參與市場化債轉股，支持保險資金等長期限資金投資。探索公募資管產品依法合規參與債轉股。

上述金融資產投資公司人士認為，債轉股一般都是5年以上的中長期項目，需要大量的長期資金，保險資金、公募資管的資金屬性比較契合，但現有的監管政策對投資債轉股有諸多障礙，下一步若要鼓勵這類長期資金投資，需要對現有的多項政策規定進行修訂。