'公私募評國常會及市場大漲：實際利率趨降，但需謹防過度樂觀'

9月5日，在國務院常委會明確提出要及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”、“加快落實降低實際利率水平的措施”等政策利好下，今天早盤三大股指集體高開，券商、銀行和保險為首的大金融板塊全線走強，帶動滬指站上3000點，但午後市場熱度逐漸降溫，截止收盤，滬指漲0.96%，報收2985點;深成指漲0.86%，報收9783點;創業板指漲1.18%，報收1689點。

在降準的信號釋放下，股市債市會怎麼走?哪些行業和板塊有投資機會?

藍鯨財經綜合公私募基金解讀報告發現，機構多認為降息降準可期，特別是估值端來自無風險利率下行帶來的修復機會較為確定，盈利能力較穩健的消費類龍頭和持續改善的科技龍頭值得重點關注。

但也有機構較為謹慎，認為當前政策偏向於以穩增長託底經濟，更大規模的穩增長刺激政策有望於明年年初密集出臺，因此央行短期內降低OMO利率或者MLF利率的可能性並不大，需要謹防過度樂觀。

大成基金：降準利好債市，防過度樂觀

大成基金副總經理兼首席經濟學家姚餘棟認為，市場憧憬“雙降”，政策或將開啟新一輪寬鬆，債市情緒趨於樂觀。誠然未來降準可期，貨幣政策也實實在在地偏向寬鬆，但本次國常會是否意味著政策的全面轉向以及是否意味著央行短期內將調整政策利率進而打開長端利率的下行空間都是值得冷靜思考的。

對於本次國常會中“圍繞辦好自己的事”、“用好逆週期調節政策工具”而非“加大逆週期政策調節力度”、“梳理重點領域關鍵問題精準施策”這樣偏向結構化政策的關鍵信息，姚餘棟認為，該會議的政策基調是在730政治局會議重改革強調定力的總框架下偏向穩增長的，更加類似於託底性政策，而非強刺激經濟目的。

在這個視角下再看貨幣政策的空間及傾向，降準方面無可爭議，但關鍵的值得反覆考量的問題在於，央行是否會調整政策利率，即是否會降息，進行“雙降”。本次國常會要求的是“加快落實降低實際利率水平的措施”，沒有新增的政策變量。再考慮當前豬肉價格飛漲導致穩物價壓力較大以及“房住不炒”的堅定政策立場，央行短期內降低OMO利率或者MLF利率的可能性並不大。

“國內下半年宏觀政策基調仍將以促改革為主，但將適當偏向於穩增長以託底經濟，更大規模的穩增長刺激政策有望於明年年初密集出臺。”姚餘棟最後表示。

星石投資：降息降準可期，成長股受益將最為明顯

星石投資認為，此次國常會加大逆週期調節力度的政策落地，明顯超過市場預期。明確提出要“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”，短期內降準可期。並且，當前降準並不制約降息，未來降息的可能性仍然存在，9月將是降息的重要窗口期。主要原因在於：

(1)8·31金融委第七次會議提出，要“疏通貨幣政策傳導渠道”，而此次國常會再次提出要“加快落實降低實際利率水平的措施”，2018年以來，相對寬鬆的貨幣政策降低實際利率的效果並不是非常明顯，其主要原因就在於貨幣政策傳導不暢，要通過引導LPR下行來降低實際利率水平，而LPR下行的空間仍然需要降息等落地才能打開。

(2)壓制國內降息的因素緩解。國際來看，9月美聯儲和歐央行都將召開議息會議，從當前的情況來看，降息的可能性都較大;而從國內來看，通貨膨脹的壓力階段性回落，降息的空間也將打開。

(3)從歷史上看，降準和降息也並不互斥，“雙降”的政策組合曾多次出現。而且，9月有約4415億元MLF到期，屆時央行大概率續作;因此，星石投資認為，9月將是實現降息的重要窗口期。

而無論是降準還是降息，抑或是降準+降息的政策組合同時出現，星石投資認為，未來無風險利率下行都將是不變的趨勢，科技類成長股將持續受益。

海富通基金：無風險利率下行帶來修復機會，看好消費和科技龍頭

國常會釋放普遍降準信號，延續了8月末金融穩定發展委員會會議“強化穩增長”的定調。會議強調了外部環境更趨複雜化，經濟下行壓力加大，更加突出“六穩”的重要性，政策定調也轉向邊際寬鬆，貨幣政策穩健但可以適時微調，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具。

在年內國內經濟下行壓力加大的背景下，國內逆週期政策邊際寬鬆，海外主要經濟體貨幣政策轉向寬鬆，在完善LPR定價機制後，國內貨幣政策寬鬆預期上升，市場環境在好轉。同時若中美貿易衝突進一步加劇，國內逆週期政策對衝力度將相應加大，形勢弱一分政策鬆一分，市場中期邏輯將回歸國內經濟及政策方向。 因此，在當前政策組合下，經濟預期雖有緩和，但難以出現類今年一季度時“全面復甦拐點”的樂觀預期。

基於上述判斷，我們認為估值端來自無風險利率下行帶來的修復機會較為確定，幅度上弱於一季度，風險偏好存在不確定性，但市場環境在好轉，看好市場結構性行情。受益於貨幣環境寬鬆、資本市場改革，銀行、券商近期或有所表現，長期看好盈利能力較穩健的消費類龍頭和持續改善的科技龍頭。

平安基金：降準預期利於資金寬鬆預期，關注高端製造等科技板塊

“普遍降準”的提法意味著存款準備金率隨時會出現全面下調。同時再結合金融機構“完善考核激勵機制”，將進一步促使信用擴張，向市場釋放流動性，將有利於資金寬鬆預期。

對股市而言，A股近期表現出的獨立及韌性越來越明顯。市場的上漲更多是取決於主力資金的力量，自9月以來，北上資金成為本輪行情的主要推動力量。長期看A股估值具備吸引力，風險溢價處於有利水平，提供了很好的戰略配置機會，隨著經濟發展方式的變化，業績穩定向好的低估績優或代表科技創新的成長性板塊，有望繼續主導市場，建議持續關注高端製造等科技板塊。

博時基金：上證盤中突破3000點，A股或有階段性表現

本週A股持續走強，今日上證指數盤中更是突破3000點，截至週四的周漲幅已高達3.45%，是7月份以來表現最好的一週。

博時宏觀表示，導致近期A股加速反彈的原因，一是經濟基本面的壓力暫時緩解，體現在上市公司中報業績好於預期的比例上升，以及財新8月的製造業PMI明顯反彈;二是政策環境對股市更加有力，8月末召開的金融委會議釋放加大“逆週期調節”力度的信號，市場預期央行公開市場操作利率可能下調。此外，9月4日召開的國務院常務會議力促做好“六穩”工作，加快地方政府專項債券發行節奏，提前下達明年專項債額度，聚焦有效投資，提高了市場對穩增長的政策期待。除此之外，外部局勢擾動風險逐漸落地，香港局勢出現暫時緩和，港股大幅上漲也提振了A股投資者情緒。

展望9月，A股基本面暫時進入真空期，受益於政策利好與情緒提振，A股或將有階段表現，投資者較前期或可更加積極，佈局風險偏好回升的板塊，比如金融與景氣上升的科技主題等。