'玖富集團高利貸疑雲 用戶頻投訴 孫雷是在趕鴨上架？'

導 讀

網貸有風險，投資需謹慎。頻頻雷聲中，打碎了一干互金企業的光鮮外衣。

裁員不斷、倒閉潮起、暴力催收、砍頭息，一個個亂象問題，摩擦著市場忍耐線，更刷新著各界認知。內憂外患下，該如何突圍呢？

這是一場時間賽跑。登陸資本市場，成為救贖之戰。拍拍貸、和信貸等已先期上岸，如今，玖富集團也要來“闖關”，且信心滿滿。它會成功嗎？

作者：南衡

來源：首條財經——首條研究院

不消停的互金業，又有攪局者。近日，玖富集團拋出了大瓜。

美東時間2019年 7月25日，玖富集團正式向美國證券交易委員會遞交IPO招股書。

招股書顯示，玖富集團擬在紐交所或納斯達克申請ADS上市，最高募資金額為1.5億美元。此次IPO的承銷商分別為瑞士信貸、海通國際與玖富證券（9F Primasia證券）。

公開資料顯示，玖富集團成立於2006年，是一家互聯網金融綜合服務平臺。前期主營業務是向傳統金融機構銷售IT系統，2014年推出悟空理財，開始涉足P2P業務，通過首創的社交營銷、送體驗金等方式在業內迅速崛起，平臺累計用戶超4600萬。

公開資料顯示，目前，玖富集團旗下擁有玖富普惠、悟空理財、玖富錢包、玖富萬卡、玖富證券(香港)等多個品牌及產品，是一個行業領軍級企業。

不過，嚴監管下，這家領軍企業也不斷露出問題底褲。選擇此時赴美上市，是一種明智之舉嗎？

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股東結構不詳

在不少業內人士看來，玖富能夠擁有目前的規模和行業地位，離不開其持續且強有力的融資能力。

據玖富集團招股書顯示，公司成立至今已獲5輪融資。

2015年獲得IDG、SIG、唯品會創始董事長徐宇、光捷基金等1.1億美元A輪投資；

2017年7月19日，獲得Cin大9F投資基金的3000萬美元B輪融資；2017年11月7日獲得江南春旗下JAS投資基金的5350萬美元的C輪融資；

2018年2月23日獲得FAMOUS GROUP和Plentiful International兩大產業基金的6500萬美元的D輪融資；2018年9月20日獲得SBI香港集團2000萬美元的E輪融資。

後四次融資，以優先股融資1.69億美元，普通股融資2.34億美元，共計4億美元，約合人民幣28億元。

值得注意的是，對於A輪融資，招股書中未出現SIG海納亞洲創投基金和頂級VC IDG資本。

並且，在 IDG資本和SIG海納亞洲創投基金的官網投資組合列表中，也均未發現玖富集團。

另一方面，玖富集團顯示的股東結構也比較複雜。

目前，玖富集團的股份主要由創始團隊掌控。

招股書資料顯示，IPO前，玖富集團創始人兼CEO孫雷為最大股東，通過Nine F Capital Limited持有77,526,800股普通股，持股比例為39.1%；任一帆通過Nine Fortune Limited持有43,583,400股普通股，持股比例為23.3%。

據招股書披露，Nine F Capital Limited的受益人為孫雷及其家人，可並未披露任一帆控制的Nine Fortune Limited受益人是誰。

此外，唯獵資本創始合夥人肖常興，通過DFM Capital Ltd．持股比例為7.4%，為第三大個人股東。

分眾傳媒董事長江南春通過JAS基金持有股份5.7%，後者為江南春全資擁有，同時也是玖富集團的第四大股東。

除此之外，集團高級副總裁、集團首席財務官、玖富國際首席執行官林彥軍持股比例1.3%；聯合創始人、集團行政總裁、集團首席風控官劉磊持股比例為2.3%；集團總裁楊曉軍持股比例為1.6%；集團高級副總裁、集團首席市場增長官李治軍持股比例為1.1%。

不難發現，對於估值及機構股東具體佔股比例等關鍵信息，玖富集團在招股書中並未詳細披露。這也引發外界暗藏貓膩的質疑。

變相“砍頭息 ”

大量融資背景下，玖富集團獲得了迅速發展，其財務數據也表現尚佳。

招股書顯示，2016至2018年，玖富集團營收分別為22.61億元、67.42億元、55.57億元，其中2017年營收發展迅速，同比增長198%，而2018年同比下降17.58%；淨利潤分別為1.62億元、7.24億元、19.75億元，2017年和2018年分別同比增長347%和173%。

2019年第一季度，玖富集團實現淨收入12.04億元，比去年同期增長10.21%；淨利潤為5.27億元，比去年同期增長81%。

有業內人士認為，雖然玖富集團業績表現良好，增速卻逐漸放緩。一方面受國內市場環境影響，另一方面表明玖富發展逐漸接近頂峰，短期難有所突破。

招股書顯示，玖富集團的收入由促成貸款服務費、貸後服務費與其他收入三部分組成。

值得注意的是，2016年至2018年，來自“貸款服務費”(包括貸款便利服務費和貸後服務費)的淨收入分別為22億元、65.3億元、53.2億元，佔總淨收入比例分別為97.3%、96.9%和95.9%。

2019年第一季度，玖富集團的貸款服務費達到10.42億元，佔總營收的86.6%；貸後服務費和其他收入分別達到8125萬元和7993萬元，營收佔比分別為6.7%和6.6%。

不難發現，貸款服務費是其營收主力。只是，這樣的亮眼業績，有多少是侵害用戶利益、粗放甚至違規經營的結果呢？

一些跡象表現，玖富集團在扣取及計息方式上，似乎存在多處“灰色地帶”。

來看看客戶的投訴。

在黑貓投訴平臺上，對玖富萬卡的投訴有2754條，投訴內容主要是陰陽合同、高利貸、砍頭息等嫌疑問題。

如2019年7月12日，消費者“waajfje8724“在黑貓投訴稱，本人於2017年11月24日在玖富萬卡借款18000元，而且強制分為24期還款。當時有優惠券實際到賬18060元，但是借款合同顯示借款金額為30330元，至今已還款26919.39元，且平臺變相收取參保費2068.65元，貸後服務費2881.35元，撮合服務費2915.6元，合計收取服務費7865.5元。

2019年7月27日，消費者“仨仨三三“在黑貓投訴稱，我在玖富萬卡app裡貸款，顯示可貸6000元，於是就貸了6000元，結果放款7800元，同一時間就划走1800元，實際放款6000元，但在app裡顯示我一共12期欠款8千多。諮詢客服後，客服卻說1800是保險費。

2019年7月28日，田先生也投訴稱：“玖富，通過假貸款合同虛增貸款金額，將高息變相為各種費用誘使客戶進行費用分期，將費用分期簽署貸款合同。我在平臺貸款被套路貸，當時借款15300元，然後被簽訂2份合同，一份15300元，一份借款協議3118.91元，其中3118.91元我本人根本沒有借也沒有收到。現在已還款2期3362.38元，提前結清仍需還款15556.1元，其貸款利率遠超國家規定。”

玖富集團在招股書中表示，“我們的部分貸款便利服務費和貸後服務費是支付給第三方機構或仲裁服務機構的。因此，借款本金髮放至借款人時，借款人須同時繳付各項服務費。如果我們的上述行為被監管機構視為預先從本金中扣除利息等費用的行為，我們可能需要修改現有運營模式並面臨高額罰款，並將對公司的財務狀況和業務運營產生不利影響”。

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值得一提的是，玖富集團的上述行為，疑似變相收取“砍頭息”。

相關資料顯示，砍頭息是指金融機構在向借款人放款同時，在本金中扣除利息、手續費、管理費等費用。

這種違規操作，一直是監管重點。

2017年12月1日，互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室共同發佈了《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》（下文簡稱“《通知》”），明確禁止各類機構從借貸本金中先行扣除利息、手續費、管理費、保證金等費用。

高利貸疑雲

玖富集團超高年利率，也讓不少用戶叫苦不迭。

據媒體報道，玖富萬卡在借款協議中的年利率基本處於8％至12％間，但該利率值是按包含各項附加費用後總金額為本金核算的。並未按相關規定，將上述費用計入借款人的綜合資金成本統一折算。因此，上述利率值遠低借款人還款的實際年利率。

由此，玖富頻遭消費者投訴。

2019年7月22，消費者“去野1yL”在黑貓投訴稱，本人於2017年5月25日在玖富萬卡上借款兩筆，一筆為：人民幣金額47000元，分36期，每期還款金額為2715.56元，至今已還25期，共還款額67889元，剩餘還要還29871.16元。另一筆於2016年12月03日發起結款人民幣金額20000元，分36期，每期還款金額為1155.56元，至今已還31期，共還款額35822.36元，剩餘要還5777.8元。顯然，這兩筆貸款已超國家規定利率，比高利貸還狠。

2019年8月1日，一匿名消費者在黑貓投訴稱，我在玖富萬卡平臺借款9500元，最終要還款13908元，年利率遠高國家規定36%以內，達到41%以上，屬於違反國家法律規定的高利貸，我在該平臺一共有3筆借款，分別為470.55元18期、192.65元12期、129元24期，一共借款9500元，需償還連同服務費在內的本金加利息一共13908元，平均單筆借款年利率超41%。

上述超高利率，已有高利貸的嫌疑，不斷摩擦市場底線，更挑戰法律紅線。

不過，這在玖富的招股書中卻是另一番描述：2016年底至 2019年第一季度，公司循環貸款產品年利率在7.0％至16.0％，加權平均年化利率分別為11.3％，10.4％，11.5％和11.5％。與此同時，非循環貸款產品（不超過48個月）貸款年利率在6.0％至19.0％，加權平均年化利率分別為11.4％，9.0％，9.3％和10.5％。

其在招股書中還表示，截至公佈招股說明書之日（7月25日），公司不存在繼上述《通知》公佈以來發生的，綜合年利率高於36％的貸款。

一方面，是用戶的頻頻實錘投訴，一方面，是玖富集團財報裡言之鑿鑿的合規數據，究竟誰在說謊呢？

事實上，《關於規範整頓“現金貸”業務的通知》已經指出，各類機構以利率和各種費用形式，對借款人收取的綜合資金成本，應符合最高人民法院關於民間借貸利率的規定，禁止發放或撮合違反法律有關利率規定的貸款。各類機構向借款人收取的綜合資金成本，應統一折算為年化形式，各項貸款條件以及逾期處理等信息，應在事前全面、公開披露，向借款人提示相關風險。

中國銀行法學研究會理事肖颯表示，最高人民法院在發佈的《關於審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》中規定，借貸雙方約定的利率超過年利率36%，超過部分的利息約定無效。肖颯說，按照《民法》邏輯無法保護受害人權利，必須通過《刑法》來對相關平臺或人員進行制裁。也就是說，該類案件屬於公訴案件，老百姓需到公安機關報案解決，如果在催收過程中遭受暴力等情況，也可報警。

魏天貴律師也表示，無論金融機構以何種費用形式呈現借款人的資金成本，借款綜合年利率高於24％的都屬違法。按照以上最高法相關規定，玖富現金貸綜合年利率已破24％的司法保護區間，甚至超法律規定的36％紅線。

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業務受阻

看來，玖富集團的高利貸疑雲，仍有待時間做答。真相如何，也是其一大不確定性看點。

姑且先拋開上述問題，聚焦其業績，持續性也存在不確定性。

鑑於監管日趨嚴格，各平臺活躍度大幅下降，玖富集團的業務也呈下滑趨勢。

據招股書顯示，2016年至2018年，玖富集團貸款餘額分別為154億元、457億元、520億元，2017年和2018年，同比增長幅度分別196.75%、13.79%，2019年第一季度，玖富集團貸款餘額增加到553億元。

一方面，貸款餘額增加，加大了公司流動性風險，如果無法如期回款，將會增加平臺壓力，甚至導致崩盤。

另一方面，行業洗牌之下，2017年後，玖富集團貸款餘額增速放緩，平臺放貸規模受到約束。

相關數據顯示，在貸款人數量方面，2016年人數為130萬人，2017年暴增至360萬人，2018年活躍借款人數為230萬人，下降36.3%，2019年一季度減至60萬人，減少40%。

在投資人方面，2016年人數為70萬人，2017年增至120萬人，2018年為90萬人，減少28.6%，2019年一季度為30萬人，較去年同期減少31.1%。

值得注意的是，隨著活躍用戶大幅下降，玖富的獲客成本也在不斷上升。

數據顯示，2016年至2019年一季度，玖富新增單個出借人的成本分別為33元、132元、204元和324元；新增單個投資人的成本為163元、353元、655元和312元。

並且，玖富營銷成本佔總運營成本比重持續走高。

2016年至 2019年一季度，其營銷成本分別為11.68億元、22.44億元、17.46億元、3.49億元，共計超過52億元，佔當期運營成本的比重分別達62.7％、38.5％、52.2％、48.7％。

另外，招股書中，玖富還指出未來可能存在的風險。

例如，目前沒有明確定義的計算年利率和費率方法，如果公司目前收取利息和相關費用的做法，被確定違反了上述通知，那麼公司聲譽、經營業績和財務狀況將受到不利影響。

競爭激烈

從行業來看，利空因素也在增加。

據蘇寧金融中心數據顯示，目前已上市的互金平臺中，2019年第一季度，趣店收入21.4億元，淨利潤9.98億；宜人貸淨收入19.83億元，淨利潤3.72億元。

據拍拍貸2019年第一季度財報顯示，其歸屬於普通股東淨利潤為7.03億元，同比增長60.16%。營業收入14.58億元，同比增長54.52%。

顯然，對於上述競爭對手，玖富集團似乎並不佔優勢。

玖富面臨的對手並不只是拍拍貸，宜人貸等同類型企業。其他流量巨頭也正在佈局金融貸款投資業務。

比如，阿里巴巴的支付寶，京東白條，微信微粒貸、百度金融等，雖然這些巨頭並未全力發展，但是通過與電商平臺，社交平臺掛鉤，還是分走許多客戶，侵佔玖富集團等互金機構的業務版圖。

並且，相關資料顯示，螞蟻金服已獲得香港金管局頒發的“虛擬銀行”牌照，並計劃新成立一家公司以申請金融控股牌照。

而且，度小滿也用4.5億參股哈銀消費金融，持股30%，在2019年5月，率先拿下消費金融牌照。

可以預見，新老競爭日益嚴峻，行業已處紅海。本已顯出問題頹勢的玖富集團，日子會更加艱難，何去何從呢？

縱觀行業，自2018年眾多p2p平臺爆雷後，國家就加大了對互金平臺的管理，包括玖富集團在內的諸多互金機構，發展逐漸放緩，公司業務也不可避免的受到衝擊。

更值關注的是，出海上市後，就一定能有好日子嗎？

從其他平臺的現實表現看，並不樂觀：一些企業股價大面積跌破發行價。

據Wind數據顯示，截至2019年7月31日，除了宜人貸外，另外18只互金中概股均處於破發狀態。其中，上市時間較早的敦信金融、中國貸款、信而富累計跌幅已超90％。

而且，在上市熱潮中，折戟的企業也不是少數。

相關資料顯示，2018年4月和12月，P2P平臺愛錢進的母公司凡普金科，以及聯想控股旗下的正奇金融，分別向港交所提交招股書，但兩者都在6個月後，與資本市場失之交臂；泰然金融和合眾e貸，隨著更多財務信息披露，淨利下滑、投訴增多等消息不斷被曝出，上市之路也是風雲飄搖。

另一方面，平臺業務端也是壓力不小。流動資金和用戶活躍度正受到影響。

據網貸之家數據顯示，截止 2019 年 6 月，累計 P2P網貸平臺 6618 家，正常運營的僅844 家，近90%的P2P網貸平臺退出或轉型。

種種利空之下，考驗著玖富集團的風險駕馭能力、更拷問著其成長空間和投資價值。面對種種內外不確定性，玖富集團的上市之舉受到質疑，能有多少投資者買單呢？

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對此，蘇寧金融研究院院長助理薛洪言表示，站在互金機構經營角度，風險和不確定性一直都在，且隨著金融與科技融合，這種不確定性會越來越大，所以企業永遠等不到所謂的最佳上市時點。另一方面，上市在某種程度上也是企業經營成果的階段性驗收和變現，到了一定經營階段，股東、管理層、員工甚至市場會從各個方面施加影響，促使企業走上IPO之路。

敬畏心缺失

上述專家的言論，有一定道理。不過，打鐵還需自身硬。頻頻爆出的投訴問題，暴露出玖富粗放收割市場、野蠻發展的嚴重問題。背後顯示出核心競爭力的薄弱、基本責任感、敬畏心的缺失。

這樣的企業上市，看來創始人孫雷實在有些趕鴨子上架。由此帶來的種種野蠻、不合規打法，摩擦著消費者、監管層忍耐線。更與規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場調性不符。投資者，能容忍這樣吃相難看的企業嗎？首條財經將持續關注。