平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
三鋼閩光(002110)
事項：
公司公佈2019年半年報，1H19實現營業收入189.2億元，同比增長7.5%；實現歸屬上市公司股東淨利潤21.7億元，同比下降32.8%；扣非後歸母淨利潤為21.2億元，同比降低11.84%，報告期每股收益0.89元。分季度看，19Q2實現歸母淨利潤12.11億元，環比增長25.88%，同比下降32.64%。
平安觀點：
原料成本明顯上升，公司增收不增利：2019年上半年，公司鐵、鋼、材產量分別為432.68、511.26、508.35萬噸，同比分別增長1.7%、3.6%、3.6%。結合半年報數據折算公司噸鋼售價3587元、噸鋼成本2883元、噸鋼毛利703元，同比分別增加104元、333元和下降229元，出現了明顯的增收不增利現象，與行業趨勢基本一致。上半年原材料成本尤其是鐵礦石價格顯著上漲，極大的壓縮了公司產品盈利空間，淨利同比出現下滑。但從公司噸鋼盈利能力來看，仍然位居行業先進水平。
區位優勢明顯，產品享有較高溢價：公司所處福建省固定資產投資增速長期高於全國水平，鋼材消費相對旺盛。公司作為當地龍頭企業，主要產品在區域市場內擁有一定的價格話語權，產品價格享有溢價。上半年，“閩光”牌建材、普板市場均價分別高於“周邊四地”(上海、杭州、南昌、廣州)均價81元/噸、128元/噸，圓鋼價格較杭州、廣州市場均價分別高37元/噸、52元/噸。螺紋鋼和板材毛利率分別為22.5%和20.2%，位於行業前列。
資產整合繼續穩步推進：公司於2018年上半年完成對泉州閩光的整合後，目前粗鋼產能達到近950萬噸，收入規模和盈利水平大幅度提高，進一步提升了市場競爭力。2019年1月15日，公司發佈公告，擬採用現金方式向控股股東三鋼集團收購其所持有的羅源閩光100%股權，而在上半年，公司已經成功受讓山鋼集團萊蕪鋼鐵新疆有限公司鋼鐵產能指標，該指標或將用於羅源閩光項目。若羅源閩光收購項目順利完成，公司將實現集團鋼鐵主業整體上市，總粗鋼產能將超過1100萬噸，屆時在福建市場佔有率將達到70%以上，規模優勢進一步提升，沿海戰略佈局進一步完善。
盈利預測與投資建議：公司作為福建省龍頭鋼企，產品享有溢價空間，在行業整體盈利水平下滑的情況下，預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為45.12億元、49.56億元、51.01億元（原預計2019-2020分別是75.49億元、78.05億元）。但公司分紅穩健，資產整合穩步推進，估值存在修復空間，維持“推薦”評級。
風險提示：1、宏觀經濟大幅下滑風險。如果宏觀經濟大幅下降將導致行業需求持續承壓，導致行業供需格局惡化，進而公司業績也不可避免受到影響，業績增速可能不達預期；2、原材料價格上漲過快風險。如果鐵礦石、焦煤等原材價格過快上漲，將造成公司生產成本上升，導致公司利潤被侵蝕，影響公司經營和健康發展；3、環保及安全事故風險。隨著國家對環保和節能減排要求更加嚴格，公司環境治理成本及運行成本不斷提高，對經營業績有一定影響；同時，由於鋼鐵生產工序鏈條長，容易發生安全事故，一旦公司發生重大生產安全事故，將有可能導致公司進行安全生產整頓治理，影響公司正常生產經營進而對業績產生影響。
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