"一樣的“山水投資”，一樣的國企改革，一樣的員工持股，一樣的債務違約，一樣的股權糾紛，一樣的武裝暴動，線上線下、戲裡戲外，看熱鬧的同時，我們更關注的是山水水泥（HK.0691）滾滾而來的違約債務風波，終將如何收場呢？"
近日，《人民的名義》突然就竄成了一部網紅劇，成為老少通吃的話題中心而受到廣泛熱議。劇中情節主要是圍繞山水投資集團和大風服飾集團兩個經營主體的股權糾紛案，及其所涉及到的政府官員職務犯罪展開的。
具體來說就是，大風廠總經理獨自決定將股權質押給山水集團，以此借來5000萬過橋資金幫助企業渡過困難時期。可是後來大風廠錢還不上了，按照約定山水集團獲得大風廠股權。這裡面有兩個重點：一是老國企大風廠在改制時實行了員工持股，被質押出去的股份影響到所有持股員工利益；二是發生違約需要置換時，大風廠的資產光是那塊地皮就值十個億。所以麼，持股員工就不幹了，揭竿而起，維權到底。
巧合的是，現實中也有這麼個同名同姓的山水集團，而且就在《人民的名義》熱播的時候，線下的這個山水集團也正上演著一部因股權糾紛而引起的暴動群毆事件。同樣是國企改革背景，同樣因員工持股而起，其情節精彩程度相比電視劇，那真的是有過之而無不及。
4月8日凌晨4點多，公雞都還睡著，幾十輛車拉著五六百號人黑燈瞎火緊急集合，強行衝進了位於濟南市的山水水泥（HK.0691）集團總部大門，還將裝載機開上回廊對辦公樓大門進行蠻烈撞擊。
進攻一方是山水水泥第一大股東，天瑞董事長李留法；防守一方是山水集團高管和20餘名員工，其中包括已經被免職但仍在實際掌權的山水集團副董事長宓敬田。
看下圖，打到天亮，場面十分火爆。
4月10日早間，山水水泥在港交所發佈公告，措辭變成了攻守調換的另外一套。公告指出“山東山水部分位於濟南的辦公樓被山東山水前副董事長宓敬田及其團伙非法佔領，公司董事於4月8日試圖收回辦公樓時，被限制人身自由超過2小時，期間目擊宓敬田團伙使用胡椒噴霧、煙霧彈及高壓水炮等武器。”
而到了中午，宓敬田則迴應稱，山水水泥稍早發佈的公告所述不實，組織“佔領”辦公樓的是山水水泥董事會主席廖耀強及其他董事。
心累。圍觀群眾看得一頭霧水，到底信誰的好呢？可要是從頭說起山水水泥的股權紛爭，那就不是隻有腦袋周圍有霧了，看下面大致捋一遍。不暈的到最下面“閱讀原文”旁邊給自己點贊。
山水股權之爭，從禍起蕭牆到逐鹿群雄
大體而言，山水水泥這場曠日持久的股權紛爭可以分成前後兩個階段。
第一階段，是內部主臣之亂。而追本溯源，這亂是早在十幾年前國企改制、計劃上市的時候就已埋下的伏筆。
山水水泥前身為1977年成立的山東水泥試驗廠，當時在全國同級別水泥企業中排名倒第一，直到1990年張才奎調任廠長才結束了這家老國企長達13年的持續虧損，一躍翻身成為水泥行業龍頭。
2004年恰逢中國推進第一輪國企改革，山東水泥試驗廠被選中成為首批改制企業。山水水泥集團有限公司應運而生。在改制之前，公司就已經推行了員工持股計劃，到2005年時持股員工擴大到3938人。
隨後山水水泥引入摩根士丹利、鼎輝投資和國際金融公司等海外投資者，啟動在香港上市的計劃。而當時按照香港規定，股份公司股東人數不能超過50人。
在國際一線投行操刀下，山水水泥採用紅籌架構上市，為配合上市規定註冊成立了山水投資，除包括張才奎、李延民在內的9名高管作為顯名股東以外，全部的員工股權則由張才奎、李延民以張氏信託和李氏信託的形式代為持有，最終公司於2008年成功在香港上市。
李延民退休後將代持的員工股份全部轉至張氏信託名下，張才奎個人持股比例為13.18%，加上張氏信託合計持有的股份，股權比例達到了81.74%。
至此，山水水泥的股權結構如下圖所示：
原本到這還一切好好的。事情生變是由2013年11月，山水投資推出了《境外信託退出性收益分配方案》和《股份回購方案》，兩份退出方案中的多項表述都引起了高管和員工的不滿。
“受益人將自簽署相關文件之日起不再享受及自動放棄其他任何常規的信託收益歸屬、分派及/或支付的權利。”
“分三期完成，原則上每10年一期。股權價值與山水公司股票價格掛鉤，第一期價格打八折，第二期打九折，第三期不打折。”
“股份回購所需的資金均來源於公司自有資金，為公司於上市公司取得的年度分紅。”
——就是用自己公司的分紅，賤價收購自己的股份，還得是最晚30年後拿到錢。換誰誰能幹？
到2014年8月，先後已有近3000名持股員工將張才奎起訴到香港高等法院，要求解除信託關係。
而就在山水水泥禍起蕭牆內亂爆發之際，外面的人也是虎視眈眈。
張才奎父子迫於內部紛爭壓力，也急切在股權方面尋找外援。這期間天瑞集團購入山水水泥9.51億股，佔了28.16%股權成為第一大股東。第三大股東為亞洲水泥，持股佔比20.96%。第四大股東為中國建材，持股佔比16.67%。
這就是股權紛爭升級到群雄逐鹿的第二階段，如今山水水泥的股權結構如下圖所示：
說回爭鬥的主線，引入外援後的新公司。2015年5月，香港高院判決了維權員工申請的“接管令”，安永會計師事務所廖耀強等三人被委任為山水員工股份的接管人。兩個月後，這三位託管人被增選為山水投資董事會董事，開始控制山水投資。2015年12月，廖耀強被選為山水水泥董事會主席。
另一面，天瑞集團入主後並未參與到山水集團的實際運營，而是啟用舊將宓敬田出任副董事長。
2016年6月，董事會批准恢復公司公眾持股量的建議，每一股現有股份可認購四股新的公司股份。山水投資認為，“一配四”將使山水投資在山水水泥中的持股比例下降到6.2%，引起了宓敬田等人的抵制。
雙方矛盾在2016年12月大爆發。宓敬田向媒體披露山水集團2016年業績，山水水泥以洩露內幕信息為由終止了宓敬田副董事長的職務，但宓敬田拒絕接受這樣的安排。由此山水集團經營層與天瑞集團和接管人安永會計師事務所掌控的山水水泥的關係徹底撕裂。
直到4月8日上演了這一幕“全武行”。
山水債務之痛，拔出蘿蔔還將帶出一片泥
而此前，山水水泥行政總裁李和平曾在4月7日召開的有關公司近期控制權爭鬥及債務問題新聞發佈會上透露，管理層的鬥爭嚴重影響了公司債務償付。目前已以損害公司利益責任糾紛為由，在山東省高級人民法院對宓敬田提起訴訟。
山水水泥CFO張家華也認為，宓敬田在對抗董事局決議過程中違反公司財務指示，為高管發放高達1.3億元獎金，嚴重影響了公司現金流，導致公司無法支付債權人利息，這一行為涉嫌挪用公款，也是該公司近期債務違約的重要原因。
話說攘外必先安內。後院起這麼大火，公司業務還怎麼拼搏？
從過往業績來看，2012-2015內鬥鼎盛時期，公司的營業收入和淨利潤一直是逐年下降的。2015年首次出現虧損，虧空額度高達近67億元。到了2016年，雖然數字上有了好轉跡象，但還是沒能擺脫“連年虧損”的帽子。而這一年的資產負債比率，更是達到了驚人的81.9%。
2015年11月11日，山水水泥在這個特殊的日子發佈公告，“本集團將無法於2015年11月12日或該日之前取得足夠資金以償付境內債務，因此可以肯定本集團將於2015年11月12日就境內債務發生違約。”——“15山水SCP001”成為國內超短融違約首例。
在此之後，2016年的1月21日和2月26日，又有“13山水MTN1”和“15山水SCP002”兩隻債券到期違約。今年2月16日，招商銀行發佈公告稱，山水水泥集團2015年度第二期超短期融資券“15山水SCP002”截至到期兌付日2月14日未能按照約定籌措足額償債資金，構成實質性違約。
後面，還有一大波即將到期的債務滾滾而來。中期票據“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3億元定向債務工具“14山水PPN001”將在未來兩年內陸續到期。而在“15山水SCP001”違約時，就已經觸發了山水水泥境外的5億美元優先票據，原定將於2020年到期，但是在境內主體超短融違約後，境外債券也面臨提前贖回的問題。
仗也打了，那這數十億的債務到底如何償還？停牌兩年的股票究竟如何復牌？都還看不出個模樣。目前來看更重要的是股權爭鬥風波能早日塵埃落定，各方股東共同協商出一個可行的償債方案。
不禁想要問下達康書記，這個事情會影響GDP啊，您看該咋辦？
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