'7月24日期市早盤攻略：環保政策持續發力 鐵礦石價格高位震盪'

宏觀&大類資產

宏觀大類：波動收斂，結構待變

資產波動率繼續收斂，等待著關鍵時刻的到來。外圍市場上，政治風險短期有所降低，英國約翰遜的當選和美國債務上限的延長，緩和了當下經濟緊張的局勢；貨幣風險繼續上升，在不少國家搶跑美聯儲降息的情況下，美元指數延續相對強勢，我們注意到新提名美聯儲理事釋放了對於更大幅度降息的預期，增加了全球經濟體之間的博弈。在等待月底美聯儲發令槍的過程中，繼續關注市場低波動環境下市場預期的變化。

策略：中期高配美股、A股、中債；美債、黃金、人民幣中性；低配商品和美元

風險點：貨幣超預期寬鬆

中國宏觀：貨幣政策近期難見明顯變化

昨日央行開展TMLF操作2977億元，操作利率為3.15%，開展MLF操作2000億元，操作利率為3.3%，當日MLF到期量為5020億元。TMLF操作在時間上有規律可循，此次TMLF操作並非臨時起意，也並不代表政策方向。並且此次兩項操作利率水平與此前一致，總量與到期MLF相比略有減少，也再次反映了貨幣政策以我為主的特點，在此次操作之後，預計近期央行難有貨幣操作，近期貨幣政策難見明顯變化。另外昨日IMF下調全球經濟展望，當前雖然許多經濟體開始步入降息週期，但是似乎仍不足以緩解對經濟增長的擔憂，未來全球經濟增長放緩帶來的壓力仍將進一步反映在出口增速上。

策略：權益市場中性

風險點：宏觀刺激政策超預期

金融期貨

國債期貨：本週公開市場操作最大懸念落地

本週有4600億元逆回購到期以及5020億元MLF到期，市場流動性存在壓力，但昨日央行開展TMLF操作2977億元，並開展MLF操作2000億元，兩項操作合計4977億元，與當日中期借貸便利(MLF)到期量5020億元基本相當，體現央行對於金融市場流動性結構的關注，流動性壓力得到緩解。國債牛市條件目前仍存，全球經濟仍然偏弱，韓國、印尼、烏克蘭以及南非上週紛紛降息；中國經濟先行指標紛紛回落，經濟依然面臨較大下行壓力，逆週期調節的方向預計暫時不會發生變化；目前美聯儲7月底降息的預期較為強烈，若美聯儲降息，又會給國內政策調整提供空間，短期我們對國債期貨持謹慎偏多觀點。投資者需密切關注美聯儲月底是否降息以及中央政治局會議月底對於未來政策方向的定調。

策略：謹慎偏多

股指期貨：外圍股市回暖，A股小幅收高

受外圍股市收漲帶動，昨日滬深兩市全線上揚，兩市當日漲幅均超0.4%，上證A股再次觸碰2900點關口，但兩市成交量依然偏弱，成交量僅3200億元左右。國內經濟偏弱壓制市場積極性，近期發佈的經濟先行指標紛紛下滑，房地產銷售數據、土地購置資金來源、PMI數據均有所回落，房地產融資收緊的政策又密集出爐，國內經濟依然面臨較大下行壓力。預計本月底召開的中央政治局會議會繼續堅持逆週期調節方向，釋放經濟活力，較為寬鬆的政策環境疊加A股目前較低的估值對股市有所支撐，但考慮到目前市場對於7月底美聯儲降息預期打的較滿，若7月底美聯儲降息兌現，市場重心或重回美國經濟基本面，短期我們對A股持中性觀點。

策略：中性

風險點：美國經濟衰退

能源化工

原油：伊朗原油持續流入沿海保稅油庫

近日，伊朗問題仍舊佔據石油市場新聞頭條，除了扣押了一艘英國油輪的新聞之外，昨日美國對繼續進口伊朗石油的珠海振戎進行制裁，且彭博新聞表示伊朗石油仍在持續送往中國沿海的保稅倉庫，而如果這些貨物被清關或者被煉廠使用，可能對油價帶來下行風險。我們認為伊朗石油的進口並不會因為振戎被制裁而中斷，但如果後期美國把油送到保稅庫也視為進口動作，那可能對這種行為造成影響，現在並不清楚中國沿海的保稅倉庫存當中有多少伊朗原油以及煉廠是否會去使用，近期中國整體的衛星庫存仍處於下降當中，從實貨貼水的情況來看近期Oman與ESPO對Dubai升水走強，但其他中東油種如Murban等貼水不算強勁，北海與西非的貼水持續走弱(受PES煉廠拋售影響有關)，這顯示近期地煉採購或有所恢復，但主營的買興或許仍未明顯啟動。

策略：單邊中性，做縮Brent Dubai EFS

風險：西區出現突發性供應短缺

燃料油：燃料油市場結構繼續小幅轉弱

昨日，新加坡燃料油市場結構繼續小幅轉弱，380cst月差、裂解價差以及現貨升水均有所回落。在東西價差處在高位的情況下，西方套利船貨有少許啟動的跡象，不過中東地區電廠的強勁需求依然為整個市場提供支撐，因此短期內基本面大幅轉弱的概率不大。國內市場方面，主力合約FU1909與新加坡380cst掉期1908合約價差約為33美元/噸；FU1909-FU2001跨期價差為459元/噸，而新加坡380掉期1908-1912合約價差為73.25美元/噸，經匯率換算FU91價差較外盤月差低45元/噸。參考外盤，內盤月差仍有少許上漲空間，但目前來看燃料油在當前基礎上繼續走強的動力已經不足，可以考慮對FU91正套頭寸進行平倉離場。

策略：單邊中性，可考慮FU1909-2001正套頭寸平倉離場

風險：船舶脫硫塔(預定)安裝數量超預期增長；受汙染烏拉爾原油被大量出售給發電廠；伊朗燃料油走私量大幅回升；臨近FU交割時多頭接貨能力(意願)不足導致內外盤月差結構背離

瀝青：需求逐步復甦，期價偏強震盪

觀點概述：昨天南方個別煉廠合同推漲30-80元/噸，其餘煉廠價格以穩為主。煉廠庫存連續三週下行，社會庫存也開始下降，庫存拐點或到來。供應端大體變化不大，或邊際減少：據卓創瞭解，華南近期廣石化汽運裝車排隊情況比較嚴重，火運發車計劃不斷推後，資源相對偏緊；重慶碼頭到船量較上旬有明顯減少，導致近期碼頭成交價格小幅走高；瀝青價格的支撐還來自於下游需求的緩慢復甦。北方區域需求逐步改善；帶來上游庫存明顯改善；上週華東地區基本結束梅雨雨季，但庫存還需要時間消化，短期現貨難有表現；華南需求表現一般，需求待恢復中，但旺季需求臨近，總體需求往好的方向發展。基於三季度下游需求的逐步恢復將帶來瀝青季節性去庫，建議多頭思路對待。

策略建議：謹慎看漲

風險：委內瑞拉馬瑞油出現斷供；國際油價持續大幅回調

TA與EG:TA節奏轉換迅速EG反彈遇阻回落

觀點：上一交易日TA09再度跌停，而EG09回落明顯。需求端延續弱態，聚酯下游企業負荷下降明顯、局部停車放假以緩解價格波動風險及庫存壓力，聚酯產銷仍低位徘徊為主。TA方面，成本端低位整理、TA加工費收窄顯著，整體供應負荷暫以穩為主，供需而言階段性平淡、庫存低位窄幅波動。EG方面，國內供應收縮規模維持高位、外圍檢修裝置較少，EG市場內外圍爭奪市場份額的競爭性態勢未見明顯改善、後期進口量或低位回升；綜合來看，整體EG供需維持去庫為主狀態，關注全球供應總體收縮規模變化、中期性EG價格及利潤的顯著回升修復需要全球供應端集中檢修的支持。價格走勢方面，TA09短期中性、中期謹慎偏多，近期行情變化節奏迅速，策略上單邊暫觀望為宜，可關注跨期套利機會；EG09維持中性觀點，策略上觀望為主。

單邊：TA09短期中性、中期謹慎偏多，策略上暫觀望為宜；EG09維持中性觀點，策略上觀望為主。

跨期及套保：關注TA09-01、09-11、11-01正套機會，臨近前期底部區域分批佈局正套頭寸；跨期蝶套，關注11-01與01-03價差相近下的前端正套配後端反套機會。

主要風險點：TA-整體系統性風險；EG-重大意外衝擊供應端。

PE與PP:開工大幅下滑，3季度檢修逐步開始，當前價位下，或在呈築底走勢

PE:今日，震盪行情為主，石化小幅去庫，但近期整體上中游庫存壓力均有抬升，現貨成交一般，大單偏少。本週由獨山子大修帶動3季度檢修，之後仍將有神華系和延安能化檢修，開工壓力逐步緩解，開始走弱；外盤方面，外盤貨源有所增多，但PE美金報價大體持穩，進口窗口關閉。需求端，農膜需求開始逐步反彈，當前需求端對價格支撐雖然不足，但邊際存好轉預期。綜合來看，開工和標品比例的大幅下滑，使得供給壓力逐步減少，雖然當前庫存整體壓力仍然較大且需求不強，但均存好轉預期，疊加聚烯烴09存多頭優勢特性，且當前持倉量依舊高於流通貨源量，為防止交割邏輯運行，近期或會逐步探底，當前價位下不建議盲目加空。套利方面，進入7月後，LP需求雖然存在季節性差異導致需求端L偏強，但資金層面，LP價差操作者多空配L多配P，不過目前PP成本端丙烯和粉料支撐一般，PP主力多頭開始撤出，需求驅動邏輯或重新迴歸，LP逐步穩中有升。

策略：單邊：中性；套利：LP穩中有升

主要風險點：原油的大幅擺動；補庫力度，非標價格變動

PP:今日，期價穩中有升，近日部分空頭逢低撤出，帶動價格小幅反彈，石化小幅去庫，但近期整體上中游庫存壓力均有抬升，現貨成交一般，大單偏少。需求方面，PP需求端季節性弱於PE，隨著步入三季度，汽車白電產銷進一步走弱進入淡季。成本端和替代方面，丙烯粉料穩中止跌，支撐好轉。綜合來看，開工和標品比例的大幅下滑，使得供給壓力逐步減少，雖然當前庫存整體壓力仍然較大且需求不強，但均存好轉預期，疊加聚烯烴09存多頭優勢特性，且當前持倉量依舊高於流通貨源量，為防止交割邏輯運行，近期或會逐步探底，當前價位下不建議盲目加空。套利方面，進入7月後，LP需求雖然存在季節性差異導致需求端L偏強，但資金層面，LP價差操作者多空配L多配P，不過目前PP成本端丙烯和粉料支撐一般，PP主力多頭開始撤出，需求驅動邏輯或重新迴歸，LP逐步穩中有升。

策略：單邊：中性；套利：LP穩中有升

主要風險點：原油的大幅擺動；補庫力度，非標價格變動

甲醇：河南山東安檢升級打壓傳統下游需求，西北繼續降價出貨

港口市場：7月中下至8月仍到港偏多，本週港口庫存繼續累積；盛虹MTO推出檢修計劃

內地市場：傳統需求淡季背景下，本週內地庫存再度累積；河南義馬爆炸事件打壓二甲醚負荷，山東臨沂下壓甲醛負荷

平衡表展望：(1)短期到港高峰或盤面短期擊穿成本線，中期能否持續下破成本線，則要關注7-9月內地能否出現虧損性額外減產(2)河南義馬安檢升級及山東臨沂環保升級，下壓傳統需求後，8月累庫幅度擴大，等待9-10月則展開中等幅度去庫(然而條件需要集中滿足：誠志MTO8月正常負荷開車+魯西MTO8月投產+8至12月寶丰二期持續外購預期)

策略建議：(1)單邊：觀望(關注成本線附近提前佈局9-10月去庫機會)。(2)跨品種：PE當期庫存從上游轉移至中下游已接近尾聲，且PE進口窗口開關邊緣，關注多MA01空LL01機會(3)跨期，真正去庫時間在9-10月利多01(8-9月寶丰二期潛在開始外採甲醇，Q4常州富德潛在重開)，而9月前內地及港口均持續面臨供應壓力，1909-2001重新選擇反套；鑑於9月開始平衡表改善預判，提前佈局2001-2005正套

風險：後續到港壓力持續引起的沿海罐容閥值問題

PVC:關注潛在安檢升級對減產率的評估，下游採購有所好轉

平衡表變化與觀點：(1)社會庫存本週再度延續超預期回落，或暗示短期需求見底，博弈點仍在於庫存總量同比偏高VS流通庫存有限(期現凍結)(2)中期展望平衡表，7-8月正式從快速去庫轉為小幅去庫，仍為供需轉弱的邊際節點；關注安檢升級潛在導致的減產率擴大，或減緩9-10月的累庫幅度。

策略建議及分析：單邊：觀望。(2)跨品種：平衡表預估V/L庫存7至8月底部盤整而9至10月回升；然而V估值偏低，V下方有出口窗口及成本支撐，因此傾向於配跨期反套而少配跨品種空頭(3)跨期：V9-1反套，預期7-8月平衡表從快速去庫轉為小幅去庫。

風險：宏觀情緒修復&遠期安全生產溢價促使負基差的潛在期現凍結陷阱

天然橡膠：情緒緩和，期價或延續反彈

觀點：昨天滬膠延續小幅反彈趨勢，隨著前兩週期價的持續下行，短期國內供需矛盾或得到較充分體現，且從現貨角度來看，前兩週低價下促使部分成交改善，或有利於短期價格企穩。昨天現貨價格漲跌互現，其中混合膠下跌75元/噸，全乳膠上漲100元/噸，基差較前一日走強；隨著供應旺季的來臨，泰國原料價格維持下行趨勢。7月供需來看，產區天氣沒有問題，隨著旺季即將到來，原料價格開始補跌，帶來上游加工利潤的明顯改善，後期供應增加預期增強，下游需求尚處傳統淡季，供需依然寬鬆，或決定7月期價難有表現。本週基本面並沒有明顯改善，但近期混合膠與全乳膠的價差維持在500元/噸附近震盪，後期看能否激發下游接貨需求。近兩週現貨成交改善或將帶來一定支撐，建議等待反彈後的拋空機會。

策略：中性

風險：無

有色金屬

貴金屬：美指大幅飆升貴金屬或承壓

宏觀面概述：昨日美元指數呈現大幅上攻，早些時段，因美國國會達成債務上限協議，避免了政府關門風險。此外，本週陸續將會有美股公佈其業績報告，而昨日受到一些已經公佈了業績報告，且報告結果相對較好的公司的提振，標普500重返3000點上方，而這也在一定程度上抵消了經濟數據的走弱。而這再度使得市場風險情緒提振，貴金屬價格承壓。最後，英國方面的換相事宜也告一段落，由鮑里斯.約翰遜當選保守黨領袖，並將出任英國新首相，後市需持續關注其在脫歐問題上將會有何種處理方式。

基本面概述：昨日(7月23日)上金所黃金成交量為75,544千克，較前一交易日下降32.73%。白銀成交量為8,95393,0千克，較前一交易日大幅下跌56.32%。上期所黃金庫存較上一交易日持平於2,496千克。白銀庫存則是較前一交易日上漲14,977千克至1,356,126千克。

昨日，滬深300指數較前一交易日上漲0.22%，電子元件板塊則是下升1.66%。而光伏板塊則是較前大幅下上漲2.40%。

策略：貴金屬：整體謹慎看空。

黃金：謹慎看空，當下黃金價格處於前期高點附近，加之CFTC多頭頭寸相對擁擠，而美元指數又呈現大幅走強，故此目前黃金建議以謹慎看空思路對待。

白銀：謹慎看空，在美元指數大幅走強的背景下，目前白銀價格同樣建議先以謹慎看空的思路對待。

金銀比：繼續短空。

風險點：市場對美聯儲降息預期回落使美元指數繼續走強

銅：現貨市場略微好轉，進口增多溼法貼水擴大

23日，現貨市場升貼水格局較此前一個交易日有所好轉，下游企業採購有限，中間商採購略微有所增多，另外，現貨市場溼法貨源增多，市場傳進口精煉銅大增，導致溼法貼水進一步擴大，各個品牌之間價差擴大。

上期所倉單23日有所下降，近期下游企業採購不多，市場買盤主要以期現套利為主，因此，倉單出現反覆。

23日，現貨進口維持小幅虧損，當日洋山銅溢價整體持平。

23日，LME庫存整體下降2350噸，主要集中在亞洲和歐洲倉庫，歐洲庫存延續下降。COMEX庫存繼續回升。

礦方面，7月15日起，智利礦業公司需在新項目的環評中增加光汙染報告。法案稱智利北部地區1997年起光汙染嚴重增加。

此外，智利礦業部稱冰川保護法案或影響3.5萬崗位，並使當地四大銅礦關閉運營。參議院8月3日前將對該法案表決。

廢舊方面，6月我國進口廢銅17萬噸，同比下降15.8%，與5月進口量基本持平，1-6月累計進口85萬噸，同比下降25.8%。

下游方面，6月我國出口空氣調節器515萬臺，同比增0.2%；1-6月累計出口3,731萬臺，同比減7.2%。

整體情況來看，廢舊進口方面，從公佈的第一批六類進口企業情況來看，進口管理更傾向規範而不是限制，因此，影響降低；銅精礦加工費繼續走低，這對中小冶煉企業影響延續，預期將會對產量構成影響，礦進口環比收縮已經顯示影響在實現；而需求方面，從領先指標來看，中國發電設備投資近月增速明顯高於電網投資，按照經驗預估，未來需求是存在一定好轉預期。整體上，銅微觀供需層面的預期展望是好轉的，銅價格築底。另外，6月產量增加以及需求的低迷，使得此前銅價再度承受住了考驗，底部構築更為牢靠，雖然不排除未來價格繼續反覆可能，但銅價格越來越強的走勢格局或不發生變化。上週銅價格突破上漲，銅價格回升預期愈發明顯，不過，考慮到需求預期尚未兌現，上漲過程難以一帆風順，需要有足夠的持有耐心。

策略：謹慎偏多

風險：需求風險

鎳不鏽鋼：六月中國不鏽鋼出口下降、進口維持低位

電解鎳：LME鎳現貨貼水略有收窄，俄鎳對滬鎳近月貼水持續收窄，鎳板與鎳豆價差有所擴大。俄鎳進口出現較大幅度虧損，保稅區精煉鎳庫存年內首次出現明顯回升。中國精煉鎳庫存持續回升，但現貨貼水反而收窄，可能表明部分進口貨源並未流入現貨市場，持貨商挺價抬升水。LME鎳庫存繼續下滑，其中鎳板庫存降幅較為明顯，LME鎳板庫存表現為向中國轉移，海外可供進口鎳板庫存極低，全球精煉鎳庫存去庫持續。

鎳礦鎳鐵：中鎳礦價格持穩為主，鎳鐵價格出現大幅反彈，鎳板對高鎳鐵升水處於六年高位，即期原料計算高鎳鐵利潤大幅回升。內蒙古奈曼經安鎳鐵新增產能可能延後到四季度投產，印尼鎳鐵產能投產進度暫無太大變動，但實際產量爬升速度較慢。儘管中線鎳鐵產能增幅巨大，但從1-6月份產量來看，產量的釋放速度明顯落後於產能的增速，實際產能的增速也大幅不及預期的增速，當前鎳鐵現貨市場實際供應依然偏緊。

鉻礦鉻鐵：鉻礦港口庫存微降，鉻礦價格開始回暖。內蒙古烏蘭察布地區限電影響部分產量，加之內蒙地區部分工廠停爐檢修，高碳鉻鐵供應開始出現縮減。7月份不鏽鋼產量預計小幅回升，部分鋼廠採購增加，高碳鉻鐵需求開始有回暖跡象。前期高鉻工廠成本倒掛嚴重，南方地區開工率持續下降，近期隨著供應縮減，需求回升，高碳鉻鐵價格開始企穩回升，預期短期內或仍維持偏強態勢，但高碳鉻鐵產能依然偏向過剩，隨著檢修結束，後期價格彈升空間有限。

硫酸鎳：硫酸鎳對電解鎳溢價出現倒掛，部分硫酸鎳工廠逐漸虧損，華南某硫酸鎳生產廠重新轉回電解鎳生產。6月份中國三元材料產量環比大幅下降，創年內新低，6月份中國硫酸鎳產量亦明顯下滑，SMM預估7月份硫酸鎳產量可能繼續下滑創年內新低。六月下旬中國新能源汽車補貼政策退坡後，短期三元電池可能進入低速增長期，其對鎳需求增速或將明顯放緩。

鎳觀點：鎳供需預期修正後七月重回小幅缺口狀態，供應過剩兌現的過程一波三折，全球庫存持續下滑為鎳價帶來較強的上漲彈性，鎳價迎來劇烈的預期修正行情，並且在資金推動下短期脫離基本面範疇。鎳中線的供應壓力依然巨大，雖然供應壓力兌現的過程緩慢，但暫無任何跡象表明預期供應壓力將會消失。短期來看，因全球鎳板總庫存較低提升滬鎳價格上漲彈性，在全球精煉鎳庫存拐點出現之前(供應真正開始過剩)，鎳價走勢可能偏強為主。供需預期修正後原生鎳供應過剩兌現的時間可能會推延到九、十月份之後，隨著宏觀環境繼續改善、LME鎳板庫存基本見底、鎳鐵產能投產時間再度延後(奈曼經安)，短期鎳價可能仍會維持偏強態勢，不過當前價格可能已經明顯脫離實際供需或需調整。

不鏽鋼觀點：SMM數據顯示，6月中國不鏽鋼出口環比下降11%，進口環比下降32%，其中印尼進口量仍維持低位。300系不鏽鋼庫存仍維持高位，但是近期有逐步下滑的跡象。不鏽鋼價格快速上漲後，實際成交有限，預估隨著不鏽鋼產量回升，去庫存進度可能較為緩慢，甚至有再次累庫的風險，高庫存壓力或難以輕易消化。但不鏽鋼庫存壓力傳導到產量需要極端條件，當前不鏽鋼廠利潤尚可，因此不鏽鋼產量可能持穩為主。短期不鏽鋼價格的上漲更多受鎳價的影響，若鎳價走弱則不鏽鋼價格可能無太多支撐。因供應處於高位、需求表現平淡，不鏽鋼價格表現可能弱於鎳價。

策略：單邊：在全球精煉鎳庫存拐點出現之前(全球庫存大幅累升，實際供應開始出現明顯過剩，暫未發生)，鎳價短期走勢可能偏強為主。但當前鎳價脫離實際供需較遠，可能會需要進行調整，暫持中性策略。套利：等待國內外市場反套機會，暫觀望。

風險點：滬鎳交割品風險；不鏽鋼庫存變動；300系不鏽鋼與NPI新增產能投產進度；菲律賓鎳礦政策。

鋅鋁：鋅錠增產預期仍存，鋁產能釋放或加速

鋅：據機構調研，豫光鋅業近期已經復產，湖南泰豐由於前期生產爐問題影響正常供應，7月下旬也開始出現增量；赤峰中色7、8月份檢修，暫無恢復。總體來看，7月或較6月產量繼續增長。LME鋅現貨貼水繼續走擴，反映近期國外現貨市場供給寬鬆現狀，此外國內鋅重新開始累庫，鋅價有所走弱。供需面鋅供給端增量仍在逐漸兌現過程，建議鋅維持逢高拋空思路。中線看，供給端鋅礦TC高位震盪，礦山供給寬鬆預期逐漸得到驗證，鋅冶煉利潤維持高企，煉廠開工難以長期維持低位，鋅礦供給的增加將逐漸傳導至錠端，金屬端供給增量也將上升，鋅錠供給料將增加，預計後續逼倉風險將逐漸降低。整體看中期滬鋅仍存下行空間。

策略：單邊：謹慎看空，空頭持有。跨市：進口商關注正向套利機會。

風險點：庫存未如期累積，宏觀風險。

鋁：隨著國內氧化鋁投產和復產企業的生產逐漸穩定，氧化鋁價繼續下滑。當前電解鋁產能盈利空間大幅增加，且當前鋁下游正處於淡季，電解鋁廠或加速投產進程。國內電解鋁庫存繼續累積，預計進入8月下游訂單將進一步下滑，因此鋁市或將維持累庫狀態。中線看國內冶煉供給產能正在逐漸抬升，隨著電解鋁利潤修復，下半年供給釋放壓力仍然較大，另外中線成本端供給壓力仍大，預計電解鋁減產規模難以擴大以及新增產能將如期釋放，鋁市中期向上的驅動力不大，而底部亦有成本支撐，建議在13500-14200區間內波段操作。

策略：單邊：中性，預計價格在區間內窄幅波動，建議區間內高拋低吸。跨市：建議進口虧損縮窄至500附近進行正向套利。

風險點：宏觀風險。

鉛：內盤鉛價持續震盪內外盤正套機會仍可嘗試

現貨市場：昨日滬鉛價格在此前衝高後回落後呈現出震盪態勢，持貨商升貼水報價相對維穩，並無前一日那樣明顯讓渡升貼水以求出貨的跡象，但是下游需求則是仍然無明顯起色，多數企業仍以剛需為主，並且部分大型企業也多參與長單採購，現貨散單市場活躍度並無任何好轉。

庫存情況：昨日上期所鉛庫存較前一交易日下降1,274噸至28,985噸，不過這樣的庫存水平仍然相對偏高。由於當下雖然已經進入鉛酸蓄電池的傳統旺季，但是下游需求卻始終沒有明顯的復甦，致使持貨商只得將手中現貨進行交割，庫存消耗並不十分明顯。故此當下重點還是需要關注下游蓄電池企業的實際需求情況。倘若庫存持續處於目前的相對高位，則今年出現“旺季不旺”的概率將會進一步加大。

進口盈虧情況：昨日人民幣中間價較上一交易日下調59個基點至6.8818，而此前外盤由於庫存持續走低，因此受到逼倉威脅而呈現出上攻態勢，目前外盤價格仍然呈現出相對偏強，但內盤鉛價則是終因需求有限故此上攻幅度仍然弱於外盤。目前進口盈利窗口仍處於關閉狀態。並且在當下下游需求尚不明顯的情況下，預計進口盈利窗口的打開將會非常困難。

再生鉛與原生鉛價差：昨日再生鉛與原生鉛價格差仍然維持於-250元/噸的水平，上週鉛價格呈現出較為強勁的走勢，但由於下游需求復甦仍然並不理想，而即便在再生精鉛具有價格優勢的情況下，仍然無法吸引太多的主動採購，甚至還出現了再生精鉛與原生鉛價差進一步擴大的情況。而昨日隨著鉛價格的衝高回落，價差則是出現了進一步的擴大。

操作建議：中性，上週鉛價呈現持續走高態勢，而昨日則是呈現高位回落的情況，持貨商出貨積極，不過下游接貨積極性卻並沒有明顯復甦跡象，再生鉛與原生鉛價差也進一步擴大。因此當下操作上仍然以相對中性的思路對待。倘若下游需求得以一同復甦，則可逐漸將思路轉為謹慎偏多。

套利建議：目前由於外盤倫鉛庫存仍然偏低，故此外盤遭遇逼倉概率相對較大，因此可以選擇做多外盤做空內盤的正套操作。

期權操作建議：手中持有現貨的持貨商可以採取賣出看漲期權收取權利金的方式進行操作。

後市關注重點：下游蓄企需求上期所庫存變化情況

黑色建材

鋼材：壘庫仍將持續，鋼材期價震盪為主

觀點與邏輯：庫存方面，中西南建材社會庫存繼續增加，增幅小幅收窄，但壘庫仍較為明顯。受部分地區天氣影響，建材成交有所降低，部分城市建材壘庫較快，但市場成交仍保持較好水平，終端需求處於近年來高位。消費處於淡季，後期壘庫仍將繼續，環保限產影響將逐步體現。

隨著環保限產進一步加嚴，預計近期鋼材產量在將有所下降，是否會出現明顯下滑仍需進一步跟蹤關注。現階段鋼材消費尚處淡季，短期內鋼材庫存累庫數量略有增加，隨著環保加嚴的預期和南方地區逐漸走出梅雨季節，預計8月份庫存將有所回落，自4月份原料端價格的大幅上漲，尤其鐵礦石價格，從目前的供需缺口來看，價格很難有大幅回落的可能，原料端將對鋼材價格形成較強支撐，因此對於910近月合約，價格易漲難跌，震盪偏強；對於近月合約的利潤仍有進一步擴張甚至較大幅度擴張的可能。而對於01冬儲合約來講，目前仍難給出較好的估值，預計價格將基本圍繞成本線附近波動。

策略：

(1)單邊：短期中性，中期看漲11月份之前現貨、看多910合約、對2001合約中性

(2)跨期：鋼材合約10-01擇低位建倉持有

(3)跨品種：長線投資910合約擴利潤套利(多成材、空鐵礦和焦炭)

(4)期現：全年推薦買套保，謹慎參與賣套保

(5)期權：成本線上方賣出實值看跌

風險：1、鋼材庫存大幅提升；2、房地產行業出臺更嚴厲的抑制消費政策；3、極端天氣影響正常施工等。

鐵礦：環保政策持續發力，礦價高位震盪

觀點與邏輯：為實行重汙染天氣響應，7月22日8時至29日20時期間，京唐港及曹妃甸港汽運集疏港車輛禁止進出港區(國V以上外貿車除外)，短期內將對疏港量造成影響。Vale發佈二季度報告中顯示，Vale二季度鐵礦石產量為6404萬噸，環比下降12.09%，同比下降33.79%，由於潰壩事件及暴雨影響，Vale再次確認2019年全年銷量目標為在3.07-3.32億區間，Vale整體無超預期表現，供應端緊張依舊。

從發運及到港情況來看，上週澳巴發運總量為2144.8萬噸，環比減少30.2萬噸，發運繼續保持中低水平。綜合來看，近期環保政策頻頻發力，疊加監管擠出部分投機資金，市場情緒偏低，但整體鐵礦石基本面未改變，當前主流品種庫存偏低且去庫較快，多頭思路可繼續保持，待回調企穩買入。

更多詳細分析，請參考調研報告《無懼限產，奇貨可居——唐山鐵礦石調研紀要》、半年報《供給環比增加，多頭不必懼怕》、年度報告《鐵礦石：待到鋼價企穩時，它在叢中笑》、調研報告《需求不悲觀，結構有分化》。

策略：

(1)單邊：短期中性，中長期謹慎看漲，回調擇機買入

(2)套利：09-01止盈離場、01-05正套

(3)期權：賣出看跌期權，買入實值或平值看漲期權

(4)期現：買入套保，基差迴歸

(5)跨品種：評估焦化限產進展，推薦多礦空焦

風險：環保政策變化、監管幹預礦價、巴西Vale礦區復產情況、人民幣大幅波動。

焦煤、焦炭：提漲逐步落地，期價震盪前行

觀點與邏輯：昨日唐山部分鋼廠接受首輪提漲，焦炭盤面止跌微漲。

焦炭方面，昨日河北唐山部分鋼廠接受焦化廠提漲100元/噸，主產地焦企庫存經過連續兩週的降庫，低庫存甚至“零庫存”情況逐漸增多。焦炭期價微漲，升水幅度上升。

目前焦炭提漲100元/噸已逐步落地，預計首輪提漲短期內將基本落地。焦企庫存低位支撐漲價預期，在鋼廠受限產的影響下，過去幾周對於焦炭採購節奏有意控制，鋼廠焦炭庫存已連續三週下跌，這也從側面支持了本輪提漲，然而港口高庫存依舊是未來制約價格的關鍵因素。短期來看，焦炭需求有所好轉，疊加環保預期增強，價格穩中有漲，市場整體偏穩運行，後期需關注成材消費情況和環保限產政策。

焦煤方面，隨著焦企廠內焦煤庫存下降，對於原料採購有所好轉，部分低硫主焦煤價格上探20-30元/噸。蒙煤通關量近期逐步恢復平穩，價格相對穩定。昨日焦煤期價再次下跌，貼水幅度有所增加。

目前在焦化廠原料降庫和焦煤價格較低的情況下，焦企對於下游原料補庫意願有所增加，但考慮到下游資源較為充足，出貨情況並未有明顯好轉，尤其部分煤種銷售壓力仍在。短期來看，受供需結構失衡影響，焦煤穩中偏弱運行，後期價格需看焦化限產政策和煤礦安檢力度。

策略：

焦炭：謹慎看空，焦炭港口現貨庫存制約，鋼焦博弈加劇；焦化限產和產能淘汰政策預期收縮供應不足，盤面持續升水，對09合約來講，依然偏空操作。

焦煤方面：中性，焦化利潤收縮，焦企庫存中高位，對焦煤需求有所減緩

套利：近月合約的空焦多礦

期現：有期現能力的公司可以考慮買現貨拋期貨09合約的基差套利

風險：煤礦安全檢查力度減弱，焦炭庫存消化不及預期，焦化行業限產力度轉弱，成材庫存累積超預期。

動力煤：期現價格分化，市場博弈加劇

期現貨：昨日動煤主力09合約收盤於593。南方梅雨季結束，多地用電量激增，電廠日耗持續上漲，煤價快速下跌後有企穩趨勢。

港口：秦皇島港日均調入量-1.6至53.2萬噸，日均吞吐量-1.1至52.7萬噸，錨地船舶數18艘。秦皇島港存+0.5至613萬噸；曹妃甸港存+13至479.3萬噸，京唐港國投港區庫存+5至223.3萬噸。

電廠：沿海六大電力集團日均耗煤-0.27至66.42萬噸，沿海電廠庫存-9.01至1753.19萬噸，存煤可用天數-0.02至26.4天。

海運費：波羅的海乾散貨指數2191，中國沿海煤炭運價指數665.72。

觀點：昨日動力煤市場平穩運行。陝西榆林能源局提出加快產能釋放，部分煤礦停產，煤價小幅下行。內蒙地區煤價延續跌勢，下游需求較弱，港口發運倒掛，貿易商採購積極性較差。港口方面，京唐港、曹妃甸港實行重汙染響應，禁止汽運進出港區。採購積極性小幅回升。電廠方面，近日氣溫持續升高，沿海電廠日耗維持65萬噸以上，庫存持續消耗，短期煤炭需求略有回升。綜合來看，目前日耗雖維持高位，但庫存高企依舊是壓制煤價的主要因素，關注後期庫存消耗情況。

策略：中性，梅雨季結束，企穩回升，電廠日耗持續上漲，煤價有企穩趨勢。套利：無。

風險：煤礦安全檢查力度縮減；電廠庫存累積超出預期

農產品

白糖：外盤原糖大幅反彈

期現貨跟蹤：外盤ICE原糖10月合約收盤價11.98美分/磅，較前一交易日上漲0.42美分/磅，內盤白糖1909合約收盤價5202元，較前一交易日上漲52元。鄭交所白砂糖倉單數量為19436張，較前一交易日減少50張，有效預報倉單3891張。國內主產區白砂糖柳州現貨報價5325元/噸，較前一交易日持平。

邏輯分析：外盤原糖方面，舊作供應壓力依然存在，倫敦糖8月合約巨量交割，新作方面主產區天氣擔憂弱化，原油期價出現較大幅度下跌，這帶動原糖期價震盪偏弱運行，但預計在反映舊作壓力之後，外盤原糖期價或有望震盪上漲。內盤鄭糖方面，國內期現貨價格相對強於外盤，帶動內外價差繼續大幅擴大，這可能導致市場轉而擔憂後期進口加工糖供應增加。在這種情況下，建議繼續觀望外盤原糖走勢，這會影響國內鄭糖節奏變化。

策略：謹慎看多，建議投資者可以考慮繼續持有前期多單，考慮到內外價差擴大，特別留意外盤走勢。

風險因素：政策變化、巴西匯率、原油價格、異常天氣等

棉花：繼續震盪

2019年7月23日，鄭棉1909合約震盪下跌收盤報13080元/噸，國內棉花現貨CC Index3128B報14063元/噸。棉紗2001合約同樣震盪收盤價21235元/噸，CYIndexC32S為21700元/噸。

鄭商所一號棉花倉單和有效預報總數量為15330張，較前一日減少58張。

7月23日拋儲交易統計，銷售資源共計11032.463噸，實際成交10528.138，成交率95.43%。平均成交價12449元/噸，較前一交易日下跌171元/噸；折3128價格13667元/噸，較前一交易日下跌78元/噸。其中新疆棉成交均價12555元/噸，加價幅度560元/噸；地產棉成交均價12320元/噸，加價幅度294元/噸。

海關數據我國6月進口棉花16萬噸，月環比下降11%，較去年同期增加60%。2019年我國累計進口棉花118萬噸，同比增長72.6%。我國6月進口紗線16萬噸，同比減少20%，環比減少23.81%；6月出口紗線3.78萬噸，環比增加5.93%，同比增加15.39%。7月下旬新疆大部分地區氣溫偏高、降雨偏少、日照偏多，持續高溫天氣對棉花花鈴生長不利，繼續關注天氣。

策略：短期內，我們對鄭棉持中性觀點。

風險點：政策風險、主產國天氣風險、匯率風險

油脂：震盪偏強

馬盤棕油昨日偏強運行。MPOA預估馬來前20日產量環比增幅15%，相比Sppoma預估顯示前20日馬來產量環比增幅近31%，市場悲觀情緒有所緩解。產量還有較大不確定性。馬來最新出口SGS數據顯示馬來西亞7月1-20日棕櫚油出口較上月同期的89.7萬噸增長3.15%，至92.6噸。近期出口步伐加快，彌補了之前進度的不足。國內盤面跟隨外盤偏強震盪，豆粕成交又有好轉，7月13-19日一週，開機率仍偏低。對豆油供應來講仍有支撐，不過豆油庫存目前並未得到有效去化，消費不太樂觀，截止上週五豆油庫存145.9萬噸，後期盤面有望向現貨靠攏。棕油現階段庫存處在65萬噸，近期棕油成交相對較好，一季節轉暖有利於棕油消費，豆棕價差相對高位有利於棕油在調和油中的摻兌，另外華南生柴需求始終較好。但產地壓力維持，出貨積極，近期國內棕油買船較多，多是遠月，需求上看棕油基差或呈現近強遠弱格局。

策略：近期外盤走高，內盤油脂震盪偏強。相比棕油來講，豆油期現貨背離較多，臨近交割或有迴歸動力，單邊繼續中性，套利可考慮逢高做縮豆棕價差。

風險：政策性風險，極端天氣影響。

玉米與澱粉：期價減倉弱勢反彈

期現貨跟蹤：國內玉米與澱粉現貨價格整體穩定，個別地區小幅波動。玉米與澱粉期價弱勢反彈，主力合約均有小幅減持。

邏輯分析：對於玉米而言，我們認為臨儲拍賣底價支撐仍存，考慮到目前期價升水，而短期供需依然寬鬆，期價或繼續震盪調整。後期有兩個方向看多，其一是天氣和蟲害炒作，通過遠月帶動近月上漲；其二是下游需求逐步恢復，或進入下一波補庫階段，通過現貨推動期價上漲；對於澱粉而言，考慮到目前盤面生產利潤依然良好，即已經在一定程度上反映供需改善的預期，在行業產能過剩的格局下，澱粉-玉米價差繼續擴大的空間或較為有限，澱粉期價更多關注玉米走勢。

策略：謹慎看多，建議謹慎投資者觀望為宜，激進投資者擇機背靠臨儲拍賣出庫價入場做多。

風險因素：進口政策和非洲豬瘟疫情

雞蛋：期價近弱遠強

芝華數據顯示，蛋價跌幅擴大。主銷區北京、廣州到車輛增多，跌；主產區以跌為主。貿易監控顯示，收貨容易，庫存一般，貿易形勢變差，貿易商看跌預期加大。淘汰雞價格依舊較高。期貨主力依舊低開震盪運行，期價表現近弱遠強。以收盤價計，1月合約上漲27元，5月合約上漲33元，9月合約下跌4元。

邏輯分析：中秋備貨效應仍在，維持近月逢低做多思路，下半年存欄壓力顯現，近強遠弱格局不變。

策略：謹慎看多，多單謹慎持有。

風險因素：環保政策與非洲豬瘟疫情等

生豬：豬價震盪調整

豬易網數據顯示，全國外三元生豬均價為18.92元/公斤，與週一豬價持平。北方豬價震盪偏弱，整體表現南強北弱。湖北、安徽等地疫情反覆，高溫多雨季節或有利於疫情進一步擴散，後續生豬供給短缺現象或將進一步加劇。整體來看，豬價上漲趨勢不變，三季度豬價上漲可期。

紙漿：衝高回落

重要數據：2019年7月23日，SP1909期價收於4618元/噸，持倉繼續減少，移倉換月進行，夜盤下跌。現貨山東闊葉漿方面，智利明星報價在4100-4100元/噸，針葉漿方面，銀星報價4500-4550元/噸。

消息層面，海關總署公佈，2019年6月份國內紙漿到貨量小幅度增加。6月份全國進口紙漿245.9萬噸，比上月增加0.6萬噸，1-6月份進口1258.7萬噸，比去年同期增加23.7萬噸。6月歐洲紙廠商品針葉漿消費量為292,322噸，同比下降14.1%，環比下降1.9%。庫存為199,344噸，同比上升8.9%，環比下降3.4%，庫存可用天數下降1天。美國2019年6月的印刷書寫紙發貨量有所下降。與2018年同期相比，整體發貨量下降了17%。6月份印刷紙採購總量下降了11%。印刷紙庫存水平環比下降了2%。

策略：當下需求略有好轉但仍不足，市場囤貨慾望較低，6月的進口數據再創新高，供需端壓力還在，現階段漲了不能樂觀，下跌也不宜追空，單邊維持震盪中性思路。

風險點：政策風險、匯率風險、自然災害風險

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