經濟觀察報 記者 沈述紅 隨著量化私募的極速擴張，百億私募格局已悄然生變。
2019年一季度A股凌厲上漲之後，經歷了漫長的震盪調整期，加之外圍市場同樣波動劇烈，追求絕對收益的量化私募基金成為不少券商和投資者的首選，量化私募也因此迎來一輪快速發展。
目前，已有靈均投資、明汯投資、銳天投資、金鍀資金、幻方量化五家量化私募管理規模超百億，躋身於凱豐投資、高毅資產等其餘二十多傢俬募在列的百億私募榜單裡，這也是繼2015年股市異常波動後，量化私募首次重登“百億寶座”。其中，幻方量化由於今年以來規模暴增逾60億，甚至發佈公告“被迫提前封盤”。
“完全超出預期，沒想到公司規模會增長這麼快。”一位量化私募人士的話語，道出了多家百億量化私募共同的感受。
市場最關心的則是：為什麼是這五家？他們如何一步步擴張成為百億私募？如何面對快速發展的自己？未來的方向又在哪裡呢？
升浪
習慣了每天東奔西走的吳坤有點不太適應最近的工作節奏。8月以來，吳坤出差和路演的頻率明顯降低。
這種狀態是從他所在的私募開始控制規模起始的。作為上海一家突破百億規模不久的量化私募市場部人士，吳坤親眼見證了頭部量化私募在這兩年的快速發展。“我們這兩年都發展比較快，去年規模增長了20多億，今年更快，增長了50多億。券商也非常熱情，都在大力推我們這一類產品，這是2018年前我們不曾有過的待遇。”吳坤感慨。
這讓吳坤所在的公司感受到壓力，他們開始有節奏地控制規模增長，不再什麼資金都接入，往常忙到飛起的市場部也開始放慢步伐，把時間更多地放在了內部治理、學習和招募員工上。“其實就是怕失控，怕30來號人的投研團隊實力跟不上規模增長的速度，也怕影響到客戶的收益。”吳坤說。
與吳坤所在私募有相似遭遇的，還有幻方量化、明汯投資等機構，他們在今年紛紛突破百億規模，達成了市場上絕大部分私募難以企及的目標。
具體來看，幻方量化今年5月份突破百億，目前資產管理規模逾120億，年初至今增長60億，去年增長30億；明汯投資目前管理規模超過100億，今年增長逾50億，去年增長近20億；靈均投資目前管理規模120億，今年增長逾30億；金鍀投資、銳天投資管理規模在今年也迅速達到百億級別。
這五家機構突破百億規模的基因何在？
厚石天成總經理侯延軍分析了市場和渠道對他們的“優待”。一方面，大部分量化投資都具有收益曲線相對平滑、收益可複製性強及部分策略能夠穿越市場牛熊的特徵。在震盪期，量化投資會受到投資人的關注，尤其是近兩年資本市場打破剛兌，股指期貨逐步鬆綁，讓很多追求穩定的客戶開始轉向權益市場的量化對衝策略。
另一方面，由於股票市場客戶資源基本掌握在券商手裡，而年初以來，多家券商的交易接口開始向量化私募放開，私募機構自身研發的交易系統可直連券商櫃檯，減少交易延遲，推薦高換手的量化產品還可增加手續費收入，給券商帶來巨大利益。而規模超百億的5家量化私募，比較擅長T+0策略交易，換手率高於多頭策略，引得各路券商紛紛追捧。
並非所有的百億量化私募都以券商渠道為主，以直銷為主、且不給渠道方提供銷售費用的幻方量化，雖然與渠道方的合作從2016年就開始了，但雙方合作並不算緊密。“但由於今年以來市場對於量化產品的接受度明顯提高，渠道方也願意主動銷售我們的產品，這一塊今年有了明顯的增量。”幻方量化投研部副總陸政哲表示。
除了市場行情因素的疊加，上述機構的具體操作策略也值得溯源。以幻方量化為例，該機構基於多策略多週期疊加的綜合模型，整合了選股收益與日內交易收益，產品類型結構上主要包括市場中性與指數增強兩大類型，股票端倉位基本處於滿倉運行狀態。“好的量化投資策略模型是可以適應市場風格轉變、動態地進行調整的。過去兩年多市場風格就有多次切換，而我們的超額收益一直很穩定，這是我們規模能增長的重要原因。”陸政哲說。
明汯投資則基於發展以量化對衝策略為主的低風險中等收益的中性產品，以及滿倉量化選股多頭為策略的指數增強產品。以承受資金量最大的中性產品為例，明汯投資相關核心產品今年以來收益在25%左右，每月都有收益。目前，這類產品承受了80%的資金量，指數增強產品則承受了20%的資金量。“這是資金自己的選擇，說明目前市場上更傾向於選擇低風險中等收益的投資產品。”明汯投資市場部董事總經理田芩蔚告訴記者。
另一家北京百億級量化私募市場部人士坦言，公司有超過70人的投研團隊，非常重視投研、團隊、數據設備等的建設。除了具備投研優勢，該公司得以發展壯大還在於深耕渠道，重視銷售服務。“很多私募廣泛合作不同券商，但我們一旦決定合作就要做到最極致，每一個渠道都會深耕。我們不希望渠道僅看短期業績，要通過反覆溝通和路演讓他們瞭解並認可我們的實力。長期下來，我們的投資者認可度就很高了。”
洗牌
近年來，量化私募快速“洗牌”。
2016-2017年，市場經歷“量化小年”，主要受到A股“一九”行情影響，量化私募快速收縮，當時頭部量化陣營的規模明顯小於股票多頭私募。
2018年，量化私募圈更出現“北九坤，南幻方”、“四大天王”等說法。特別是2018年上半年，九坤投資、幻方量化、銳天投資、致誠卓遠這四家量化私募，通過高換手Alpha策略，以高頻價量交易博取較高收益，規模擴充迅速，被業內譽為“四大天王”。他們代表的操作風格為使用高頻策略，而非基本面量化選股獲得Alpha，本質上可理解為賺散戶衝動交易的錢。
2018年下半年，隨著A股缺乏信心及一定的恐慌情緒，高頻量化策略難以捕捉非理性投資者的情緒波動，散戶衝動交易消失，反而變成了幾家高頻策略私募之間的博弈，因此，依靠中高頻的私募廣泛遇到容量上限和策略有效性問題。到了2019年下半年，“四大天王”只有幻方量化、銳天投資兩家規模超過百億元，這意味著九坤投資和致誠卓遠“掉隊”。“公司突然間就成了‘尖子生’，這種感覺很奇妙。出去參加活動，大家對我們的態度都不一樣了。”吳坤坦言。
陸政哲直言，經過過去幾年市場的洗禮，本輪崛起的主要是以量價信號為基礎的量化投資機構，這類機構在近些年低迷的行情中提供了有益而穩定的收益。它們無論從絕對收益還是相對超額收益的角度都超越了大部分傳統投資機構，因而愈加受到投資人青睞。
從現在量化市場的情況來看，量化投資機構中頭部團隊總體質量較好，都具備了完善的團隊構成和成熟的策略開發體系，在目前的規模水平上仍然能保持較穩定的業績。“與早期的量化私募相比，這一輪興起的量化私募的特點是有非常強的計算機開發能力和人工智能研究能力，這兩塊能力需要大量資金與成熟團隊的支持。”
而另一些偏重於CTA和基本面模型的量化私募目前面臨了較大壓力，同時因為收入受限進一步影響了研發的投入。“以量價模型為主的策略有助於量化私募在發展初期展現收益優勢，並快速提升管理規模，而基本面量化模型更適合管理大規模資金，是業績穩定、具有口碑且規模較大的量化私募更看重的。”陸政哲告訴記者。
值得注意的是，雖然已達成諸多私募在規模上的奮鬥目標，但百億之後，如何平衡規模、收益與風險，也成為了上述機構要直面的最核心問題之一。
為應對規模擴張，已有數家量化私募發出“封盤”消息。首先是頭部機構幻方量化發佈公告稱，公司決定不晚於2019年10月31日暫停目前所有產品的認申購、追加，以控制管理規模。此前，該機構在路演時也表示，目前公司管理規模並沒有抵達上限，但不能等到規模到了上限之後再去行動，所以會提前做準備，之後也會發行新產品，但是會設定封閉期，或者對流動性進行限制。“規模控制方面，幻方量化今年無論是在策略開發還是在產品運營層面都做了準備。短期而言，我們還是會有節奏地控制規模增長，在後期產品商務條款上做適當調整，以找到更匹配量化基金的長期資金，同時觀察策略對於規模的敏感度。”陸政哲稱。
另外，雖然目前還未達到百億規模，但因諾資產由於2019年下半年以來公司中性策略及混合策略規模增長較快，且市場流動性萎縮，為維持業績的持續性，公司也決定自2019年8月1日起暫緩新增資金認申購公司中性策略，及混合策略類產品，並根據市場情況及策略情況控制管理規模。
而另一家頭部量化私募九坤投資則從去年開始，便已早早按規模和策略容量嚴格限制募資額度，保障投資者利益。
田芩蔚透露，明汯投資面對規模增長一直都非常謹慎，會對規模增長進行動態評估。一方面觀察自身策略的開發和提升對產品收益的影響。另一方面，也要看大規模資金量對業績的綜合影響。“我們不希望一下子接進來很多資金，希望這個過程是一步步來的。”
“我們目前不會控制規模增長，因為公司規劃的是大容量策略，最高可容納250億左右的資金規模。”上述北京百億級量化私募市場部人士表示。
進化
隨著百億量化私募紛紛崛起，量化私募發展是否已趨於成熟？其未來空間還有多大？
從數據來看，目前，國內約有300家以量化策略為主的私募機構，管理總規模大約在2000億，在二級市場私募的管理規模中佔比不到10%，與海外成熟市場差距甚大。“中國的量化投資發展仍在初級階段。也正因為如此，其成長的速度才會這麼快。”陸政哲表示。
而這一時期的量化機構，無論是軟硬件的建設、技術工具的應用，還是策略開發，都處於快速迭代的過程中。根據陸政哲的觀察，短期內個別量化細分領域的策略趨同現象在加劇，策略的生命週期也在縮短。由此，未來量化機構必然面臨不斷提升策略迭代能力的挑戰。
從具體機構的策略迭代來看，幻方從早期的高頻交易型策略，到多因子模型，再到今天的基本面因子與量價因子結合並利用人工智能優化的多策略多週期模型，經歷了一系列變化革新，且系統和策略還在持續進化。接下來，陸政哲將帶領其團隊繼續開發、優化策略模型，以容納更大的管理規模。
在投研體系和策略架構上，幻方在2018年就提前做了一系列調整優化，以迎接更持續的規模增長。“未來，幻方一方面會繼續加大先進技術應用尤其是人工智能應用的投入，提升數據處理與信號挖掘能力，另一方面會擴大基本面量化研究團隊，為策略模型提供新的支持，不斷強化多策略多週期的整合，在更大規模水平上保持優秀的可持續的投資能力。”陸政哲表示。
在陸政哲看來，量化投資市場佔比仍將進一步擴大，它科學化數量化的投資模式會被越來越多的投資者接受。短期而言，其市場風格轉變可能在一段時期會影響某個策略的表現。但是長週期上，優秀的量化投資機構都有能力保持領先的超額收益水平。
然而，量化私募面臨的問題不僅於此，困擾陸政哲團隊的還有人才更迭問題。雖然，過去兩年幻方將所有收入都投入到了基礎設施與量化團隊建設，但他們面臨的現實是：國內仍然有很多人並不瞭解量化投資，甚至對高科技人才“炒股”持負面的態度。
鑑於此，幻方量化更多從海外直接招聘優秀人才歸國。“我們主要需要數學與計算機類相關專業的人才，對於人工智能方向的人才需求也很大。在人才選擇上，我們更偏愛有紮實數理基礎、優秀科研或開發能力、在細分領域有深入研究的人才。”陸政哲表示。
吳坤所在的機構和明汯投資也面臨著招人困難的問題。田芩蔚用“一直招，一直難”來描述公司在人才方面的窘境。在她看來，如果要在量化領域做出比較突出的業績，一定是在前沿學科、計算機、金融等各方面都有建樹的，但在國內求職市場，他們極少碰到合適的求職者。因此，他們也不得不在成熟的海外市場裡找合適的投研人員。
“但我相信，隨著國內量化私募的發展壯大，這種現象會有所改變。”吳坤補充道，我國人工智能越發達，越有利於量化發展和量化人才的積累。目前，已經有量化私募在騰訊、阿里巴巴等公司尋找從事人工智能的高端人才。而這，僅僅是一個開始。
（應受訪者要求，吳坤為化名）
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