中國基金報記者 房佩燕 吳君 汪瑩
近日，昔日私募業績翹楚創勢翔投資、倚天投資雙雙被註銷，私募“冠軍魔咒”再次顯靈。
基金君統計顯示，2008年到2017年10年的私募冠軍中，有8個出事了(2次奪冠的創勢翔算2個)，多數“私募冠軍”曇花一現，投資激進、風控不到位、團隊決裂、違規被罰、投資踩雷等事件頻繁出現。（注：2018年私募冠軍剛拿到不足半年，所以暫未統計該冠軍）
從橫空出世到慘淡出局
私募江湖的“冠軍魔咒”仍在延續。近日，基金業協會公告，廣州創勢翔投資、淮北市倚天投資等20家異常經營私募基金管理人將被註銷。這意味著，曾獲得私募業績年度冠軍的創勢翔投資、亞軍倚天投資被清理出私募市場。
創勢翔2009年成立，2013年以120%的收益奪得私募業績年度冠軍，次年更是以超300%的收益衛冕，豪奪兩連冠。然而好景不長，隨後創勢翔傳出分家消息，2016年因踩雷欣泰電氣鉅虧，又因操縱市場受罰6000多萬元……
倚天投資於2015年打造出一隻收益超200%的產品，奪得半年度冠軍和全程亞軍，名噪一時。但隨後爆出涉嫌操縱股票、違規宣傳等行為，被判定“不能持續符合私募基金管理人登記要求”，被中基協註銷。
根據記者統計，2008年到2017年這10年的“私募冠軍”，從金中和投資到新價值投資、創世翔，從世通資產到藍海韜略、呈瑞投資、銀帆投資……曾經的私募冠軍以“橫空出世”姿態登頂冠軍寶座，隨後都走了下坡路，有的業績不盡人意，產品難以存續；有的因內幕交易、操縱股價等被監管處罰；僅個別的繼續征戰卻也幾乎被遺忘。
投資激進、風控缺失、團隊決裂、管理能力跟不上是冠軍光環幻滅的主要原因。
1.盈虧同源：成也激進，敗也激進
好買財富研究總監曾令華表示，本質上，冠軍和最後一名差別不大。在一年這樣一個相對較短的時間段，要想業績出類拔萃，配置必然會很偏，偏重行業、主題，或者乾脆就是幾隻股票，造成組合的兼容性很差，一旦市場風格或者邏輯生變，很容易從先頭部隊變成落後。
創勢翔投資強調“高送轉股票短線機會”，賺錢以“炒殼投機”為主。2009年的新價值亦是如此，重倉中小市值成長股一戰成名，這種方式在2011年遭遇滑鐵盧，陷入“贖回－暴跌－贖回”的怪圈。2016年藍海韜略單票滿倉，高換手的激進作法使其一鳴驚人，但到了2017年運氣便不再。
智誠海威創始合夥人車向前表示，拿下冠軍一定是採用了極端策略，極端策略有兩個結果，要麼成功，要麼失敗。在他看來，冠軍的評價標準不應以某一期產品的當期業績為唯一或主要標準。
北京一家業績進入前十的私募投資總監告訴記者：“現在我們堅持價值投資。這幾年吃的虧太多，我們反思了很多，希望每年都能保持正收益，這是最大的追求。
2.風控不到位
車向前強調，“冠軍魔咒”的形成還由於多數人存在路徑依賴和思維慣性，需要嚴格的風控管理。這恰恰是不少冠軍私募所缺乏的紀律。私募若以冠軍為目標，打法必定激進，持倉高度集中，基金經理獲利不少，因而高度自信。而且，很多私募的老闆就是基金經理，可以說“一言獨大”，對自己的投資沒有限制，沒有風控可言，容易出現鉅虧而被動清倉。
3.共患難易，共富貴難
曾令華認為，私募基金的優勢之一在於利益與投資者一致，但團隊的不穩定將使這一優勢不復存在。在他的經驗中，一個好的公司要發展離不開核心人物的“強悍”。過去十幾年私募冠軍中，至少有3家因為關鍵人物的離開、團隊決裂、公司分家而分崩離析。
金中和成立之初採用的雙基金經理制，鄧繼軍和曾軍一個擅長自下而上挖掘個股，一個擅長自上而下從宏觀趨勢進行資產配置，投資理念的差異最終導致鄧繼軍在2010年選擇離開。
2013年上半年，呈瑞投資掌門人芮崑清空手中股份離開，隨後公司從股東結構、基金經理到投研團隊大換血。
創世翔也在2014年4月傳出“宮鬥”，團隊爭奪交易權限，甚至把相關券商告上法庭。這起“宮鬥”的直接原因就是2013年創勢翔業績一騎絕塵，眾多渠道搶著發產品，由於利益分配問題導致團隊決裂。
4.管理能力跟不上規模擴張
私募排排網研究員劉有華介紹，單純從收益率排名角度來講，靠前的一般都是小規模私募，傾向於集中投資，操作靈活，在市場行情好的時候，收益率飆升。而在規模擴張之後，管理能力卻未能及時跟上來。
星石投資表示，在冠軍效應下，迅速擴大的管理規模，要求投資策略能容納更多標的，團隊能抓住更多機會，突破原有能力圈。但策略和團隊的打磨需要時間。這些跟不上，也就逃不過魔咒。私募要穩健運營，不應以追求短期業績為目標，而應該努力做好基礎建設，獲得長期收益。
“私募冠軍魔咒”如何破？
近期，昔日私募冠軍被註銷資格的消息，讓“冠軍魔咒”演繹到一個新的層面。多位私募行業人士認為，業績冠軍只是一個概率事件，相比之下，長期業績的穩定和持續更值得關注。真正的“私募冠軍”應該能經得住市場大浪淘沙，保持長久穩健。
私募並非要關注冠軍頭銜
“共患難易，共富貴難；成也激進，敗也激進。”好買財富研究總監曾令華如此點評近10年的私募冠軍。他認為， 私募冠軍要看，但主要看他們的投資理念、方法、團隊，以及他們的一致性、穩定性、有效性。”
格上財富研究員王媛媛認為，“私募冠軍”是一段時間內對私募管理人或基金經理的業績排名，不存在絕對意義上的冠軍。對市場表徵的不同判斷、基於管理資金變化對收益和倉位做出的不同規劃等因素，都可能引起結果的變化。“冠軍魔咒”有戲謔的味道，正常情況下，私募管理人只要不出現合規、組織架構大變動的風險，很難說“隕落”。隨著股價漲跌，私募產品的淨值起伏本就是一件正常的事情。
“不管A股市場走勢如何，市場上總會有收益率很高的私募基金，因為私募行業的產品和管理人數量很龐大，從概率上講連續衛冕的概率非常低。”私募排排網研究員劉有華坦言，取得業績冠軍是一個小概率事件，更應該關注長期排名靠前的私募，而非一定要關注冠軍頭銜。“冠軍隕落的主要原因是投資體系不夠成熟、業績穩定性較差，好業績有一定運氣成分。”
金斧子投研中心也表示，相比私募冠軍，更應該關注私募投顧策略的穩健性和持續性，因為市場的特徵就是波動和非理性。同時也會觀察所謂的“私募冠軍魔咒”現象。“盈虧同源，收益與回撤往往存在辯證關係，私募冠軍業績大變臉與其採取的極端或者另類策略、投資操作有直接關係，理性的投資者應該防止陷入短期貪婪的陷阱。”
真正的私募冠軍應該做到長久穩健
在長期的跟蹤和觀察之下，研究人士認為，長期業績突出的私募具有一些共性，如對市場有足夠的理解和經驗，團隊足夠專業優秀，風控、合規等流程比較完善。只有經歷過市場的考驗和投資者的選擇，最終受到認可並留存下來的機構，才能與資金方有更高的互信度，以致於產品淨值短期回落也不會造成大量贖回。
曾令華認為，真正能在私募行業做得長久的機構，首先要具有穩定的方法和大的容量；其次要有品牌，能與投資者保持溝通；再者要有職業精神，把投資當成一種生活，而不是賺錢的工具。
在王媛媛看來，真正的私募冠軍需要具備的“硬核條件”，一定是在風險控制得當的前提下有持續的賺錢能力，以保持長久穩健的業績，這是機構長期生存的核心要素。最基本的一點是合規、能夠穩定運行；在生存的前提下，力爭創造超額收益，再脫穎而出。對於不同的策略來說，賺錢的來源不同，因此超額收益的創造點也不同，需要具體問題具體分析。
金斧子投研中心表示，能夠取得較穩健業績的私募一般都具備專業、獨立的體系化判斷或獨具特色、靈活有效的策略模型，並且能夠不斷提升投研能力或策略創新能力以適應不同的市場行情，同時具有較強的風控意識，在投資的各個環節中滲入其風控理念，並嚴格有效地執行。“投資是一項長期的‘滾雪球’活動，要求投顧具備深度研究和穩健投資能力，並且持續不斷地身體力行。信託責任同樣重要，那些珍視客戶的投顧會走得更遠，更穩健。”
適應市場變化轉型做價值投資
結合趨勢希望長期跑贏
光輝歲月過後，部分業績領先私募陷入業績下滑的痛苦。一些私募通過改變投資策略蛻變重生，逐步穩定下來。
憑藉對市場的敏銳判斷、對主題概念的把握，一些私募取得驕人投資業績，隨後經歷波動，他們發現價值投資才是穿越牛熊的方法。
“原來我們以主題板塊操作為主，波動較大，現在轉向價值投資，側重基本面，整體穩健一些。我們看到，隨著MSCI納入A股，國際機構投資者成為重要力量，我們要學習和研究他們的投資理念，適應市場環境的變化。”冬拓投資總經理王春秀坦言，現在的投資理念是注重趨勢下的價值投資，當市場趨勢很差時不做投資，當市場趨勢好時會結合基本面做投資。當然，市場趨勢分很多種，除了大盤整體趨勢，還有行業發展、財政經濟政策趨勢等，在投資過程中都要結合起來。
潮金投資投資總監劉躍告訴記者，2017年之前，靠分析企業財務報表就可以大概判斷其出現停牌重組的概率，押對了一些公司，投資回報率不錯。“但2017年以後市場風格轉向，我們也押中了一些重組股票，但復牌後不管是否重組成功，都在往下跌，損失較大，也影響到客戶的信心。2018年以後，我們通過分析宏觀政策和市場轉向，調整了投資風格，取得了很好的回報。”劉躍透露，他們秉承價值投資理念，在投資過程中遵循兩點：一是公司基本面好，且價格相對便宜；二是不碰看不懂的行業和公司。
除了價值投資、基本面研究，私募認為，投資想要做得長久，也需要結合市場和大趨勢。
星石投資認為，A股風格輪動顯著，傳統買入並長期持有的價值投資並不適用，多頭策略需適時調整投資組合，使價值投資本土化，力爭提高收益。他們採用多層面驅動因素投資方法：秉承基本面趨勢投資理念，通過深度基本面研究，尋找公司、行業、宏觀等多個層面的強勁驅動因素；然後根據公司層面和行業層面驅動因素進行價值選股；再根據宏觀層面和行業層面驅動因素進行類別輪動；通過價值選股與類別輪動相結合，實現中長期絕對回報的投資目標。
智誠海威創始合夥人車向前表示，“投資有一個最基本的前提，就是‘基於基本面研究的好公司’和‘基於成長性判斷的好價格’，這就是我們最核心的投資理念。在風格和方法上，相比自下而上的選股模式，我們更注重自上而下的配置模式組合，這需要管理人對宏觀經濟和產業經濟具備深入研究理解的能力。基於宏觀的分析，形成對市場的判斷，制定階段性的投資策略和倉位限定。”
下跌磨鍊私募投資體系
更加重視風險回撤控制
不僅是私募明星，做投資都會面臨一個難題，產品淨值衝高後出現大幅回落，甚至一蹶不振。經驗證明，除了業績，控制風險和回撤同樣重要，活下來才能走得遠。
王春秀表示，現在非常注重風險控制，以價值投資為前提，當趨勢健康向上時可以滿倉，階段操作；當趨勢震盪向下時倉位控制在30%以內。“希望通過資金量控制風險，當前市場可能還要下臺階，現在產品倉位控制很嚴格。通過這樣的操作，現在產品淨值表現相對平穩一些。”
劉躍稱，在控制風險和回撤方面，會通過一些市場信號進行判斷。在市場賺錢效應較好時，下跌多半是回調，會堅定持股；但在市場出現資金逃離的恐慌信號時，會逐步撤出前期漲幅比較高的股票，同時收集數據進行分析。“我們建立了比較系統性的一套投資邏輯，在上漲概率較大、市場相對安全時，倉位會比較重；下跌概率較大時會視情況減倉，根據信號判斷進場、出場，只要出場信號出現，寧可錯失也要避免栽跟頭。”他表示，最近市場也在下跌，但並不擔心，因為信號沒有顯示恐慌跡象。
一些私募經過幾年的磨鍊，已經建立了較為完善的風控系統，能夠相對有效控制風險。
車向前表示，智誠海威經歷了2008年股災、2010~2014年長週期熊市、2015年股災、2016年熔斷和2018年的大熊市，這些磨鍊幫助公司形成並完善了風控體系。“我們控制回撤和風險的方式主要有兩點：一是通過投資決策委員會集體表決分散風險，二是將淨值回撤與倉位調整掛鉤，通過可執行的風控手段執行。”
星石投資表示，公司擁有事前、事中、以及事後三級風控體系，貫穿投資研究全過程，層層把控風險，做到事前在方法上、投研體系設置上、以及股票池管理制度上嚴格把控；事中緊密追蹤、交易規範；事後在考評、檢查、投資組合、以及其他制度上均做到風險控制。同時，根據產品合同的硬性約束嚴格要求，大部分產品設置止損線、不購買ST上市公司公開發行的證券、以及嚴格控制產品所投資標的集中度。同時，積極參與行業的規範建設，從而最大程度的控制風險。
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