'但斌：選股票不是零和遊戲做好風控才能穿越牛熊'

從2004年到現在，風雨兼程16載，中國經濟早已快速成長為全球第二大經濟體，居民財富不斷積累，財富管理的新追求更為強烈。

私募基金行業順應時代發展而生，蓬勃發展。一直保持了正向增長，去年增幅達15.1%。截至2019年一季度末，在基金業協會登記的私募基金管理人達到2.44萬家，合計管理規模達到12.79萬億元，其中，私募股權與創投基金管理人1.47萬家，佔比60.2%，管理規模9.12萬億元，管理規模近13萬億元。

私募基金為企業創新發展提供了寶貴的資本金，成為資本市場的中流砥柱。

中國私募基金篳路藍縷砥礪前行的短短髮展歷程，是中國資本市場體系日益完善的重要體現。回望歷史，那些為中國基金業做出重大貢獻的傑出人士值得我們永遠致敬，那些重要的事件值得我們永遠銘記。

私募基金作為一股磅礴的新生力量，對中國資本市場的影響力日益增強。雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越。我們深信，中國私募行業必將迎來更加美好的明天！

雖然行業取得了快速發展，但不容否認，我國私募基金尚處於粗放發展階段，專業化和規範運作水平仍有待提高，從業人員的專業化素養有待提高。本系列報道希望通過對行業內有投資成績的領導者的訪談，報道他們的投資心得、行業發展建言，甚至投資糾結、苦惱，藉此推動行業管理者成長，推動行業健康發展。

此篇為私募領軍人物系列專訪第八篇。論私募資深者，但斌是當之無愧的佼佼者，27年投資生涯、15年“掌門人”經驗，在他的帶領下，東方港灣亦然是業內的傑出代表。

從2004年到現在，風雨兼程16載，中國經濟早已快速成長為全球第二大經濟體，居民財富不斷積累，財富管理的新追求更為強烈。

私募基金行業順應時代發展而生，蓬勃發展。一直保持了正向增長，去年增幅達15.1%。截至2019年一季度末，在基金業協會登記的私募基金管理人達到2.44萬家，合計管理規模達到12.79萬億元，其中，私募股權與創投基金管理人1.47萬家，佔比60.2%，管理規模9.12萬億元，管理規模近13萬億元。

私募基金為企業創新發展提供了寶貴的資本金，成為資本市場的中流砥柱。

中國私募基金篳路藍縷砥礪前行的短短髮展歷程，是中國資本市場體系日益完善的重要體現。回望歷史，那些為中國基金業做出重大貢獻的傑出人士值得我們永遠致敬，那些重要的事件值得我們永遠銘記。

私募基金作為一股磅礴的新生力量，對中國資本市場的影響力日益增強。雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越。我們深信，中國私募行業必將迎來更加美好的明天！

雖然行業取得了快速發展，但不容否認，我國私募基金尚處於粗放發展階段，專業化和規範運作水平仍有待提高，從業人員的專業化素養有待提高。本系列報道希望通過對行業內有投資成績的領導者的訪談，報道他們的投資心得、行業發展建言，甚至投資糾結、苦惱，藉此推動行業管理者成長，推動行業健康發展。

此篇為私募領軍人物系列專訪第八篇。論私募資深者，但斌是當之無愧的佼佼者，27年投資生涯、15年“掌門人”經驗，在他的帶領下，東方港灣亦然是業內的傑出代表。

圖為東方港灣董事長但斌

日前，“金融1號院”對東方港灣董事長但斌進行了專訪，在他的訪談中，似乎對價值投資、管理風險和如何成為了一名優秀的基金經理等，有著不太一樣的認識。

但斌認為，選股票就是選公司，在投資過程中，要根據企業的估值做出相應的調整，東方港灣一向堅持四點“賣出法則”：發現更好的股票、企業高估、企業變壞和遇到系統性風險。

選股票不是零和博弈遊戲

價值投資需要長期持有優秀的企業才能享受其不斷盈利創造的價值，但是市場難免會有波動，如何處理這種波動對長期持有帶來的影響？但斌以特有的投資法則向記者講解了這點困惑。

“東方港灣已經運作了十五年了，我本人也有27年的投資經驗，可以說，在我的職業生涯當中，總的體會有兩點：一是好的公司是根本；二是公司不要太貴，太貴就會產生很大波動。”但斌向“金融1號院”表示，如果一個質地非常好的公司，且估值合理的話，通常它的波動不會太大，這種情況下，選擇這樣的企業與其共同成長會相對容易一些。

在但斌的投資法則中，記者知道了什麼是“賣出法則”。

“所謂賣出法則，就是在投資過程中，會根據企業的估值做一些相應的調整。”但斌說，東方港灣一向堅持四點“賣出法則”：一是發現更好的股票；二是企業高估值；三是企業變壞；四是遇到系統性風險。因此，在企業高估的情況下，遇到有可能產生向下的較大波動時，儘可能根據“賣出法則”規避風險。

近兩年，價值投資成為了資本市場所呼籲的理念，價值投資熱衷的藍籌價值股漲勢很好，有人就認為這是一種風格，就像幾年前的成長風格一樣，隨時可能切換。在但斌看來，投資的本質是在尋找能夠持續創造財富的公司；能夠不斷更好地盈利的公司，是財富增長的重要基石。至於是不是這種所謂的成長風格、價值風格等來回切換，這都是從博弈的角度或者是一種其他的角度來理解的。

“如果從風格切換的角度思考投資，更多是想賺交易對手的錢，這是零和博弈。”但斌認為，而東方港灣的投資核心穿透到底層是賺企業盈利的錢，是非零和博弈。投資最重要的是尋找能夠持續創造價值、創造財富的公司，這才是真正的盈利基礎，是創造財富的基石。

做好風控是穿越牛熊市的要素

近些年，私募行業變動較大，但東方港灣成立十幾年卻能夠持續穩健經營、不斷壯大，這是行業少有的機構所能做到的，即便是經歷了牛熊市，東方港灣都能夠經得住市場的考驗。

“在這幾年宏觀經濟影響下，私募基金行業波動比較大，尤其是經歷了2015年的股市異常波動，直到2018年的單邊下跌行情，其中2018年是私募基金清盤最多的一年。”但斌介紹說，期間東方港灣秉持價值投資理念，選擇最好的企業，這種理念幫助我們穿越了複雜多變的市場週期。同時，公司也一直秉承合規、合法經營的原則，不加槓桿、不做結構化產品，也正是因為堅持穩健經營思想，才能讓公司十幾年來持續平穩地穿越多變的資本市場。

但斌介紹說，在過去15年中，主要經受的比較大的波折是在2008年的金融危機，以及2012年和2013年遭遇的“白酒塑化劑”危機和“三公事件”，當時比較機械地學習巴菲特價值投資的理念，幾次危機期間都依然堅持滿倉操作，雖然後面產品都創了新高，但中間確實帶來了一些波動。經歷了這些教訓之後，我們也在反思投資策略：即如何在追求收益的同時控制產品的波動。而最終答案就是加大風控機制的應用。

事實上，從2012年到2015年，對於東方港灣來說是一個不斷進步的過程。根據第三方機構公開數據顯示，近五年來東方港灣的年化收益率將近29%，總的來說，最近5年比過去10年做得更好。

優秀基金經理需要具備洞察力

放眼基金市場，無論是公募還是私募，基金經理人才輩出，但能夠稱之為優秀基金經理卻相對不多，如何成為一名優秀的基金經理呢？但斌直言：最關鍵的還是要有洞察力，要具備對事物一針見血的分析能力。

他認為，全世界大多數的基金經理基本上都是名校畢業的，這一點說明了在智商上都沒有太大差異。投資比的是誰看得遠、看得準、敢重倉、能堅持；其中，看得遠就是洞察力，看得準就是能否從某個行業眾多企業當中精準地選擇公司去投資；然後就是敢重倉和持久，敢不敢重倉持有一家公司而且堅持長期持有，也是非常重要的。因此，對於基金經理來說，洞察力、遠見、膽量和決斷力，都是非常重要的素質。

很多投資人都喜歡炒短線，但真正留得住盈利的人非常少，這一點似乎能從但斌的著作中找出答案。但斌曾著有《時間的玫瑰》一書，書中提到：一個人在市場裡的輸贏結果，實際上是對他人性優劣的獎懲。

在但斌看來，長線是金、中線是銀、短線是鐵，但往往很多人卻反其道而行，主要還是因為市場充滿了誘惑。資本市場是獎勵有遠見、有智慧、有洞察力，又能夠身體力行、持之以恆的人。人性上有什麼弱點，市場就往哪裡攻擊你。短視、貪婪、恐懼這些劣根性在資本市場當中反映得是非常明顯。因此，短線炒作非常多的，一般投資者很難抵擋市場誘惑。而如何抵擋誘惑？還是要回歸本分，堅守在合理的能力圈內。

但斌認為，好的公司憑常識是可以看出來的，並非特別難，只是看是否真正用心關注這些好公司。

據瞭解，東方港灣曾做過統計，從全球上市的6000多家中國企業裡，篩選出上漲超過10年、超過10倍的公司，其實僅33家，這些公司都有一些共同的特點：首先，是行業龍頭；其次，是盈利能力非常強，ROE平均高達18.5%；第三，是強者恆強，這些公司2019年一季報利潤增長25.6%。因此，好的公司都有一些共同的標準，而且實際上是可以讓人看到的。

來源: 金融1號院

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