聚焦科創板專欄（八）
作者江曉，來自廣東易簡投資有限公司
近期，科創板新股出現預期超募現象，引起了市場人士的關注。所謂資金超募，歷史上是指上市公司實際募集資金超出了招股文件披露的募資額。但在註冊制試點改革條件下，超募是一個偽命題，是一種正常現象。
一、資金超募的現象辨析
一般而言，上市公司實際募集資金總額由該次公開發行的募集股份數和每股發行定價共同決定。我國新股發行的股份數量區間在法律法規中有明確規定，而絕大多數公司在選擇發行股份數量時，均採用了按下限數量發行，因此實際募集資金總額的決定性變量在於每股發行定價。歷史上，由於存在對募投項目的嚴格管制，以及對募資和募投的嚴格對應關係，因此超募“超”的是招股書中計劃的募投規模。
但是，在註冊制試點改革條件下，上述計劃管制已無存在的必要，新股募資迴歸本原，通過出讓部分公司所有權換取資金，雖然實踐中必然與募投項目有關，但並不存在嚴格對應，所謂“超”，也就失去了標準。
因此，在市場化改革中，“超募”事實上已經成為一個偽命題。
無論是資金超募，或是可能出現的資金募集不足，都是市場化發行的必然結果，它是由市場環境、發行制度、上市公司自身素質、投資者的風險偏好程度、機構的定價能力等多方面因素共同決定的，是股票市場價格對企業價值出現階段性背離的一種規律性體現，決不能將其簡單的等同於由上市公司主觀意志決定的“圈錢”活動。
二、相關業務建議
既然超募已經成為一個偽命題，我們就更要理解市場關注所謂超募問題背後的擔心。綜合看，擔心主要是上市公司低效使用募集資金。
正如著名會計專家吳世農所說，超募不是圈錢。首先，超募不一定導致股東的利益受損，但可能導致短期炒作的股民受損。超募資金往往體現為資本公積，歸所有股東共有，對於長期投資的股東而言，超募資金如有高效益的投資機會，則股東會受益。同時，董事會和管理團隊是否勤勉負責很重要，如果用超募資金揮霍，則損害股東利益；如果用於持續提高企業盈利能力，則有益於股東利益。
從境外市場實踐看，多數監管機構和投資者更關注的，是上市公司的融資必要性、融資的用途以及是否按承諾使用募集資金，這些問題仍然與信息披露息息相關，至於具體的價值判斷，則各花入各眼。
為了解決上述擔心，我們建議有關方面從業務角度做好以下幾個方面工作：
一是券商要進一步做好項目論證和資金規劃，如果發行人上市籌集的資金存在超預期的可能，券商應建議發行人做好預案，管好用好募集資金。
二是監管部門應穩定發行節奏和供給規模，為科創板新股通過市場化約束機制保持合理定價水平創造良好、穩定的預期，特別是要避免人為干預節奏、規模和具體定價，而要信任市場、依靠市場。
三是強化募投資金使用的信息披露和監管，通過信息披露維護上市公司規劃與執行的邏輯一致性，保證資金安全，提高使用效率。
四是任何懷疑科創板上市公司存在“圈錢”嫌疑的投資者，應遠離此類新股申購和炒作，以實際行動約束圈錢行為。
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